化工行业：高速发展期渐行渐进整体看好(10)

　　公司10月30日公告计划公开发行不超过5,200万新股，募集不超过18亿元，用于投资建设2.5万吨BDO、20万吨醋酸和CO设备及锅炉综合技改等三个项目。这是继向母公司定向增发注入煤焦化资产后，公司积极调整产品结构，向下游发展的又一举措。顺利的话，公司预计2.5万吨BDO和20万吨醋酸将在2009年投产，将新增13亿元收入和2.7亿元利润。

　　通过集团资产的注入和整合，我们认为公司正处于外延和内生性增长的快速发展期，我们预计2008年公司主要增长点来自于大为制焦新建200万吨焦炭的投产，焦炭产量可提升150%以上至280万吨，2009年下游的BDO和醋酸项目投产将为其贡献新利润。另外，云维集团还有利用壳牌技术新建的50万吨合成氨在建工程，集团计划在其良好运行后择机再注入上市公司。

　　在焦炭和PVA等行业保持较高景气度的前提下，我们预计公司2007和2008年净利将分别增长210%和100%，每股收益分别达到0.69和1.38元，对应于2008年25倍的预期市盈率，估值仍具有吸引力。

　　远兴能源：公司正处于由纯碱转型至甲醇业务为主的阶段，在原来拥有35万吨纯碱，13万吨小苏打，5万吨烧碱等产能的基础上，2007年其拥有51.2%股权的内蒙古博源100万吨以天然气为原料的二期甲醇装置先后投产后，加之其持股88.76%的内蒙古苏里天然气化工公司20万吨甲醇产能(2008年技改后产能可扩充至35万吨)，公司在2008年将拥有135万吨甲醇产能，成为国内少有的以甲醇为主要业务的上市公司。为规避天然气价格持续上涨和单一原料风险，公司还计划利用内蒙充裕的煤炭资源，通过持股45%的蒙大新能源公司新建以煤炭为原料的180万吨甲醇/120万吨二甲醚煤化工装置，第一期60万吨甲醇在2008年将开始建设，预计2009年可投产运行。另外，公司持股49%的远兴江山化工的10万吨DMF装置将在2009年投产，进一步实现甲醇产业链的延伸。考虑公司近期定向增发成功后，将增加股本9%，我们预计摊薄后其2008-2009年每股收益分别为1.02元和1.28元。具体假设如下：

　　总之，在醇基燃料行业里，我们看好具有丰富的化工生产经验和较为先进的煤气化多联产工艺的公司，这主要是由于：1)大规模化工装置运行需要丰富经验的积累，而国内很多新上项目的公司都是从煤炭或其他行业转型过来，无论是人员还是技术储备都很有限，我们预计大规模醇醚投产都需要一定适应期。2)因为煤化工产品大多进入壁垒不高，单一产品结构的企业容易受市场价格，产能过剩等市场行情波动大幅影响利润，而煤气化多联产结构可尽量规模这样风险，所以是行业发展最好选择。