新股排查丨恒盛能源业绩增速提升，面临短期偿债风险|毛利率_新浪财经

原标题：新股排查丨恒盛能源业绩增速提升，面临短期偿债风险

近日，恒盛能源股份有限公司（公司简称：恒盛能源）发布《首次公开发行股票招股说明书》申报稿，拟公开发行股票不超过5000万股，保荐机构为申万宏源。

恒盛能源成立于2007年，属于电力、热力生产和供应业。公司主营业务为蒸汽的生产和供应、电力的生产和销售，是以煤炭和生物质作为燃料，通过热电联产方式生产蒸汽和电力，承担供热范围内园区工业用户的蒸汽供应，并将所生产的电力出售给国家电网。公司作为浙江龙游经济开发区内集中供热企业，主要向园区内造纸、纺织印染、食品饮料等用热企业供应蒸汽。

根据招股书引用的Global Data的统计数据，我国热电联产装机容量从2006年的7980万千瓦增加到2018年的34760万千瓦，年复合增长率为13.05%，显著高于全球增长速度，其中燃煤机组占总装机容量的90%以上；预计2019年至2025年我国热电联产装机容量将从36330万千瓦继续增加到43440万千瓦。

这家公司经营情况如何？以下南财AI新闻实验室为大家扒一扒。

由于技术改造升级，业绩增速提升

据公司招股书最新数据，截至2020上半年，公司实现收入2.33亿元，扣非净利润为4426万元，公司表示，受疫情带来的公司及下游客户延迟复工影响，公司2020年上半年的营收与去年同期相比基本持平。

从往年数据看，2019年，公司实现收入4.74亿元，同比增长16.12%，扣非净利润为9201万元，同比增长40.99%，2018年业绩提升明显，净利润增速远高于营收增速，主要得益于主营业务毛利率的上升和期间费用率的下降。

报告期内，公司主营业务收入主要为燃煤热电联产和生物质热电联产的销售收入，主营业务收入占比分别为99.83%、99.74%、99.54%及99.55%，主营业务突出；公司其他业务收入主要为粉煤灰、炉渣、热水的销售，占比较小。

以下主要对两大主营业务的收入进行解析。

公司的燃煤热电联产业务来自母公司恒盛能源，生物质热电联产业务来自子公司恒鑫电力。

2017年至2019年，燃煤热电联产销售收入分别为3.02亿元、3.18亿元及3.78亿元，2018年、2019年分别同比增长5.30%和18.68%。2019年增速提升。公司解释，主要是随着园区企业用热需求的上升，公司积极推动技改扩建项目，对外供热能力提升促进收入规模的提升。2020年上半年，燃煤热电联产实现收入1.81亿元。

2017年至2019年，生物质热电联产销售收入分别为6937万元、8067万元及8913万元，复合增长率为13.35%，主要是子公司恒鑫电力在2018年3月完成了生产线高温高压技术改造项目，将原中温中压锅炉及汽轮机组改造为高温高压锅炉及汽轮机组，发电能力进一步提升。2020年上半年，生物质热电联产实现收入5115万元。

毛利率上升，管理费用率降低

2017年至2019年，公司的主营业务毛利率分别为25.45%、26.78%及31.42%，呈逐年上升趋势。2020年上半年，公司的主营业务毛利率为30.24%，较2019年度有所下降。报告期内毛利率的变动，主要受主营业务燃煤热电联产和生物质热电联产毛利率的影响。

先来看恒盛能源的燃煤热电联产毛利率情况。2017年至2019年，该业务的毛利率持续上升。原因主要有，一是燃煤热电联产下业务可分为蒸汽和电力业务，其中占比较大的自产蒸汽销售价格受蒸汽销售增值税税率下降和用汽客户的结构变动等因素的影响，价格下降；二是煤炭采购均价下降使得煤炭耗用成本有所降低；三是公司技改扩建项目投产，新增产能带来销售规模较快增长，成本被摊薄。

报告期内，生物质热电联产毛利率同样为上升趋势，且上升幅度较大。公司解释为生物质燃料采购价格的下降、生物质热电联占比较大的生物质电力增值税税率下降使得生物质电力销售的不含税单价逐年上升，以及恒鑫电力高温高压技改项目完成，提高了热效率。综合影响下，生物质热电联产毛利率得以提升。

净利润增速的提升，除了毛利率的增长外，还得益于期间费用的控制。报告期内，恒盛能源的期间费用率分别为8.53%、7.16%、6.26%和5.84%。主要受期间费用中占比较大的管理费用率下降的影响，报告期内，公司的管理费用率分别为4.55%、3.78%、3.64%和3.52%。

公司的管理费用能够反映公司的营运效率，跟同行可比公司对比，公司的管理费用率如何？

据公司招股书数据，报告期内，同行可比公司富春环保、宁波热电、杭州热电、浙江新中港、宁波世茂的毛利率均值分别为6.41%、5.71%、5.85%和4.67%，高于恒盛能源的管理费用率。这是否能说明公司的营运效率高？

恒盛能源解释，由于公司子公司较少，组织管理架构较为简单，且恒盛能源和子公司恒鑫电力两个厂距离近，能够发挥管理的协同效应，管理成本低；与同行业公司所处的杭州、绍兴、宁波等地区相比，公司所处的衢州市龙游县区域整体的薪酬水平较之有一定差距，土地出让成本和房屋建造成本也相对较低，相应的职工薪酬和折旧摊销占比低于同行业可比公司。可见，公司的管理费用率低是受公司的组织架构和地理位置影响。

以上为公司的经营情况。经查阅招股书，南财AI新闻实验室发现公司存在偿债风险，值得投资者关注。

热电联产行业属于资金密集型产业，随着业务规模的扩大，报告期内公司营运资金、资本性支出呈上升趋势。报告期各期末，公司流动比率分别为1.00、0.49、0.50及0.52，速动比率分别为0.85、0.43、0.46及0.47，合并报表资产负债率分别为55.23%、51.78%、50.10%及54.29%，若公司无法获得足够的营运资金，公司将存在短期偿债风险，对正常生产经营将造成不利影响。

声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。

（作者：陈清华编辑：朱益民）

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