酒店行业：小客栈的大市场行业深度研究(8)

　　我们尤其看好快捷型经济型连锁酒店品牌的发展，预计上市公司将从该部分业务中获取丰厚回报。

　　表10: 我们覆盖的重点上市公司中，经济型酒店业务的利润增长情况

　　1、如家08年扩张160家、09年200家、10年160家；2、中青旅山水08年开业店面12家，无新增门店；09年扩张6家；10年扩张12家；3、华天之星08年开业店面43家，扩张32家；09年扩张50家；10年扩张50家。

　　如家：优质投资标的，三年净利润的复合增速高达62%，“推荐”评级

　　由上表可见，若如家08～10年EPS的复合增长率可达62%。公司已经形成一套完整的产品开发、基层管理人员培养系统，将继续展现连锁化经营企业的魅力：标准化、快速展店扩张；是一个非常优质的投资标的。按照如家目前19美元的股价，对应市盈率分别为89倍、47倍、34倍。而如家的成长性远高于美国和中国酒店行业的平均水平(07年如家主营收入增速为70%，美国酒店行业的收入增速为15%)，应享有一定的溢价。最近12个月的目标价位25美元，对应于目前的价格有32%的上升空间，给予“推荐”的投资评级。

　　中青旅山水时尚：看好个性化定位，等待管理瓶颈的突破；“推荐”评级。

　　我们看好中青旅山水时尚酒店的个性化定位，从开业店情况来看，各店出租率较高，08年1月的平均房价为300元，是各品牌中均价最高的。我们认为，山水的扩张速度相对较慢，主要是管理层连锁经营意愿和方式的问题。若能突破管理瓶颈，应有快速发展的可能。

　　华天之星：新品牌、快发展，盈利贡献尚待成熟店面；“推荐”评级。

　　定向增发顺利完成，从资金层面保证了华天之星08年扩张计划的实施；高管直接持股15%，管理层工作积极性较高。该品牌满足快速发展的两个核心条件，且定位于快捷型经济酒店连锁，发展前景看好。

　　2008年1月15家，公司发布公告，7家华天之星同时开业。截至目前，开业总数达15家。

　　由于新店较多，近两年该部分业务对华天酒店(000428)的利润贡献尚不明显。

　　A股上市公司的经济型酒店业务市值讨论：

　　由于目前A股上市公司中的经济型酒店业务尚在起步，最近几年对公司的净利贡献相对较小。我们认为单看近三年的净利不能真实反映其经济型酒店品牌的价值，为更好反映上市公司该业务前景，我们以如家的单店合理市值作为参考，粗略测算上市公司经济型酒店业务发展到一定规模后的价值。

　　参考路透一致预测，基于如家2011年扩张到1000家门店的预期，分析师认为如家的合理价位为40美元。我们假设如家发展成熟时，1000家门店对应的市值为28.2亿美元，则单店市值282万美元。以当前1：7的汇率折算为人民币，则单店市值1974万元。

　　以酒店最为关键的每间可得房收入(RevPAR)指标，作为不同品牌酒店与如家对比的折价依据，得到各品牌的参考市值如下：

　　由上表可见，在各品牌能够完成原定扩张计划的前提下，我们认为锦江之星、万好万家两个品牌对于上市公司的市值具有最为明显的提升作用。