医药行业：整个行业在复苏和期待中行进(8)

　　对于已过专利期和即将过专利期的产品，公司将分别采用转移生产、联合申报等方式与国外制药企业合作，扬长避短，实现从原料到制剂的出口升级，获取稳定的较高额利润。值得期待的是，公司已经与欧洲最大的一家仿制药商达成上下游合作，08年4季度有望向欧洲出口第一批抗老年痴呆药制剂，由于借此途径参与到对专利刚过期产品的仿制药市场分羹，收益双方分成，基于华海的成本估算，所获取的利润将远远高于单纯原料出口。

　　09～10年——进入产业升级后的快速发展阶段。抗老年痴呆制剂出口有望超过1亿片，后续对沙坦类药物的类似合作也将跟进；对赖诺普利、苯那普利等专利已过期的药物，有望与印度南新、美国KV等国际前十位的仿制药企业达成合作，进行转移生产——获取面向规范市场出口的“原料药＋制剂”稳定双重利润。此外07年公司已跻身Merk全球核心供应商之列，有望与默克这样的原研企业合作，获得其专利期内药物的原料药定点生产资格——高毛利、稳定合作。

　　维持“谨慎推荐”评级。我们初步预计07～09年，公司收入分别增长26%、40%、30%，净利润分别增长20%、20%、35%，每股收益分别约0.57、0.68、0.92元。公司股权结构简单，产品发展思路和产业升级路线清晰，财务结构稳健，盈利能力突出。近期公司推出股票期权激励计划，进一步体现了对未来发展的信心。维持“谨慎推荐”评级。

　　浙江医药(600216)：08年业绩大幅增长较为确定

　　几个主要产品的动态如下：

　　VA：价格上涨起动时间晚，上涨幅度较小，07年全年VA若单独核算可能是微亏的，主要问题是外销价格一直没有大的起色。08年保守预计均价在60～65元/kg。

　　VE：合成VE价格上涨明显，目前已累计涨幅接近50%，但公司方面认为价格继续再上行的空间已经不大，目前外销价格远低于内销价格，未来仍寄希望于出口价格有所提升。目前执行的仍是9、10月份签订的订单，目前的长单也不是很多。天然VE的价格略有下降，但产量较小，主要是出口。

　　VH：维生素H(生物素)为公司的主导产品之一，2007年上半年销售额约占公司销售总收入的8%。2007年10月31日起，公司提高维生素H系列产品的价格，其中维生素H(药用级)价格提高至1000美元/公斤(之前价格300-400美元/kg)、2%维生素H粉(饲用级)提高至200元/公斤(之前价格85-90元/kg)，我们了解到，提价后VH的订单多为长单，因此08年VH的业绩贡献较为确定，我们粗略推算仅此一项就将贡献EPS0.15~0.2元/股左右。

　　本芴醇：由于订单在07年出现断档，导致07年1~9月都没有收入，与诺华新的订单目前来看量并不很大，但利润水平较好也比较确定，07年9月以后开始大规模生产，将在08年集中体现收益。

　　辅酶Q10：07年均价大约300美元。07年该产品价格大幅度下降是公司盈利大幅下滑的重要原因。由于过去公司对产品价格波动估计不足，已经进行了产能扩张，价格下滑的同时固定资产折旧加大，造成毛利率的巨幅下滑。整个2007年Q10核算都是亏损的。未来价格可能会有反复，但很不明朗。