电力行业：电力景气见底下的防御转进攻(3)

　　关停小机组助力景气见底

　　2007年1月29日，30个省区市和六大电力电网企业的负责人，与发改委签订目标责任书：“十一五”期间关停5000万千瓦以上燃煤小机组，占目前火电装机的近10%。2007年10月26日，07年关停1000万小机组的任务提前完成，截至2007年12月27日，关停小机组达到1438万千瓦，超额完成年初定下的目标。

　　2007年，新投产装机10009万千瓦，略低于06年10117万千瓦的水平，其中火电8158万千瓦，水电1307万千瓦，风电296万千瓦，核电212万千瓦。考虑到关停小机组的减量，07年实际新增装机大致在8600万千瓦左右，远低于06年实际的增量，增幅则由06年的20.3%回落至14.4%。按照目前趋势，08年关停小机组仍不会低于1000万千瓦，08年下半年利用小时的回升，一定程度上，有赖于关停小机组的持续推进。我们测算，关停小机组，对利用小时回升的贡献在年2%左右。

　　利用小时企稳的贡献

　　07年火电的利用小时下降了5.3%，按照我们的测算，火电的利用小时每下降1%，行业主营业务利润大致减少2%～3%，这样来看，07年由于利用小时的下降，行业主营业务利润增量损失了10%～15%，考虑费用稳定，净利润损失在20%左右。08年，利用小时对利润侵蚀可忽略，在假设其他条件不变的情况下，利用小时的企稳虽然不能直接提升毛利率，但却能让发电量增长带来的利润增长得以充分释放。因此，对比07年，08年利用小时企稳将令行业经营环境有所好转。

　　二、仍可长期乐观的行业增速

　　重化工业阶段电力弹性系数大于1

　　电力行业目前正处于这一轮周期的底部，短期将出现3～5年的景气回升。而从中长期看，我们认为电力行业仍将保持较快速的增长，这是由我们国家目前所处的重化工业阶段和城市化进程所决定的。

　　从产业结构的角度上讲，1999年是一个分水岭，1999年以前，电力弹性系数是小于1的，2000年以来，我们国家的经济增长是靠重化工业的快速增长贡献的，重工业化时代已经开始了。重化工业泛指生产资料的生产，包括能源、机械制造、电子、化学、冶金及建筑材料等工业，这些行业都是一些高耗能行业，因此电力弹性系数也在2000年首次超过了1，并在此后的几年快速攀升，在2003年达到了峰值的1.69。因此普遍的研究观点认为：重化工业真正开始大规模启动是2000年，至于重化工业阶段将会持续多长时间，从历史上其他国家的情况来看，我们国家的重化工业将会持续20年左右，就是从2000年到2020年前后这段时间。

　　我们国家目前的用电结构中，工业用电占用电总量的70%以上，而重工业用电就占总用电量的60%以上，这和发达国家民用、工业、商业三分天下的局面完全不同。因此在未来的15年内，正如上面分析，重工业占主导地位，并保持较快增长的局面不会改变，也因此，在这一阶段内，电力弹性系数将始终保持大于1或接近1，行业仍将以不低于GDP增速的速度增长。