电力行业：电力景气见底下的防御转进攻

　　平安证券 窦泽云

　　已到谷底的行业景气。无论从行业运行周期，发改委调控政策，还是上市公司在建项目统计的情况看，08年投产机组将回落，预测新投产机组在8000万千瓦左右，扣除关停小机组，实际新增装机在10%左右，而需求则有望维持13%左右，我们判断08年下半年利用小时反转，反转趋势将持续2～3年。

　　煤价上涨成定局，合同煤落实有待观察。2008年煤炭供给仍会偏紧，但随着宏观紧缩政策的持续推进，发电量增速08年低于07年14.4%的水平，全年看，煤炭价格不会持续07年12月以来的单边上涨，仍有可能在二、三季度出现回落。

　　电价调整预计下半年推出。除了煤价上涨的直接推动外，2003年以来，同为资源品的煤、油、水、气价格涨幅均在30%以上，远超过电价15%左右的涨幅，电价涨幅相对滞后；此外，电力是碳排放的大户，全球变暖的大背景下，作为全球最大排碳国，中国在“后京都议定书”的谈判中将承担巨大压力，二氧化碳减排将是中国电力行业下一步的目标，电价调整具有战略意义。根据平安证券研究所宏观部的分析，下半年CPI涨幅将回落至3%左右，我们认为电价调整将在下半年推出。

　　行业估值可适当乐观。由于电力弹性系数的原因，中国电力增速是发达国家的7～10倍，远高于GDP增速的倍数。如果说中国的高增长带来了资本市场的高估值，那对于电力行业的高估值应给予放大，因此与国外长期对公用事业的理解不同，我们认为中国的电力企业在重化工业阶段，估值水平应在市场平均之上。

　　而目前中国电力行业估值低于市场平均，发达国家则高于市场平均，倒挂严重，我们认为随着行业周期见底回升，电力行业估值应回升到市场平均之上，并有望持续1～2年。

　　建议在2008年增加电力行业配置比重。站在全年的角度看，我们认为电力行业仍面临较大的投资机会，预计仍有50%左右的上涨空间，有望超越大盘，上半年电价确定不调整，反而为买入电力股创造了更好的机会，二季度应是较好的建仓时机。我们建议配置的龙头股按顺序是国电电力、华能国际、长江电力、国投电力、大唐发电。吉电股份是极少数仍具有翻番潜力的公司，我们给予“强烈推荐”评级，同时建议按顺序重点配置的二线股是金山股份、宝新能源、文山电力。

　　前言

　　去年此时，我们对07年行业经营环境的判断是不会比06年更好，但投资机会好于06年；此时，我们对08年行业的判断是，行业综合经营环境已到谷底，结合市场的情况，投资机会有望好过07年，08年是电力行业从防御向进攻转换的一年。因此，我们建议投资者增加对电力行业的配置比重。

　　对于投资时机的把握，我们判断随着CPI涨幅回落，电价调整预期增强，利用小时回升，二季度应是较好的建仓时机，对于有耐心等待的投资者，春节后就可逐步增加行业配置的比例。

　　站在全年的角度看，我们认为电力行业仍面临较大的投资机会，预计仍有50%左右的上涨空间,有望超越大盘。