宝钢股改凄凉收场的事后话题：如何让股价上涨

　　——宝钢股改凄凉收场的事后话题

　　◆ 陈 生

　　截止本周四，G宝钢收盘价3.88元，较股改前实施的5.14元收盘价，已跌去24.51%。获得每10股送2.2股“对价”的宝钢流通股股东们，持股市值缩水了7.9%。

　　更有甚者，宝钢集团为了“护盘”，使出吃奶力气动用40亿银两，结果是泥牛入海不见踪影。反倒给市场留下恐怖悬念：一旦这40亿资金护盘而得的股份，在之后6个月内抛向市场，岂不要天下大乱？毕竟这40亿资金的“护盘”，折下来起码有9、10个亿的股份。这40亿连同所送之股的价值38.38亿元(宝钢股改说明书语)合计78.38亿，相当当年宝钢IPO所募之资，全部打了水漂。

　　宝钢股份(资讯 行情 论坛)，曾号称“共和国钢铁骄子”，基金机构们的镇仓之宝，股市蓝筹军团的先锋，集万千宠爱于一身。何以闹得如此悲悲切切，天怒人怨？

　　事情还得从去年8、9月期间的宝钢增发风波谈起。

　　本栏早已多次提到，去年那场沸沸扬扬的风波，并非是什么市场“融资恐惧症”发作，其根源来自增发中愚蠢的10:10“优先配售”，道理本文不再多谈。原以为可以用此讨好百姓，没想到引起群情激愤一致讨伐，一向自我感觉良好的宝钢，从此在市场中形象一落千丈。

　　今年6月19日宝钢启动股改前夕，在由某知名财经网站和某知名大众财经媒体主办，有5.9万余众和43家机构投资者参与的“中国上市公司竞争力公信力评选”中，宝钢股份不幸位列“十大最无诚信上市公司”之首。排名宝钢之后的，有江苏琼花等九家“问题公司”。这着实给宝钢及其即将启动的股改以太大的难堪。而在此之前的6月16日，宝钢刚刚荣获由某指定报纸和某券商联合举办的第二届“中国十佳上市公司投资者评选”第6名。与其一起获此殊荣的，还有长江电力、中集集团、招商银行、中兴通讯、万科股份、贵州茅台、上港集箱、中国石化、佛山照明等大盘蓝筹公司。

　　显然，闹出如此怪诞笑话的根源，来自去年的宝钢增发，来自那个愚蠢的10:10的“优先配售”。这正是一着出错，满盘皆输。

　　我们还是来认真反思一下宝钢的本次股改，何以如此凄凉。

　　本次宝钢股改最大的看点，不在10送2.2的“对价”，也非其所谓的欧式认股权证，而是宝钢集团那4.53元名为“增持”，实为“护盘”的承诺，以及由此承诺的40亿资金。

　　40亿资金鸡飞蛋打已是过往烟云，那么有什么别的办法，既可使宝钢顺利完成股改，并在股改中“切实保护投资者,特别是社会公众股投资者利益”呢？答案是有的，我们来看。

　　首先我们要明确，这40亿的护盘资金，究竟可以买多少宝钢股份。显然，若以4.53元的“承诺”价计算，至少可以购入约40/4.53=8.83亿股,约占股改前流通盘38.77亿股的22.78%。

　　宝钢集团的承诺是股改“对价”支付后再行增持，于是我们看到了兵败如山倒的一幕。但是我们设想，如果宝钢集团的增持不是在“对价”之后，而是在之前又将如何？反正40亿是要花的，那也得讲个经济效益和社会效益，花也花得值得，死也死得壮烈。

　　既然8.83亿股占股改前流通盘的22.78%，与现行的10送2.2股“对价”所差不多，那么，何不在股改正式实施一开始，就先行增持，即先增持后“对价”呢？

　　如此，增持结束后，再将所增之股完全送给流通股东，又何尝不可呢？反正股份是要送出去的，早送晚送不一样吗？

　　如果宝钢当时真的是这样来设计股改方案的话，完全可以设想市场将出现一个怎样的局面：由于流通盘并未因股改送股而增加，自然也没有了所谓的“自然除权”，反倒会出现因流通盘被宝钢集团吸纳而“缩股”，形成“自然增权”，也就是股价上扬的局面。或者再退一步讲，起码也不会因先送了股而下跌吧？

