收购电盈两成股权 网通集团变更收购标的

　　和讯网-《财经时报》特供

　　香港资本市场上，电讯股最近热闹非常。继网通(0906.HK)与中兴(0763.HK)先后成功IPO，香港最大电讯商电盈(0008.HK)14日证实，正式就出售20%股权事宜，与内地第二大固话运营商网通集团进行紧密磋商。

　　“网通集团已明确表示收购本公司股份的意向。但任何策略性及业务合作机会(包括认购本公司新股份)的条款和条件，尚待双方进一步谈判。现阶段无法保证双方将会签订最终协议。”消息人士说。

　　李泽楷持有电盈32.71%股权。网通集团持有刚刚上市的网通75%股权。因此，今天的故事版本与半年前传出的大大不同。网通集团此番收购的标的，直指电盈的股权，而非其全资子公司香港电讯。截至发稿日为止，双方未透露这项交易的具体形式。

　　分析人士估计，现金交易、互换股权，或是两者结合都有可能。瑞士信贷第一波士顿分析师认为，中国网通可能与电盈在南方建立合资公司，并以合资公司股份换取电盈股份。

　　比较类似的是，上周(8日)，联想集团(0992.HK)以6.5亿美元现金以及价值6亿美元的联想集团普通股，收购IBM个人电脑事业部，包括IBM全球的台式电脑和笔记本电脑的全部业务。

　　网通集团变更收购标的

　　今年4月底传出的此次收购版本是，电盈将出售香港电讯的部分甚至全部股权，收购方为即将进行IPO的网通集团，并且“双方的谈判已经进入到后期阶段”。

　　传媒当时预言，这项交易“将成为中国公司在香港的最大一宗收购，可能预示着电盈发生剧变，从而使公司的控股股东李泽楷能够从事其他投资”。

　　可是到了9月上旬，双方仍未就收购价格达成一致，于是谈判戛然中止。一位接近该交易的人士称，“价格问题存在非常大的差距。”

　　香港电讯是李泽楷于2000年初“击败”新加坡电信和新闻集团，从英国大东电报局手中，以380亿美元的价格收购过来的。李为此举负债超过100亿美元。这项交易被认为出价过高。

　　由此带来的巨大财务负担，使电盈在后来几年，不得不过着“借新债还旧债”的困窘日子。自2000年以来，公司的市值已经缩水96%。而香港电讯的业绩却不见起色。

　　记者发现，2001财年香港电讯的EBITDA约12.7亿美元，到2003财年降为10.6亿美元，降幅为16.5%。而与上年度同期相比，今年上半年的EBITDA降幅达到22%。

　　电盈管理层在今年中报中解释说，“原因在于竞争日益激烈、市占率下降以及网络互连收费标准调低等政策影响。”

　　分析人士称，香港固话市场的激烈竞争，以及防止垄断的电讯政策，或许是网通集团此番变更收购标的的主要原因。“不过，结果尚未出来，下定论为时过早。什么可能性都会发生”。

　　纯现金交易可能性不大

　　有外电报道说，国务院可能会协助网通集团收购电盈的股权，此事并被视为CEPA的具体体现，国资委开始参与整个项目的审核与评估。

　　电盈于12月16日的市值约为34亿美元(1美元＝7.778港元)。如果以收购20%股权计算，网通集团将支付约6.8亿美元(1美元＝8.276元人民币)。

　　上月中旬，网通(0906.HK)港美上市，融资约11.4亿美元。其上市资产包括北京、天津、山东、河北、河南、辽宁等北方6省市和上海、广东两地的电信资产以及网通国际和亚洲网通。

　　本月8日，网通(0906.HK)IPO的承销商中金、高盛及花旗行使超额配售权，公司额外发行1.569亿股新股，融资约1.7亿美元。因此，仅IPO一项网通便筹措了约8.5亿美元。

　　“不过，它虽然有充足的现金，但不一定愿意支付现金的方式，来收购电盈的部分股权。因为明年内地可能颁发3G牌照，届时将花费巨额开支铺设网络，以及拓展市场及应对竞争”。

　　分析人士称，由于根据招股书，网通IPO所筹资金，将用作扩大及升级电讯网络基础设施、偿还银行贷款以及开发新应用服务，因此，“换股是更合适的做法，至少是现金换股结合”。

　　截至发稿日为止，电盈并未就“20%股份”作出说明。分析人士对《财经时报》称，存在的可能性，包括所有股东摊薄股权，或者单个或数个股东出售股权。“摊薄的可能性更大”。

　　投行多持保留态度

　　14日交易进展的消息公布后，电盈的股价上涨5%。但是次日股价下挫1%，收于4.85港元(62美分)，而大盘整体走强。网通(0906.HK)股价则表现平稳。

　　据《金融时报》的报道，经过几个月的谈判，电盈希望在本周内敲定。但是在价格上双方分歧不小。李泽楷要求以15%左右的溢价收购，而网通集团则认为作价偏高。

　　分析人士称，与收购香港电讯的谈判相同，电盈之所以要价比较高，是源于巨大的偿债压力。截至2003年底，公司负债高达37亿美元，它一直在努力削减债务并发展新的销售渠道。

　　除了固定电话外，电盈还拥有房地产和有线电视等业务，并已在英国拥有无线宽频牌照。其中，房产业务发展最为迅速，今年上半年EBITDA同比增长150%。

　　电信咨询公司BDA 董事总经理Duncan Clark称，网通可能看中了电盈的宽频和电视业务，这将使它得以区别于它的主要竞争对手中电信(0728)。

　　乐观的分析认为，双方在广东建立宽频合资，可能会达到双赢。可在荷兰银行分析师Helen Zhu看来，这种分析有失偏颇。她认为，电盈可能获得现金以偿还债务，但同时将稀释公司现有股票的价值。

　　“另外，对网通集团来说，电盈并非有吸引力的成长性资产，它的核心电话资产正在逐渐丧失市场份额。而且，网通的业务运营(包括宽频业务)无需通过投资电盈实现”。

　　瑞士信贷第一波士顿驻香港分析师Edison Lee也称，与网通集团联手是否对电盈股东有利尚难判断。这要取决于网通给电盈支付的溢价的水平。

　　“如果你认为这家合资公司能够在未来几年创造股东价值，那么可以说交易是有道理的，但短期内可能会稀释公司收益”。

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