医药行业：整个行业在复苏和期待中行进(5)

　　涨幅榜：前10和末10位共性明显

　　从涨幅榜个股来看，涨幅居前十位的大多数都是原料药生产企业，如维生素类生产企业鑫富药业、广济药业、新和成、东北制药；抗生素类生产企业丽珠集团、健康元。原料药企业和ST股票占据了涨幅榜前10位中的8席，另外两只是我们给予“推荐”评级的双鹭药业和中恒集团。这些股票的共同特点是：受益于行业景气反转和公司自身经营反转而带来的业绩大幅度上涨。

　　而涨幅榜末十位多是一些本身经营有问题、业绩较差，或业绩低于预期、业绩没有增长的股票，其中也包括云南白药、片仔癀等传统白马股。

　　股价表现的背后仍是业绩的增长——无论周期性业绩增长or来自证券投资收益？

　　可以看出，涨幅大的医药股其中很多股票在05、06年还是边缘股票，但2007年他们的业绩出现大幅度反转，几乎所有前10位的股票业绩增长都超过100%(新和成已预增07年全年增长70～100%)，多数股票业绩出现数倍的增长。“业绩拐点”成为2007年涨幅榜的主题词。而反观涨幅榜末十位，多个股票出现业绩下滑或者几乎没有增长，即使是云南白药、片仔癀这样的传统白马股，在历史上他们也曾经给投资者带来过丰厚的回报，但2007年公司的增长遇到瓶颈，市场表现自然也不尽如人意。因此，虽然在2007年上半年演绎了重组、低价等题材行情，但最终的股价表现仍主要基于业绩的增长——无论是基于鲜明周期性特征的业绩增长，还是得益于火热行情中的证券投资收益。而过往市场更看重内生性增长，对此类周期性交易机会则较为谨慎

　　2008年展望与期待

　　市场对小市值、泛消费类股票的阶段性偏爱？

　　经过2007下半年大幅调整，07年末08年初小市值股票、消费类股票重新活跃，市场演绎了从“弃小崇大”到“弃大崇小”的“二八、八二”热点转换。

　　近2个多月医药板块也出现了一波快速上涨的普涨行情。除上述因素外，当然也主要得益于医改方案推出时点的迫近。到两会之前，医改都可能将是这一阶段医药板块投资的主题词。

　　市场对“医改”前景可能阶段性过度预期，普涨后估值显压力

　　医改做为政策变量对医药产业的影响最终落实两方面：一、需方市场扩容。

　　由于政府加大投入补贴，激活中低端消费潜能，释放被长期压抑的医疗服务需求。

　　二、供方结构性颠覆。过去我国医疗资源的不合理布局助长了我国药品消费结构性供大于求的现状，医疗卫生体系呈现倒金字塔型，高水平、低覆盖。未来，当医改基础投入完成后，医疗资源呈金字塔型，低水平、广覆盖，将能够与我国普药企业占比90%的产业状况相匹配，彻底扭转以往供需结构扭曲的情况。

　　医药行业的长期趋势是市场逐步扩容，总量增长可期。

　　但业绩增长仍是最终股价的支撑因素。近2个月的板块普涨行情已基本回补07年下半年以来的超跌缺口，更多个股创出新高。在医药板块目前高市盈率下(2008PE＞40倍)，只有快速的业绩增长方能缓解估值压力，支撑股价的持续上涨。

　　在此我们提示风险：2008年市场对医改前景的期待可能出现阶段性过度预期。当一些个股09年预测PE已超过50倍，当市场热衷于炒作周期性业绩增长和证券投资收益贡献的业绩增长题材时，显然，医改就只是一个炒作的由头了。