招商银行(600036)：多头旗帜 银行翘楚

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　　第一创业证券 陈靖

　　大盘在3500点附近获得支撑，地产股显有大资金流入，如大盘酝酿较强反弹，同样受益于人民币快速升值的银行股，作为多头旗帜不可或缺。周二尾市工商银行放量拉升，基本收复了昨日大幅下跌形成的中阴线。银行股中，可关注招商银行(600036)是国内银行业翘楚,其风险控制,资产质量及成长速度在行业中均处于领先地位, 卓有成效的金融创新服务正是其保持强大竞争力，提升盈利能力的关键。招商银行目前已经成为规模最大的股份制银行,其规模增长超过行业平均速度,属于高成长性质银行, 但是从增长路径看,又属于高质量型银行。银行股中同时拥有高成长与高质量的稀缺品种。周二，招行H股涨幅高达12%以上，AH比值为0.84，是两市AH比价最小的公司之一，H股已经封闭了A股的下跌空间。公司25.3 亿股限售股已于2 月27 日解禁上市流通,上市当日大涨4.87%，显示有大资金趁解禁吸纳。二级市场上，该股始终作为银行板块的龙头出现。3月20日该股放出近期相对天量，后缩量回调，周二成交量再次放大，有望展开反弹行情。

　　截至2007 年末,公司资产总额为1.31 万亿元,同比增长40.3%;客户存款总额为人民币9435.3 亿元,同比增长21.9%;贷款余额为人民币6731.7 亿元,同比增长19.0%.随着低消耗资本金的资产业务快速扩张, 资产扩张速度已逐步稳定地高于风险加权资产的扩张速度.且两者距离有加大趋势.全年实现净利润152.4 亿元,同比增长124.4%, 高于前期业绩预增公告所称110%左右的增幅,实现每股收益1.04 元.盈利驱动因素主要来自:规模扩张贡献32.9%,拨备压力下降贡献29.6%,利差扩大贡献16.5%,税率下降贡献12.4%,中间业务贡献15.6%.整体看,盈利驱动因素较为均衡.

　　零售贷款占比例26.00%,比年初提高7.97 个百分点.信用卡新增发卡1034 万张,累计发卡突破2000 万张.中间业务实现高速增长.全年净手续费及佣金收入增长156.1%, 占营业净收入的比重达15.72%,同比提高5.57个百分点.即使剔除代理基金和代理证券手续费,其余手续费收入同比增幅也达到了93.7%.此外,公司中小企业业务呈现较大增长.中小企业一般贷款总额比上年增长35%.中小企业贷款占比28.2%, 同比提高3.3 个百分点.

　　2007 年公司实现了不良贷款大幅双降.年末不良贷款余额103.94 亿元,比上年下降16.12 亿元;不良贷款率1.54%,比上年下降0.58个百分点.关注类贷款占比2.13%, 较年初小幅上升0.1 个百分点,次级,可疑和损失类贷款占比较年初均有所下降.期末拨备覆盖率180.4%,较年初大幅提高了44.8 个百分点.分行业看,除了占比较低的信用卡应收账款不良率略有上升,其他各行业贷款的不良率均呈下降趋势.

　　步入良性循环和富有含金量的高增长,维持强烈推荐评级.公司基本面的改善步入了良性循环,均衡合理的贷款分布带来了资产质量的全面好转,定位清晰的客户结构和业务重点带来盈利模式的持续优化, 盈利也获得了具有含金量的持续超预期增长。招商证券预计公司08-09 年每股收益预期至1.59/2.03 元，经过本轮大幅下跌,目前08 年动态PE 和PB 只有17.9 和4.8 倍,估值已经非常安全,PE 和PB, 尤其是PE,已经远低于印度市场的HDFC 银行。

　　周二，招行H股涨幅高达12%以上，AH比值为0.84，是两市AH比价最小的公司之一，H股已经封闭了A股的下跌空间。公司25.3 亿股限售股已于2 月27 日解禁上市流通,上市当日大涨4.87%，显示有大资金趁解禁吸纳。二级市场上，该股始终作为银行板块的龙头出现。3月20日该股放出近期相对天量，后缩量回调，周二成交量再次放大，有望展开反弹行情。