　　看来这个设想倒是有些匪夷所思，但这有什么不可以的呢？我们继续计算和推理下去。

　　第二个关键问题是增持价如何确定。既然宝钢集团已在原方案中认定了4.53元，我们就以其为准。

　　股改实施前宝钢收盘5.14元，距4.53元有11.87%的空间，想来一下子没有多少抛盘可供宝钢集团在4.53元处吸纳。于是引出第三个问题：如何界定宝钢集团的增持计划已经完成，或者说承诺已经兑现，该实施下一步即“对价支付”了？

　　我们完全可以设想，以8.83亿股的增持计划完全完成的时点来确认，或者界定宝钢集团已经兑现了承诺，也可以依照某种大家都可以理解的方式，比如设定在多少天之内，若已足额增持，或时间已到，无论增持多寡，都算承诺已兑现，增持完成。

　　既然增持已经结束，下一步就应该是将所增持之股送还股民了。显然，送股比例并不难算。一可以这8.83亿股较剩下的流通股比例确定，即8.83/(38.77-8.83)=0.295，即10送2.95股，使流通盘恢复到原来的38.77亿股，也可以按实际增持的股份X，与增持后的流通盘38.77-X的比例计算而来。

　　如此，在流通股股东获得“0”成本送股的同时，大家都降低了持股成本，并且宝钢集团在公司的股权比例，也并不会因为送股而下降，这不刚好是“切实保护投资者,特别是社会公众股投资者利益”的股改基本原则吗？

　　基本的方案设想已经谈完了，我们来分析一下投资者的心态。

　　作为宝钢的流通股股东，他一定会想，不管我目前的宝钢持股成本平均几何，毕竟4.53元抛给宝钢集团后，有可能换来最多10送2.95(当然也可能少一点的“0”成本“对价”股份)的对价，怎么着也比现在的持股成本要低些。但怕就怕没多少人以4.53元抛给宝钢，毕竟现价还有5元几，结果是抛多了送还的少，成本“摊薄”得不多。

　　由于不知道宝钢集团什么时候宣布完成增持立即进行送股，所以抛一点还得留一点，要不抛光了将来送股就没“权”享受“0”成本了。即使增持方案以时间为界也是如此，更不要说在以时间为界的增持实施中，到时会有多少股份抛给集团：最多也就2.95，闹不好时间到了集团收不到8.83亿股，送给自己的比例就会下降。

　　显然，这样做的结果只能是一个：观望。

　　而非宝钢流通股股东的投资者也会想，这么好的买卖机会可不能丧失，于是他们会大举吃进宝钢股份，以求在实施送股时分一杯羹，毕竟那“0”成本的“对价”诱惑太大。

　　一个是谨慎抛售，一个是大举吃进或者加仓，宝钢股价，股改后焉有不涨之理？

　　极端的情况是时间已到，宝钢集团一股4.53元的

股票也没有吃进。于是宝钢宣布增持结束，由于无人将所持股份卖予本集团，本次股改的对价支付无股可送，这是市场选择的结果，是大家认同本公司股改后价值的结果，是股改的伟大胜利。本集团所持的136.35亿股“受限流通股”，仍将按承诺分批分期上市，但本集团最终所持股份比例不得低于67%(宝钢股份股改说明书语)云云……，这岂不皆大欢喜？一个是股价上扬起码不跌，一个是维持原有持股比例未被稀释，甚至大有可能象那农产品、万科一样，“一毛不拔”地实现“全流通”，何乐而不为之？

　　再进一步，若无论首次增持宝钢集团是否收足8.83亿股，只要宣布若一旦到期收不足数，即先将所收之股送还“股权登记日在册”的股民，然后将余额资金继续在4.53元增持，继续送还股民，直至40亿资金全部使用完毕。并且最多也就花这40亿，远比原方案支付了38.38亿的股份价值还加40亿合计78.38亿好了不知多少，又可以闹个好名声，一吐被评为“最不诚信”之首的恶气。

　　去年的增发闹得宝钢人鬼憎骂，如今的股改40亿耗尽仍是灰头土脸，有道是一着出错，满盘皆输，“增持”法确实应该好好想一想。毕竟，先增持显示的是大股东的诚意和信心实力，保护的确实是自己这个“投资者”,还有“社会公众股投资者利益”。

　　权当事后诸葛。