节能减排：摆脱疯狂的能源专题系列之一(6)

　　造纸：节能减排催生文化纸行业三年景气

　　政策：依据国务院《节能减排综合性工作方案》，“十一五”期间我国计划淘汰落后造纸产能650万吨，其中2006-2010年，分别淘汰210.5万吨、230万吨、106.5万吨、50.7万吨和52.3万吨。

　　对行业的影响：落后产能中，40%为文化纸，占低档文化纸当前产量的45%。其关停将对文化纸行业产生两方面的影响：一方面，将直接影响行业的供求关系。另一方面，将导致对麦草、芦苇等原材料的需求大幅减少，价格下降，大型文化纸厂的成本将有所降低。

　　从产能的增速看，《造纸产业发展政策》中设定的我国2010年的产能目标是9000万吨。而统计显示：我国07年纸及纸板的产量已达7200万吨，以81%的开工率计算，07年产能已达8800万吨，这预示着2008-2010年未来三年内产能的政策性增速将极为有限。而文化纸行业在经历环保整顿的同时，新上项目的审批将更加困难。

　　假定未来需求能够保持8%的平稳增长，行业内没有新增产能，开工率为100%。我们预测08、09年文化纸将出现191万吨、324万吨的需求缺口，相当于当年总产能的16%和27%，这将直接刺激文化纸价格大幅上涨。

　　从成本来看，由于小纸厂大多以非木浆(草浆、苇浆)为主要原料(占纤维原料的70%)，其关停将导致对麦草、芦苇等原材料的需求大幅减少，从而迫使麦草、芦苇价格下降，大型文化纸厂的成本将有所降低。

　　以06年为基数，假设产量和成本保持不变，则粗略测算，文化纸均价上涨16%至5800元/吨时，行业毛利率将上升78%，利润总额将上涨203%。

　　从行业内的上市公司来看，我们认为从这轮文化纸行业高景气度中受益最大的将是中低端文化纸产品所占份额较大的公司。因此，看好博汇纸业、太阳纸业、银鸽投资、岳阳纸业未来的发展前景。

　　重点受益公司

　　天威保变(600550)：新能源王者续写高成长神话

　　拥有完整的光伏电池产业链。多晶硅业务将充分享受行业暴利，两个年产三千吨多晶硅项目将在2010年投产；光伏电池厂商天威英利销量将比2007年再翻一倍，毛利率仍能保持与2007年基本持平，天威保变将同时在光伏产业链上游和下游取得丰厚的利润。

　　投资建议。我们最新的业绩预估是2008年、2009年、2010年EPS分别为1.66元、2.35元、3.74元，对应市盈率分别为35倍、25.3倍、15.9倍。公司是新能源行业中最具成长性、估值偏低的品种，给予“推荐”评级。

　　金风科技(002202)：快速成长的风电龙头

　　技术短板取得实质性突破。德国VENSYS是金风科技的合作伙伴，是全球最早研究开发直驱永磁风力发电技术的公司，是世界上少数几个有能力开发该技术的公司之一。双方通过前期的合作，已经使得在双方技术平台研发的MW级风力发电机组实现了批量产业化。本次收购如获成功，将有助于延续并强化金风科技在国内风电机组的领导地位，并进一步助力金风科技在国际风机市场的扩张。