电力行业：电力景气见底下的防御转进攻(8)

　　我们认为龙头股总体上和行业同步，鉴于行业回暖平稳，配置龙头股仍显一定的防御性特征，但整合、注资有望带来惊喜。

　　优质二线股，期冀超额回报

　　要超越行业指数，我们认为仍需要配置一些二线潜力品种，优质二线品种由于规模小，有机会实现持续高增长，估值方面有望突破通常对公用事业的理解。我们归纳了一下，二线股实现高增长的机会主要来自管理优势、区位优势、背景优势等几个方面。

　　纵览A股电力公司，我们认为从价值角度和战略角度讲，吉电股份是极少数仍具有翻番潜力的公司，我们给予“强烈推荐”评级，是我们近期最为看好的电力股。同时建议按顺序重点配置金山股份、宝新能源、文山电力。

　　个股点评

　　吉电股份

　　公司原来是吉林地方电力企业，2005年底中电投入主成为公司大股东，公司一跃成为拥有央企背景的上市公司。从2008年到2010年的3年时间，公司计划实现装机容量翻两番的战略目标，按照目前进度，公司将在2008年实现装机翻一番，2010年再翻一番。中电投入主后，公司管理大为改观，06年扭亏，07年毛利率持续回升，我们认为公司盈利能力仍有改善的空间，并看好大股东今后进一步对公司的扶持。在假设08年实施定向增发收购的基础上，我们预测公司07、08、09年EPS为0.11、0.20、0.43元，由于白城项目的贡献，公司2010、2011年仍将保持30%以上的高增长，08年内目标价格15元，给予“强烈推荐”评级。

　　国电电力

　　公司合理的长期规划，以及集团注资的广阔前景，是我们一直以来看好公司的两个最主要的原因。

　　不过短期看，公司并无特别的亮点，但从趋势上判断，国电集团整体上市仍会持续进行，08年内公司继续展开资本运作在情理之中。不考虑注资的情况下，我们预测公司07、08、09年EPS分别为0.58、0.65、0.76元。结合我们对中国电力行业估值水平的看法，公司08年30倍左右的PE水平仍具有较大的安全边际，而注资可能带来惊喜，08年内目标价24元，给予“推荐”的投资评级。..华能国际我们认为公司目前已经进入了一个平稳发展的阶段，预计成长性将和行业保持同步，注资空间也有限，缺乏爆发增长的潜力。不过，从另一方面看，公司资产状况优良，多是单机30万千瓦以上的大机组，主要分布在东部沿海发达地区，还在管理、技术、人才方面具有突出的竞争优势，因此，公司在盈利能力方面将始终保持行业领先的位置。我们认为公司作为行业龙头，有望充分享受到08年行业景气见底回升的益处，预计公司07、08、09年EPS为0.51、0.57、0.65元，目前估值水平较低，08年内目标价20元，给予“推荐”的投资评级。

　　长江电力

　　长江电力借助长江水电资源的稳定增长前景，是公司值得被看好的重要原因，但也因为长江水电资源的局限性，以及开发周期的相对较长，公司成长速度受到制约。除了机组收购进度外，两个方面的因素对公司今后估值产生较大影响，一是水电以外领域的扩张，投资收益可能成为常态，将有效弥补水电增长乏力的不足；二是全球变暖带来的气候变化，对长江来水的影响也可能变为常态，枯水可能性的增大，对公司主业的影响可能超出预期。综合来看，两方面的因素利弊相抵，我们判断公司仍较为可能保持和行业同步的增速水平，总体上超预期的可能性不大。我们维持对公司08、09年0.65元、0.72元的业绩预测，考虑到三峡机组整体上市仍有望提前，按照DDM模型测算，将提升公司每股价值1.50元，同时公司对外扩张有加速趋势，08年内目标价23元，我们仍维持对公司“推荐”的投资评级。