光伏行业：增持拥有硅料厂一体化企业(4)

　　由于国际主流硅料厂一再推迟新产能投产计划，致使硅料价格快速上涨。短时期内，多晶硅短缺仍将是整个光伏产业发展的瓶颈，08、09年硅料仍将供不应求。根据我们的统计，至2010年，全球供给光伏产业的多晶硅量将达到7.4万吨，基本能够满足其6.8万吨的需求，全球多晶硅供需有望达到新平衡。

　　但必须强调的一点是，7.4万吨的供给量中，考虑了国际新进入者1.3万吨以及中国企业2万吨的新增产量，此部分的新增量占了全球太阳能级总供给量的44%。在目前国际主流厂商还面临产能无法按期兑现的困境下，新进入者特别是中国新进入者能否按期开出新产能存在重大不确定性。因此，即使2010年全球多晶硅达到新供需平衡也是非常脆弱的平衡。

　　我们对硅料价格的看法是，08年多晶硅现货价格有望维持在350-400美元/公斤高位，09年供需有所缓和但仍然偏紧，价格有望维持在300美元/公斤以上。2010年达到新的平衡后，多晶硅的现货价格仍有望维持在200-250美元/公斤。

　　基于以上判断，08年，由于硅料价格上涨，下游电池片及组件厂商的毛利率将由23%下跌至17%左右，回落5个百分点。但是，如果09、10年，多晶硅的现货价格由08年的350美元/公斤回落至300美元/公斤、250美元/公斤，下游电池片及组件厂商的毛利率将快速回升至28%、38%。

　　下游电池片及组件厂商毛利率如此快速地回升在情理上有点让人难以接受，这也是我们不敢过于看空硅料价格的重要原因。光伏产业本质是靠成本下降推动的，一旦成本快速下降将导致需求爆发式增长，需求的爆发式增长最终导致的是上游原材料供需紧张。

　　整体上，短期内硅料供需紧张仍将是整个光伏产业的主基调，硅料厂仍将处于暴利期。长期看来，产业链完整、具有一定技术实力及成本控制能力的企业具有优势，能够抵御硅料波动的风险。

　　因此，建议增持拥有硅料厂的一体化光伏企业，建议重点关注天威保变、南玻，不管硅料涨跌，它们都将充分受益于行业的增长。