银行业：寻求明确的增长和安全的估值

　　国信证券 朱琰

　　经济面临高位调整，银行业当前的宏观经济条件仍然向好

　　与00-01年类似，中国再次面临国外经济下滑的风险，08-09年中国经济可能出现高位减速。

　　从00-01年经验看，由于中国的经济结构和企业已具备较强的抵御外部风险的能力，即使美国发生衰退，中国发生“硬着陆”的风险仍然较小，企业仍面临良好的生存发展环境，银行业面临的宏观经济条件依然较好。

　　银行资产质量前景：此轮经济调整周期对企业盈利和偿债能力影响较小，银行资产质量和信贷成本有望保持稳中向好

　　在当前的宏观和微观背景下，导致银行业资产质量恶化的主要因素仍不是经济增长和企业盈利水平的小幅波动。若剔除农行因素，07年四季度国有和股份制银行的不良贷款仍继续实现双降。我们判断，经济发生高位调整下，整体不良贷款规模和不良率将继续呈下降态势，尤其是国有银行的下降空间仍然较大；银行业整体信贷成本仍将呈稳中趋降态势。

　　08年行业投资主题：平淡的规模增速下，繁荣的净利润惊喜

　　五大因素将支撑宏观调控下的银行业08-09年业绩持续高增长，考虑生息资产规模合理增长、息差、税改、资产质量和拨备、中间收入增长等因素，我们认为08和09年行业盈利将有46%和20%以上的增长。

　　维持行业“谨慎推荐”评级，重点推荐兴业、深发展、华夏和招行

　　银行业08～09年的净利润复合增长率预期将达到33%以上，而当前主要上市银行的08年市盈率为20倍，股份制银行不到19倍，09年市盈率显著低于20倍，当前的估值水平较有吸引力。维持行业“谨慎推荐”评级，重点推荐兴业、深发展、华夏和招行

　　银行业当前的宏观经济条件：中长期经济增长周期中的短期波动，似曾相识

　　08-09中国经济：再次面临美国经济衰退风险

　　银行业景气与宏观经济景气相关度较高，要对08-09年银行业发展趋势作出正确判断，首先需正确判断08-09年中国经济所处的环境和走势。但要对08-09年的中国宏观经济走势作出全面预测，恐怕洋洋洒洒几十页文字都不够，本文中我们也仅打算把当前中国银行业所处的宏观环境与00-01年的情况作一定程度的比较分析，试图获得判断08-09年宏观环境的一些线索。我们选择00-01年这段时间的原因是当时的外部经济环境与当前具有类似之处，即都是面临着美国经济的下滑。

　　美国是世界经济的火车头，全球总需求当中1/3来自于美国。在经历了近10年的繁荣后，美国经济于2000年下半年开始进入调整，并于00-01年间发生了小幅的衰退。期间，美国以外国家包括中国的经济也受到了冲击，并使得01年成为00年以后唯一出口增速低于10%的年份(当年的实际增速只有7%)，01年的GDP增速也比00年轻微下滑0.1个百分点。

　　当前的美国经济同样面临衰退风险，Q4/07的年率增长只有0.6%，中国的企业尤其是出口部门的企业将受到直接冲击。但我们认为，由于在市场经济改革方面的不断努力，中国的整体经济和微观企业已具备了较高的抗风险能力，企业持续提高的效率抵御了国外需求波动的冲击，从而保持盈利水平的基本稳定。