通宝能源：单一电厂经营 有望煤电联营

　　得益于出售资产溢价 利润大幅增长 2007年公司累计完成发电量85.04亿千瓦时，同比减少11.3%，主要由于出售资产装使得装机容量减少和小时利用率的下降。2007年实现主营业务收入20.64亿元，同比降低7.99%；实现净利润2.40亿元，同比增长59.33%。利润大幅增长的主要原因是主要是由于公司出售两大块资产所致， 出售产生损益1.02亿元，增厚每股收益近0.12元。扣除非经常损益07年每股收益约0.14元，基本与去年同期持平。

　　小时利率下降 但高于平均水平 2007年公司机组平均利用小时达到6533小时，同比下降315小时，下降4.6%，但仍超出省调发电机组平均水平266小时。得益于大股东（山西省电力公司）的支持，预计2008年公司的小时利用率将继续下滑，但仍能维持在6400小时左右，并仍高于平均水平。

　　脱硫享受电价调整 期待第三次煤电联动 公司所属电厂脱硫享受(3*30万千瓦)上网电价每千瓦时提高1.5分(含税)，由原来每千瓦时0.2873元调整为0.3023元（自2007年7月1日执行），07年增加公司毛利778.49万元。即使调整后，公司的电价仍低于全国平均火电上网电价，未来煤电联动仍有上调空间，预计08年下半年将实施煤电联动，公司电价有望上调10%左右。

　　与阳煤集团煤电联营战略合作 有望煤电联营 公司所属山西阳光发电有限责任公司可能与阳煤集团所属阳煤五矿（改制后）相互参股经营，参股比例为 35%—49%。如果参股成功的话，煤炭价格的上涨引起的成本上升将几乎被股权收益所对冲，公司将成为一家煤电联营的公司，克服目前火力发电企业普遍面临的毛利挤压现象。

　　最大的两税合并受益者 一直以来公司并未享受任何优惠税率，综合所得税在电力企业中处于第一位，如果两税并轨，公司将成为中国独立发电企业中全面受益的上市公司。目前公司适应的税率为33%，税率将降到25%，08年公司综合所得税率将下降近8个百分点，将提升公司业绩。

　　投资建议

　　我们预测公司08-09 年每股收益分别为0.18、0.22元。对应08年市盈率52.61倍、09年市盈率43.05倍，由于煤电联营及资产注入的方式及时间有一定的不确定性，公司处于电力板块高估值区间，给与“中性”的投资评级。