电力行业：电力景气见底下的防御转进攻(7)

　　四、整合、注资机会仍可期待

　　整合过程央企优势明显

　　647项目的出售有关部门直接表示出售对象优先考虑华能、大唐、华电、国电、中电投等中央五大发电集团，647项目的变现结果表明，电力资产不断向央企集中的趋势是明确的。

　　2004年以来“电力市场”建设进入全面启动期，各个区域电网均开展了电力市场的建设，通过3年来的推进，总体的情况低于预期，尤其是2006年以来，模拟运行后的试运行就很难展开了。从国外的情况看，竞价上网是十分复杂的系统工程，即使技术上没有障碍，中国体制上的阻碍短期内仍难以完全消除，我们认为在几年内竞价上网难以全面铺开，对行业的影响短期可以不考虑。

　　关注节能调度

　　2007年12月30日，节能调度试点首先在贵州启动，从政府对节能减排的推进力度看，我们预计节能调度在年内即会全面铺开。近几年大机组建设的主导向央企集中的趋势明显，市场份额的提高主要依靠新建大机组，同时，在关停小机组中，五大集团也走在前列，2007年1438万千瓦关停机组中，五大集团占60%以上的比重。因此，节能调度对机组质量相对较好的央企同样是有利的。

　　五、行业平稳回暖下的投资策略

　　总体上增加电力行业配置比例

　　2005年底以前，机构对电力一直是超配的，但随着牛市的到来，电力受到煤价侵蚀，以及利用小时下滑的影响，05年底到06年初的一段时间，配置比例迅速下滑，在06年下半年达到最低，2年多来一直远低于行业权重。

　　2006年底，我们对07年电力投资的判断是好于06年，但依旧带有较明显的防御性特征。时值08年初，我们认为08年行业综合经营环境见底、结合二级市场的估值看，投资机会和大盘比较，有望好于07年，电力行业投资策略可淡化防御，突出进攻，增加配置比例。

　　虽然上半年受到电价不能调整的抑制，行业难有大表现，不过全年来看，电价调整将在下半年推出，我们仍认为行业具有较大的投资机会。实际上，我们认为上半年电价确定不调整，反而为买入电力股创造了更好的机会。

　　具体投资思路，两条主线出发

　　龙头，防御型进攻

　　享受行业利好：我们基本上维持一直以来对龙头股的看法，龙头公司有大集团支持，加之新项目质地优良，业绩增长较为有保障，同时也能较为充分享受到行业利好。

　　整合、注资优势：此外，大集团背景，为龙头股提供了较好的注资预期，同时在电力资产向央企的集中、整合中，龙头股同样较为容易抢占先机。

　　差异弱化：不过多年情况来看，龙头之间的差异不大，在成长性、估值、管理等方面各有优势。

　　因此我们认为对龙头股的配置可采取重点选择3～5家，均衡配置的策略。根据近期二级市场和公司基本面的些许变化，和我们12月推出的策略报告PPT略有不同，我们建议配置的龙头股按顺序是国电电力、华能国际、长江电力、国投电力、大唐发电。