消费零售：该行业是零售业创新的典范(10)

　　家电产品作为耐用消费品从国际经验来看具有明显的增速周期，我国家电零售已经经历了六年的高速发展，2007年增速更是创下了10年新高。家电产品连续高增长的主要原因在于：1)家电技术革新而带来的城市CRT彩电大规模更新为平板电视；2)农村家庭由黑白彩电大规模更新为CRT彩色电视。房地产市场的火爆也是家电零售高速增长的动力，通过历史数据我们发现我国居民住房成交量与家电零售增速高速相关性非常强。实际上，住房成交量在某种程度上决定着家电产品的更新率。从目前我国房地产市场景气程度来看，居民住房成交量迅速萎靡，我们判断08年家电零售行业增速有下滑的危险。

　　增速趋缓会带来估值水平的下降

　　考虑公司定向增发股本摊薄因素，我们预计2008-2010年公司EPS分别为1.68、2.49和3.45元。根据国际同行历史估值水平，我们认为目前我国家电零售09年PE在25-30倍左右较为合适，公司的合理价格应当为62.75-75元，维持中性投资评级。

　　宏图高科(600122)：增持(首次)

　　2007年年报点评：盈利模式是其核心竞争力

　　07年业绩回顾：IT连锁是唯一的亮点.2007年公司共实现销售收入61.39亿元，同比增长37.62%，其中工业制造业务(主要是光电线缆产品等)

　　收入为19.79亿，增长同比增长56.7%，利润为1.55亿，仅增长2%，毛利率从2006年的12%下降到7.8%；IT连锁业务收入41.12亿，同比增长35.0%，利润为4.26亿，同比增长31.5%，毛利率略降0.2%，为10.4%。而公司的系统集成业务和房地产业务收入和利润均有所下滑，IT连锁是公司最为主要的利润来源。

　　专注于IT连锁，盈利模式是其核心竞争力

　　IT连锁业务是公司未来5年内最为核心的业务，公司已经于2007年12月3日提出非公开增发收购集团资产的预案，增发完成后宏图三胞57%股权、北京宏三60%股权和浙江宏三63.82%将注入到上市公司，同时08年将新开店面72家，而其他制造类业务和房地产业务将逐步剥离。我们认为08年将是公司IT连锁业务实力大增的一年，公司发展方向将更为明确。

　　我们认为以宏图三胞为代表的IT连锁相比家电连锁盈利模式有其独特的竞争力，IT连锁的盈利模式和服务品种更为多样化，主要包括：个人客户的DIY服务、中小企业的核心定制业务、辅件和外设产品是重要的盈利点、比家电连锁更为严格的存货控制和采购系统、专业和持续的售后服务等。

　　IT连锁与传统电脑城相比也具有竞争力，主要体现在品牌和服务、把握市场信息能力强以及中间环节的减少而带来利润率提升。我们认为IT连锁有其独有的核心竞争力。

　　合理价格为33.87元

　　我们对公司房地产业务、传统制造业务和IT连锁业务以及华泰证券股权投资价值进行了分部加总估值。房地产业务08-10年将分别增厚EPS 0.18、0.24、0.22。给予15倍市盈率估算，房地产业务贡献股价为3.3元。华泰证券07年净利润为465764.6万元，公司持有3.28%股权，将增厚公司股价9.57元。

　　传统制造业务和IT连锁业务合计08-10年EPS将分别为0.22、0.42、0.93，我们以2009年50倍市盈率为定价基础，得出这两项业务合理股价为21元。分部加总公司合理价格为33.87元。