医药行业：整个行业在复苏和期待中行进(9)

　　万古霉素：公司虽然有20吨产能，但过去产能利用率不高。07年产量大约5～6吨，07年12月已经通过美国FDA认证，有望销往美国规范市场，因此08年根据目前情况产量有望翻番。

　　依靠第四季度的产品涨价，07年公司的主营业务基本微利，净利润主要来自投资收益。08年业绩将受益于几个产品价格上涨，但原材料成本的上涨同样也不可忽视，我们粗略测算08年公司业绩为0.80元/股左右。

　　由于09年后产品价格趋势并不明朗，我们对该股暂无评级，仅建议关注产品价格上涨带来的交易性机会。

　　正大青春宝&胡庆余堂：业绩平稳的好资产

　　正大青春宝：是上实控股旗下规模最大的中药企业，约占上实控股医药板块净利润的三分之二。在经历了2006年中药注射剂的低谷后，2007年有所回暖，目前药品收入占总体收入的比重已经到1/2强。其他保健产品如抗衰老片、美容胶囊等以平稳为主。公司现金流优异、财务健康，销售平稳，最大的问题是增长乏力，几个主要产品销售基数较大，增长空间不是很大，其他二、三线产品也是一些常见病种的常见药，市场竞争激烈，要实现快速增长的可能性不大。新药储备也不能算丰富，含临床申请在内的新药一共约7个。公司未来更大的问题可能是，公司的创办人、灵魂人物——现任总裁冯根生先生已经75岁高龄，未来离任后公司的发展可能面临新的挑战。我们认为未来至少2～3年内青春宝对上实控股贡献现金流，但很难贡献增长。

　　胡庆余堂药业：以生产销售中药为主，主要产品是胃复春片(独家，中药保护品种)，含税销售额约在一个亿左右，04年开始经营保健品，主打产品铁皮枫斗晶，但受央视负面报道影响销售。07年只实现接近5000万的收入，由于保本销售额为8000万，因此保健业务在07年是亏损的。药品业务07年增长5%。预计08年整体收入3个亿左右。保健业务在08年将做出较大改革，与保健公司负责人签订分成协议，锁定本公司不亏损，其余部分由分公司自负盈亏，目前看来销售情况良好，受益于保健品业务鉴亏，预计公司整体利润在08年有一个较好的恢复。

　　胡庆余堂国药号：由胡雪岩1874年创建的中药药店，目前主营医药商业零售，包括各种中药材、中药饮片、中西成药及保健食品的经营，拥有20多家分号，但利润主要集中在处于历史文物保护的总店，虽然整体规模不大，但由于经营品种多参茸类等贵重中药材，收入也颇为可观。2007年预计实现收入1.3亿元，净利润1000万左右。

　　通过此次调研，我们感受到上实控股对旗下各医药子公司具体的生产经营活动基本不干预，但控制力较强，比如对各个公司定期的严格的审计，每个季度会分板块召集各个公司的高管开交流会，各子公司资源共享等等。各个子公司之间也开始出现协调效应，如厦门中药厂在开拓杭州医院销售时得到当地兄弟公司的协助，顺利打入当地市场。我们认为上述优质资产未来整合进入上实医药(600607)后，对上实医药的积极作用将十分值得期待。