消费零售：该行业是零售业创新的典范(3)

　　家电产品作为耐用消费品具有明显的增速周期

　　家电产品作为家庭耐用品具有明显的增速周期，以新加坡家庭耐用品历年销售额增速(扣除物价变动)为例，耐用品的增速周期一般为三年一个循环，新加坡的耐用品消费从1987年开始，每隔三年出现一个周期性的增速高点，行业增速的波动周期十分明显，在1994、2001、2003年甚至出现了负增长。

　　我们比较国际上英国、德国、法国、美国和香港的历年家电产品增速可以发现，行业增速的波动周期也十分明显，这个周期大概也是在2-3年时间。因此，我们判断出家电等家庭耐用品消费的周期性特征，耐用品消费主要的驱动因素就是普及率以及更新率，在新产品投放市场时，普及率是最为重要的驱动因素，而成熟市场中更新率决定着行业的增速周期，这也就是为什么家庭耐用品呈现出颇有规律的增速周期的本质原因。

　　居民住房成交量是家庭耐用消费品的重要先行指标

　　居民住房成交量可以作为判断家庭耐用品消费增速周期的重要现行指标。以美国为例，将美国住房成交量数据(滞后4个月)和美国家庭用电视和电子产品销售额增速周期进行比较时发现，住房成交量可以作为预测家电等耐用品的理想现行指标，从1993年到2007年的15年时间内走势绝大部分是高度一致的，只有在1994、1999、2002、2004、2007年出现阶段性背离。这个周期性的背离说明每隔差不多三年的时间，与其它国家的增速周期基本一致，这个周期性背离说明在美国新房成交量下降的时候，四个月后的家电零售额增速却反向增速提高，我们能想到的一个原因就是这些时间段正好是美国家电零售的大规模更新的时候。

　　研究中国家电产品零售额增速与我国居民住房成交面积增速的相关性时，我们将居民住房成交面积增速滞后4个月我们并没有发现明显的背离周期，仅在2001年末到2002年初有过周期性背离，这样的现象也许更符合我国的国情。我国居民大多数会因为买了新房子而产生了大规模的家电更新需求，而原有家电的更新不足，我们认为这样的判断是符合我国目前的发展阶段的。由此，我们得出一个结论，家电产品或者是所有的家庭耐用品的增速跟我国居民住房成交面积或者说跟我国的房地产市场景气程度高度相关。

　　领先指标与上市公司业绩增速高度相关

　　住房成交量与相关的上市公司季度业绩增速也是高度相关的。我们分析了美国最大的消费电子零售商BestBuy历史季度业绩增速、估值水平与行业增速和住房成交量之间的相关关系。我们将美国住房成交量数据和BestBuy业绩滞后三个月进行比较发现。历史上，Bestbuy季度出现下滑的时间段也恰好是住房成交量剧烈下滑的时间段，而Bestbuy业绩高速增长的时间点与住房成交量三个月前的成交量也高度一致。

　　从我国住房成交面积增速、家电零售额变动与苏宁电器季度销售额增速比对中，我们还是可以发现苏宁电器的业绩增速与我国住房成交量增速存在着正相关关系。在2005年到2007年三年时间内，苏宁电器每年都新开100多家店面，大量外延式扩张使得公司在这一阶段受行业波动影响不高，但是从2005年四季度到2006年四季度这一年时间内，其销售收入增速也呈现逐渐下滑势态，对比行业和住房成交量数据，我们可以发现这一时期恰好也是住房成交量增速大幅下滑的时期。行业的高景气以及外延式的扩张，加上苏宁自身供应链系统的建设逐渐成熟，或许就是苏宁电器自2004 年上市以来连续三年净利润翻番的原因所在。