消费零售：该行业是零售业创新的典范(9)

　　目前我国手机连锁主要的盈利点是包销、定制手机和手机的售后增值服务。售后增值服务包括手机售后维修服务及手机增值业务，增值业务包括软件增值、网络增值服务。软件增值包括：图片、铃声、MP3、动漫、电影、游戏、程序、MTV、电子书、数据备份、手机炒股、手机银行、导航等。网终增值包括论坛项目、彩铃、套餐业务、以及其他网络数据等业务。报销和定制手机的毛利也较高，相比整机销售毛利要高出7%左右。

　　电脑城连锁的运作模式类似于商业地产模式，其主要的盈利点是物业租赁(流水倒扣，这也是物业租赁的一个变形，即电脑城开发商不收取入住商家租金，而改用销售商品扣点的形式)，此外电脑城利用其地段稀缺性往往还承担一部分商业广告获取一部分利润。另外，地段商业地产增值也是一个潜在的因素。综合来看，目前我国电脑城的盈利模式本质上属于商业地产，只不过其销售的商品是电子产品而不是普通的服装、奢侈品等。

　　我们认为目前各细分渠道均有其存在的价值和优势。家电连锁的主要优势是：渠道成熟、市场影响力大、品牌美誉度较高、购物环境良好，其完善的供应链和物流系统是目前其他渠道所不具备的。而IT连锁的专业性和售后增值服务好于家电零售，购物环境也好于电脑城。手机连锁在手机这一细分产品中短期仍难以撼动老大的地位，其灵活的布局、很高的市场渗透度、产品种类和增值售后服务都是目前家电连锁难以做到的。电脑城其规模化程度、产品种类丰富度、价格便宜等都是其他不具备的，作为最早发展的渠道，仍是消费者的首选。

　　重点公司分析

　　苏宁电器(002024)：中性(维持)

　　2007年年报点评：警惕增速下滑的风险

　　可比店面保持强劲增长，120家加盟店拖累整体坪效

　　公司今日公布年报，2007年实现销售收入401.52亿元，其中主营业务收入386.77亿元，同比增长55.17%，与2006年的56.42%基本持平。2007年底公司在全国拥有店面632家，包括07年收编的120家加盟店，直营连锁面积达到264.21万平米。加权单位面积收入18607.22元，同比增长4.72%，可比店面销售额同比增长16.5%。

　　公司收编的120家加盟店的坪效均低于现有直营店，拖累了整体坪效。另外，公司历年未加权的坪效均有所降低，与公司公布的加权单位面积收入同比增长相出入，可能的原因是公司07年下半年开店速度比以往几年均有所加快造成的。

　　费用控制成效卓著，盈利质量进一步提高

　　公司的主营业务毛利为11.25%，略低于我们11.36%的预期，较2006年度的10.42%进一步提高。但是在销售费用和管理费用上控制十分得力。2007年两项费用占收入比重为8.99%，低于我们9.71%的水平。由于公司在2007年大量使用银行应付票据，应付票据保证金带来的丰厚利息收入使得公司的财务收入为8800万，这一点几乎超出了所有分析师的预期。

　　家电08年展望：耐用消费品具有周期性，警惕增速下滑的风险