电子元件：2007全球半导体市场增长3.2%(9)

　　正是基于IPO募投项目的逐步实施考虑，我们认为公司将在未来三年步入一个新的盈利平台，但从更长的时间段考虑，公司并不具有持续的盈利增长能力。首先，由于公司现有资产的盈利能力已处于较高水平，内涵式增长空间较为有限。而公司对于外延式扩张持有的谨慎态度使得产能扩张总是与技术驱动相关联，而从行业技术发展的态势来看，每一种技术处于主流地位的生命周期都有不低于5年的过程。

　　这使得公司的产能扩张规划呈现出断续性。其次，公司为保持已有的盈利能力，在规划产能扩张步伐时，不希望通过降低价格来释放产能，更希望维持已有的毛利水平。公司对于IPO募投项目的变更，由原来的TFT用彩色滤光片分两期投入调整为二期TFT用彩色滤光片改为建设月产3万片TFT-Array基板以及成盒生产线，既是对未来产业链核心技术的考虑，同时客观上也限制了TFT用彩色滤光片产能规模，使得公司不致于因产能大幅释放而影响价格的稳定性。

　　当然，公司所拥有的高盈利能力仍是一般电子企业所无法企及的，这是其吸引我们关注的最大卖点。IPO之前，2005年公司ROE高达51.17%；IPO之后在募集资金未发挥效益的背景下，2006年ROE仍高达22.45%。其销售毛利率超过50%，销售净利率超过40%，远高于行业平均水平。支撑公司获得高盈利能力的因素大致可归纳为如下几点。首先，公司居于显示器件产业链条的上游——材料行业，较之下游的面板、模组及终端产品具有更高的行业地位与盈利主导性。其次，公司拥有核心技术优势，包括镀膜与光刻。并全面掌握了从切割、抛光、磨边、图形、镀膜到光刻的系统工艺技术诀窍。与单一掌握某项技术的同行厂商比较，公司能够攫取更高的盈利能力。第三，公司产品下游应用集中于中小尺寸，具有订制化、小批量、多品种特征，与大批量产品相比，可以获得相对较高的单价与毛利水平。

　　基于07年第4季度的销售情况，我们下调07年盈利预期至2.24亿元，对应当年EPS为0.886元。考虑IPO项目进度，预期2008、2009、2010年销售收入分别为7.50亿、9.22亿、10.95亿元；净利润分别为3.03亿、3.74亿、4.45亿；年度增幅分别为34.91%、23.37%、19.10%，净利复合增长为25.62%；对应2008-2010年EPS分别为1.195元、1.475元、1.757元。

　　继续给予增持的评级，目标价48.0元，对应08年40倍PE，09年32倍PE。

　　6.3.中国卫星(600118)：产业长期价值可期

　　07年公司核心业务——卫星制造及其应用实现销售收入8.92亿元，同比增加16.46%。保持了平稳增长。报告期内公司成功发射并交付了两颗卫星，同时在研十几个型号。通常而言，公司年度收入规模的变动是与小卫星研制周期与型号合同密切相关的。而07年由于结算更为谨慎，使得收入增长较预期更为平稳。

　　由于公司哑铃式的生产经营结构，中间部件及分系统业务采取了外围配套的方式，公司需要与配套企业分享产业链的总体盈利，07年毛利率水平为11.34%，且有微小下跌。这显然与其在小卫星研制中的核心地位不相称。

　　公司投资收益的变动是影响营业利润同比增长的核心因素。公司由于出售港美大厦股权，获得2894万净收益。使得公司营业利润与税后净利润同比分别增长了60 .00%、52.20%。如果剔除非经常性损益，则公司净利润同比变动幅度为0.5%。