银行业：寻求明确的增长和安全的估值(8)

　　股价在低估和高估之间波动也许正是市场的本性，我们也无法预测未来的股价走势，但我们认为，由于银行板块的08和09业绩增长确定度较大，在目前其股价已回调足够多和估值处于偏低水平的情况下，部分限售股的集中上市有利于增加股票的流动性，对于长期投资者来说，很可能带来良好的低价买入机会。(可以作为参考的例子是2月1日大秦铁路的9.1亿股、市值约200亿元及2月5日兴业银行32.8亿股、市值约1500亿元的发起人股和战略配售股上市，均获得了良好市场表现)

　　重点公司评级与投资要点

　　兴业银行：高于同行的顺周期增长速度---推荐

　　体制优势使得公司的顺周期成长速度高于同行

　　07年业绩增长126%以上，增速为业内第一；08净利润增长预期仍将达到51%

　　个人业务和中间业务锐意进取

　　07年手续费净收入预计增长2倍以上，为业内最高水平；第三方存管规模位居业内第五

　　07和08 PE分别只有27倍和17.9倍，处于业内较低水平

　　股价催化剂：08一季报业绩超预期

　　华夏银行：内涵、外延增长与安全的估值水平兼具---推荐

　　07年拨备覆盖率有望达到100%以上，08年信贷成本将大幅下降

　　假设08年的拨备水平从07年100%-110%提高到120%以上，拨备/拨备前利润比从07年的50%下降到23%。最保守假设下，08年拨备前利润增长27%，拨备后营业利润增长将91%

　　税前工资抵扣和税改的综合效用，大幅降低实际税率

　　工资税前抵扣对08年净利润的提升幅度约为10%

　　08再融资后大幅增厚净资产，放贷动能充足

　　预计华夏银行进行增发后净资产可能接近6元，08年的净资产将每股7元，PB最低

　　市值和资产比的安全底线

　　华夏银行的市值/资产比为招行和兴业的1/6，民生、浦发、深发展的1/2

　　股价催化剂：定向增发的启动

　　深发展：发展瓶颈解除与业绩增长提前释放---推荐

　　资本金约束提前解除，业绩增长提前释放

　　对宝钢增发和权证行权使得资本充足率有望提前达到监管要求，公司的异地业务开展和业绩增长将提前到来

　　拥有较强的个人业务和中间业务创新能力

　　公司个人贷款比重为行业最高水平，且大部分为质量较高二手房贷款，信用卡发卡量和贷款余额同比翻倍以上增长

　　08 PE不到19倍，处于业内最低水平

　　股价催化剂：定向增发的实施和次级债的发行