光伏行业：增持拥有硅料厂一体化企业(3)

　　下游厂商需求旺盛是推高多晶硅的价格的一方面原因，另一方面，上游多晶硅企业扩产计划不断拖延也是造成价格不断上涨的重要原因。由于新技术不稳定等多方面原因，全球第三大多晶硅生产企业挪威REC宣布新厂扩产计划延迟，并相应调低08年总产出目标约12.5%，由原计划的8000吨向下修订为7000吨，与07年的产量基本持平。主流多晶硅生产企业新厂扩产计划不顺，使得原本就已经严重供不应求的市况更加恶化。

　　REC计划新建厂房逐步采用流体床技术取代既有的西门子法，而旗下既有的西门子法工厂，将采用改良方式提升产能。REC作为全球第三大多晶硅、第一大太阳能级多晶硅生产企业，技术实力雄厚，且致力于新技术的开发，如今却面临新产能无法按期开出的问题，透露出多晶硅厂量产的实际执行难度相当高。

　　根据我们的统计，按照目前Hemlock、Wacker、EMEC、REC等国际主流厂商的扩产计划，2010年年底，主流企业多晶硅产能将由07年的4万吨扩张至7.5万吨。同时，M.Setek、SolarValue、Elkem等新进入者产能将于2010年年底达到2.7万吨。

　　根据各多晶硅厂商的产能扩张计划，我们预计08、09、10年，全球多晶硅的实际供给量为5.3万吨、7.4万吨、10万吨，扣除半导体行业所需的2.5万吨-3万吨的需求量，08、09、10年，能够供给光伏产业的多晶硅约为2.7、4.7、7.4万吨，与我们所预测4.5、5.8、6.8万吨需求量相比，08、09年多晶硅供需仍将非常紧张，2010年，有望达到新的供需平衡。

　　发电商收益率趋于正常的水平。

　　2、欧洲市场整体需求上升，06、07年，欧洲家庭用户安装量已经占了总安装量的40%以上。在欧洲，光伏发电系统已经由投资品向消费品演变。在日本，政府基本没有补贴，光伏发电系统在很大程度上已经成为消费品。光伏系统价格下跌将进一步刺激消费。

　　3、国际主流太阳能电池厂商一直以长单形式锁定多晶硅原材料，而国内企业硅料长单比例很小，因此，即使硅料散货价格快速下跌，国际主流光伏厂商也难以受益，他们没有降价动力。

　　考虑其他配套成本的下降，我们预计，光伏组件价格的年均下跌幅度将锁定在3%-5%之间。08年，由于供需仍然紧张，光伏组件价格下跌幅度相对较小。

　　基于以上判断，08年，由于硅料价格上涨、光伏组件价格下跌，下游电池片及组件厂商的毛利率将由07年的23%下跌至17%左右，回落5个百分点。但是，如果09、10年，多晶硅的现货价格由08年的350美元/公斤回落至300美元/公斤、250美元/公斤，下游电池片及组件厂商的毛利率将快速回升至28%、38%。

　　下游电池片及组件厂商毛利率如此快速地回升在情理上有点让人难以接受，这也是我们不敢过于看空硅料价格的重要原因。光伏产业本质是靠成本下降推动的，一旦成本快速下降将导致需求爆发式增长，需求的爆发式增长导致的最终结果是上游原材料供需紧张。

　　阳光将更加灿烂，增持拥有硅料厂的一体化企业

　　07年全球光伏系统安装量同比增长62%，达到2,826MW，远远超出了市场及光伏产业自身的预期。在美国、欧洲市场即将全面启动、环保意识不断增强、石油价格高企的今天，未来，全球的阳光将更加灿烂。