化工行业：高速发展期渐行渐进整体看好

　　中银国际 倪晓曼　

　　未来几年我国煤化工产业，特别是煤气化分支行业将进入快速发展阶段，替代能源和产业链延伸将为行业内公司提供史无前例的发展机遇，在煤基醇醚行业里，我们看好具有丰富化工生产经验和较为先进的煤气化多联产工艺的公司。优于大市..尽管煤化工还面临着水资源制约、二氧化碳排放等问题，但考虑高油价成本和能源安全等重大因素，近几年我国煤化工行业崛起是大势所趋。由于煤化工产业链较为复杂，不同分支产品面临供给和需求也各不相同，从而国家政策导向也完全不同。我们认为煤气化分支将面临最大发展机遇。

　　随着甲醇汽油标准出台，我们预计，2008年将有可能成为我国甲醇替代能源时代的元年，部分地区将先行进入该时代。甲醇汽油和传统下游化工品需求，将拉动我国甲醇消费量在2007-2012年均增速达到16.6%，同时国内供给增长迅速。2008年虽然国内甲醇有可能面临供大于求局面，但受到国际市场天然气价格高企和国内煤炭成本上升的支撑，我们预计国内甲醇价格仍将处于相对高位。

　　就目前我国已有和在建的近500万吨二甲醚产能仅靠替代民用燃气的需求就可以满足，而后续规划项目则根据二甲醚替代柴油的进度而定，我们预计2008-2010年间国内二甲醚行业基本处于供需平衡的状态。而醋酸未来三年也将面临高速发展，2006-2010年均消费增长率为14%，在甲醇价格支撑下，2008年国内醋酸均价将维持在6,500元/吨以上。

　　在煤基醇醚行业里，我们看好具有丰富的化工生产经验和较为先进的煤气化多联产工艺的公司，伴随煤基醇醚产品的快速发展，这些公司未来几年也处于高增长状态。维持华鲁恒升和柳化股份优于大市评级，同时我们也对云维股份和远兴能源近三年业绩表示乐观，其估值仍具吸引力。

　　煤化工行业的三条分支

　　我们不可避免地正面临着高油价时代，原油价格的高企不仅全面提高了我国下游各行业的生产成本，而且随着我国经济发展对原油需求的不断上升，我国的石油资源瓶颈将危及国家能源安全。相反，由于煤炭占到中国化石能源92.7%，煤炭资源已探明储量达到10,421亿吨，可采储量为2,040亿吨，占全球比例分别为19%和38%，远高于我国石油已探明储量和可采储量占全球1.3%和4.6%的比例。所以，我国富煤、少油的局面决定了以煤炭为主要生产原料的现代煤化工产业的崛起。虽然，煤化工还面临着水资源制约、二氧化碳排放等一些问题，但考虑原油成本和能源安全等重大因素，我们认为未来几年煤化工的崛起是大势所趋。

　　根据工艺流程的不同，煤化工行业主要分为煤焦化、煤气化和煤液化三条分支。其中煤焦化及下游电石、PVC，煤气化后续的合成氨、尿素等为传统煤化工技术，而煤气化制醇醚、烯烃，煤液化则属于新型煤化工范畴。三条产业链中煤液化技术壁垒最高，而煤气化应用最广泛，几乎是所有煤化工产业的基础。

　　不同分支国家政策导向完全不同

　　1)煤焦化—加快行业结构调整。煤焦化这条产业链为我国传统煤化工品种，焦炭、电石作为其中的主要产品，近年来由于发展较快，国内产能严重过剩，并且伴随环境污染的代价，是国家节能减排的重点治理品种之一。2004年底以来，国家先后制订了《焦化行业准入条件》，《产业结构调整目录》，《国家发改委关于加快焦化行业结构调整的指导意见的通知》，《关于加快电石行业结构调整有关意见的通知》，严格控制新增焦炭和电石产能，淘汰1万吨以下或排放不达标的电石炉及开放式电石炉、土法炼焦和改良焦炉等。