酒店行业：小客栈的大市场行业深度研究

　　兴业证券 刘璐丹

　　我国中端住宿市场的巨大需求保证了经济型酒店行业客房规模还有70倍以上的增量空间，这依然是投资回报率很高的行业，租金成本增加并未对全国连锁品牌产生较大负面影响，不必轻言拐点。我们看好相关上市公司的经济型酒店业务发展。

　　以美国消费能力的一半水平作为参照，我国的经济型酒店客房供应量还有近70倍增量空间。

　　星级酒店的供给出现明显分化，低星级酒店表现不佳，供应量严重萎缩，与国内游的加速增长不匹配。

　　不合理的酒店市场结构使得中端住宿需求被长期忽视；这也正是经济型酒店行业迅速崛起和快速扩张的根本所在。

　　经济型酒店应成长为满足中低档住宿需求的主力。

　　我们以国内游规模、消费者住宿消费额意愿、中档住宿单位数量三个指标测算，若我国的人均出游率、人均中档客房数达到美国一半的标准，我国目前的经济型酒店行业的客房供应量还有近70倍的增量空间。

　　我们以规模作依据，将行业划分为连锁型经济型酒店和单体经济型酒店两大类。品牌连锁店投资回报率为23%，为高星级酒店的3倍。

　　连锁店品牌基本特征：轻资产、高投资回报率、标准化、易于复制扩张；均为投资者最为看重和偏爱的因素。我们用上市公司具体项目数据来测算，以净现金流回收初始投资额，一个品牌经济型连锁酒店的投资回收期为4.5年，投资回报率为23%；而高星级酒店项目对应的指标分别为15年和7.2%。

　　城市单体店表现非常活跃，房价和出租率与连锁店相差无几，再次印证行业空间。

　　行业集中度下降，差异竞争阶段尚未真正到来，新进入品牌还有机会。

　　07年7月至08年1月，前十大品牌市占率由85%下降至38%；新进入者改变着行业格局。而我们对主要品牌的分析后发现，市场还没有真正进入差异化竞争的阶段。房价在170～230元之间的“快捷型”酒店市场远未饱和。

　　租金上涨不会威胁全国性品牌的扩张速度和经营绩效。

　　对如家等行业龙头进行财务分析后，我们发现，租金/自营店收入的比例，在物业租金大涨的05～07年，不升反降。原因主要有三方面：先发优势、全国布点、规范的物业选择流程。

　　我们看好上市公司的经济型连锁酒店业务模块。主要跟踪的公司包括：

　　如家：优质投资标的，三年净利润的复合增速高达58%，“推荐”评级

　　中青旅山水时尚：看好个性化定位，等待管理瓶颈的突破；“推荐”评级

　　华天之星：新品牌、快发展，盈利贡献尚待成熟店面；“推荐”评级

　　在各品牌能够完成原定扩张计划的前提下，我们认为锦江之星、万好万家两个品牌对于上市公司的市值具有最为明显的提升作用。

　　经济型酒店行业供需分析：结构性失衡，中档市场需求＞供给是长期状况