化工行业：高速发展期渐行渐进整体看好(9)

　　公司新建的20万吨醋酸项目也将在2008年底投产，由于在建设期公司进行了设计优化，我们预计2009年醋酸实际产量可能达到30万吨以上。由于醋酸项目是其煤气化工程下游延伸，所需原料-甲醇和CO均由水煤浆气化装置提供，成本较同行具有较大优势，以目前煤炭价格计算，在3,000元/吨以下。2009年我们预计醋酸均价仍会在6,000元/吨以上，其毛利率将超过40%，届时为公司贡献近50%利润，带动其净利较2008年将大幅增长60%。考虑醋酸价格变化对公司2009年利润影响较大，我们做了其敏感性分析：

　　公司自2002年上市以来，年均净利增长率超过50%，而我们预计2007-2009年净利增速仍高达49%，净资产收益率超过20%。考虑其较高增长性和回报率，按2008-09年平均1.29元每股收益，给予30倍预期市盈率，目标价39元，维持公司优于大市评级。

　　柳化股份：历经近一年的调试，公司使用壳牌技术新建的30万吨合成氨项目于2007年底开工率已提升至90%以上，日产氨量800多吨。由于壳牌煤气化技术适用煤种广泛，炭转化率高，煤耗低，先进的变换工艺有效节约蒸气50%左右，使得其吨氨成本比老装置低20%，我们预计这将成为公司2008年利润新增长点。另外，公司2007年新建的30万吨大颗粒尿素在一季度可满负荷生产，在2008年还将新建6万吨硝酸钠、亚硝酸钠工程，8万吨甲醇扩产项目，新增产能贡献和先进工艺带来生产成本的降低，加之CDM可能贡献2000多万元税前利润，将推进公司实现业绩爆发式增长，我们预计2008年其净利将同比增长79%至2.5亿元。

　　公司在不断提高化工生产技术同时，也加强向上游并购，实现产业链垂直整合，其通过出资8,473万元收购的贵州新益煤矿，计划打造年产150万吨以上煤原料基地，我们预计该煤矿在2009年开始将显著贡献收益，煤炭产量将从2008年20万吨提升至60万吨。得益于煤炭产量提升和20万吨硝基复合肥贡献，我们预计公司2009年利润仍将保持高速增长，同比上升44%。

　　公司未来三年还计划继续进行煤化工产业链的延伸，择机建设20万吨醋酸和20万吨二甲醚项目，利用广西本省煤化工装置较少和需求旺盛的特点，将其煤化工产业优势最大化。我们预计公司2007-2009年净利年均复合增长率达到61%，鉴于其高速增长的业绩和已掌握先进煤气化技术的优势，我们给予其28倍预期市盈率，结合2008和2009年平均每股收益1.3元，目标价36.4元，优于大市。

　　云维股份：公司2007上半年通过对母公司-云维集团定向增发1.25亿股，分别购入大为焦化54.8%和大为制焦90.91%的股权，将集团主要的煤焦化资产注入了上市公司。这样，云维股份从单一的聚乙烯醇(PVA)生产商转变为煤焦化、煤电石和煤气化产业链于一身的综合煤化工生产商。由于公司所在云南曲靖具有丰富的煤炭资源，加之其经过数年发展已积累了一定煤化工生产经验，公司计划未来利用这两项优势，发展煤化工多联产的数种产品，包括其传统的PVA和新上的BDO等，不仅力争生产成本较低，并且通过循环产业链，有效降低能耗、物耗，实现集约化生产。