造纸行业：产销两旺 价格回升 行业景气

　　中信建投 黄付生

　　中国纸及纸制品行业发展空间广阔

　　多年来，我国造纸业的产量一直低于消费量，每年依靠大量进口。

　　2000年至2006年期间，经历了较快的发展时期，生产量年均增长14.2%左右，消费量年均增长11.4%。2007年，我国纸业生产总量将首次超过消费总量，出口总量超过进口总量，今年这种趋势将会更加明显。尽管近年来中国纸及纸板生产量和消费量均居世界第二位，但是由于中国的庞大人口基数，因此人均消费量只有约50公斤，低于世界平均水平约56公斤。根据纸及纸板消费量指数与GDP指数的相关性分析，随着中国GDP的进一步发展，预计2005年至2010年纸及纸板消费量的年均增长速度为7.5%，2010年纸及纸板的消费量将从2006年的6600万吨增长到8500万吨左右，国内自给率保持在90.0%以上，人均消费量由45千克增至62千克，超过目前世界人均消费水平。

　　看好印刷书写纸、包装纸及纸板

　　由于国内的产能扩张，新闻纸和铜版纸对出口的依存度增加，但受国内外价格的抑制以及国际市场需求的影响，很难有超预期的表现。受政策的引导，“十一五”期间国内要淘汰650万吨落后产能，主要以低档文化纸、低档箱板纸和瓦楞纸为主。由于印刷行业及出口的快速增长，印刷书写纸、包装纸及纸板产能的扩张仍占无法满足消费的需求，特别是瓦楞原纸，消费量显著大于生产量。淘汰的产能和需求的增加将刺激价格上涨，我们看好高档文化纸、箱板纸及瓦楞纸。

　　内外因素将促使企业生产成本降低

　　2006年以来国际浆价大幅上扬，从600美元/吨上涨至785美元/吨，涨幅达到30%，极大增加了企业的生产成本，近两年国际木浆产能将累计新增500万吨以上，纸浆供给的增加将使纸浆价格在今年三季度走入下降通道，价格将下降8%左右。根据纸浆价格波动的周期判断，其价格的拐点也即将到来。另外，考虑到废纸对木浆的替代效应，在国际纸浆价格处于高位的现状下，国际废纸价格仍将会在高位徘徊，并滞后于纸浆价格的回落。我国造纸业约有近80%的木浆和废纸需要依赖进口，中国占据了全球大型纸机约67%的订单。2008年人民币将加速升值，造纸行业将真正享受人民币升值的带来的红利，减少成本，提升盈利。

　　看好优势龙头企业

　　2008年该板块动态市盈率将在30倍左右，优势公司的PE在25倍左右，该板块将成为A股市场的估值洼地。全球主要公司的平均市盈率在26倍，考虑到我国造纸印刷类上市公司良好的成长性，平均30倍左右的市盈率明显相对低估，我国的造纸行业主要上市公司具有明显的投资价值，我们重点推荐：晨鸣纸业、银鸽投资、太阳纸业。.

　　一、全球造纸行业现状

　　1、世界纸品及纸浆产量

　　2006年全球纸和纸板总产量为3.82亿吨，比2005年增长4.37%。各大品种产量分别是：新闻纸3896万吨，比2005年增加1.46%；印刷书写纸1.1696亿吨，比2005年增加3.87%；生活用纸2625万吨，比2005年增加3.52%；瓦楞纸板(瓦楞原纸和箱纸板)1.23亿吨，比2005年增加5.81%；其他纸板4955万吨，比2005年增加4.69%。在产品结构方面，新闻纸占10.2%，印刷书写纸占30.6%，生活用纸占6.9%，瓦楞纸板占32.2%，其他纸板占13%；其他品种的纸约2728万吨，占7.1%。但是，新闻纸在纸和纸板总产量中所占比例在逐年下降，2003年占11%，2004年占10.9%，2005年占10.5%，2006年占10.2%。