农药行业：农产品牛市下行业进入发展期

　　国信证券 邱伟

　　全球农产品牛市推动支农行业的发展

　　生物质能源的紧俏带动全球农产品进入上升周期，此轮农产品牛市下，全球范围内农产品种植的积极性将提高，由此带动对于支农产品(农药、化肥)需求的增加，在这一大的背景下，需求拉动的产品价格上涨以及毛利率提高将更具有持续性以及超预期的可能。

　　中国农药行业：正在发生深刻变化

　　1995年以来全球作物保护市场基本保持在250亿美元以上，国内市场也已达到900亿元，并且自2000以来，销售平均增长率达19%。

　　随着环保要求的趋严，政策性壁垒提高了行业壁垒；国际产能向中国转移以及国内先进农药企业研发能力的逐步提高，中国农药企业的核心竞争力将逐渐增强。国内农药产品结构也逐步趋于合理，其中除草剂和杀菌剂的发展潜力要大于杀虫剂。

　　草甘膦需求与转基因作物直接相关

　　转基因作物种植面积的持续扩大，拉动了对草甘膦为代表的除草剂的需求，2010年前对草甘膦的需求仍将保持在18%左右；国际草甘膦产能逐渐向中国转移，几种工艺路线的草甘膦在中国均有发展，减轻了单一产品由于原料价格上涨带来的成本上涨的风险；08年随着国内甘氨酸等产能的扩大，成本上涨的压力将会有所缓解。我们认为，市场总体上低估了草甘膦需求的增速。

　　菊酯类农药取代高毒农药的速度将加快

　　随着07年1月起，全面禁止5类高度有机磷农药在农业上的应用，给以菊酯类农药为代表的新型环保型农药带来发展机会，菊酯类农药2002-2006年间的复合增长率达到37.9%，未来发展速度还将加快。此外，所有的农药品种几乎都存在着行业性的投资机会。

　　继续维持新安股份、华星化工、扬农化工“推荐”的投资评级，我们认为，至少在08年，农药企业业绩超预期的概率总体较大。

　　摘要

　　中国的农药行业正在发生变化。

　　长久以来，中国的农药行业始终给人以低壁垒、高污染以及有多达2300多家企业参与的充分竞争行业的印象。中国农药行业50多年来的发展也成为了国民经济建国以来整体粗放式经营的一个典型缩影：大量企业集中生产少数的中低端产品，企业没有足够的研发能力，原料无法控制，行业的发展甚至是建立在损害环境的基础之上的！

　　这难道真的应该是中国农药企业的发展轨迹吗？我们知道，和医药一样，农药本质就是农作物的药品。和医药的发展逻辑相同，农药行业的发展需要通过大量的研发投入来应对农作物面对的层出不穷的病虫害。根据需要推出新的产品，这样才能避免陷入恶性竞争的红海，进入赚取超额利润的蓝海—事实上，这也是目前国际主流农药企业的盈利模式。

　　与医药类似，农药生产环节大体上可以分为原药和制剂两大领域。目前中国原药企业的主流盈利模式是仿制已过专利保护期的原药产品，由于制剂领域的研发壁垒相对较低，中国已有部分龙头企业能够做一些制剂方面的研发工作，比较典型的有诺普信。因此，在盈利能力上我们看到中国制剂企业的毛利率一般来说是高于原药企业的。