造纸行业：产销两旺 价格回升 行业景气(11)

　　《造纸产业发展政策》中对林纸一体化进行了明确的布局，长江以南是造纸产业发展的重点地区，要以林纸一体化工程建设为主，加快发展制浆造纸产业。东南沿海地区是我国林纸一体化工程建设的重点地区；长江中下游地区在充分发挥现有骨干企业积极性的同时，要加快培育或引进大型林纸一体化项目的建设主体，逐步发展成为我国林纸一体化工程建设的重点地区。另外，从2007年12月1日起实施的《外商投资产业指导目录(2007年修订)》，再次将“按林纸一体化建设的单条生产线年产30万吨及以上规模化学木浆和单条生产线年产10万吨及以上规模化学机械木浆以及同步建设的高档纸及纸板生产(限于合资、合作)”列入鼓励外资投资产业目录中。这进一步表明国家对造纸产业结构调整力度的加大，并以期改变我国纸浆供给依赖进口的状况。随着“林浆纸”一体化产业链的完善，优势企业将会打通制约企业发展的资源瓶颈，开拓更广阔的发展空间。

　　4、人民币升值有利于降低进口成本

　　木浆是造纸生产中主要原料，以木浆为主要原材料的企业，木浆占其生产成本比例约为65%--75%；以废纸为主要原材料的企业，废纸占其生产成本比例约为50%—70%。而我国造纸业约有近80%的木浆和废纸需要依赖进口，尤其是铜版纸、轻涂纸、白卡纸、优质生活用纸等高档纸品的生产。由于我国造纸企业设备落后，无法满足高档纸生产的工艺要求，近年来大量引进国外生产线。近年来，中国占据了全球大型纸机约67%的订单。

　　目前，设备投资已经占造纸行业固定资产投资的60%以上，而且多数都是进口纸机设备。因此，人民币升值将降低木浆、废纸等原材料及造纸设备的进口成本，从而减少生产成本和财务费用，提高企业的盈利能力。

　　2007年，尽管人民币兑美元汇率升值接近7%，由于国家纸浆和废纸价格屡创新高，并没有给造纸行业带来生产成本降低，反而使造纸企业的成本增加20%--30%左右。市场普遍预期，2008年人民币对美元升值幅度将达8%左右，加上纸浆和废纸价格可能会出现高位回落，造纸行业将真正享受人民币升值的带来的红利，人民币的加速升值也将促使造纸行业利润率的快速提高。

　　五、行业策略及公司推荐

　　1、行业具有明显估值优势

　　2008及2009年将有大量在融资项目及其它新建项目投产，造纸印刷行业的景气继续升温。2007年，造纸印刷行业的市盈率约为44倍，2008年该板块动态市盈率在30倍左右，优势公司的PE在25倍左右，该板块将成为A股市场中的相对估值洼地。.

　　综合香港、日本、欧元区、美国及加拿大市场上的主要纸类上市公司的主要财务数据来看，我国的造纸行业估值基本合理，并没有明显的溢价。香港的理文纸业和玖龙纸业市盈率分别是24倍和29倍，全球主要公司的平均市盈率在26倍，考虑到我国造纸印刷类上市公司良好的成长性，平均30倍左右的市盈率明显相对低估，加上受益于人民币大幅升值，我国的造纸行业主要上市公司具有明显的投资价值。

　　2、重点公司推荐