证券业加速开放 国内券商影响几何?

原标题：证券业加速开放 国内券商影响几何?

2019年 10月 11 日，证监会发布消息，自 2020 年 1月 1 日起，在全国范围内取消期货公司外资股比限制;自 2020 年 4 月 1 日起，在全国范围内取消基金管理公司外资股比限制;自 2020年 12 月 1日起，在全国范围内取消证券公司外资股比限制。

2017年中国政府宣布将允许外资在国内券商、保险公司、资管公司以及期货公司的持股比例达到 51%，并且该措施实施三年后投资比例将不受限制，其中保险公司为五年后投资比例不受限制。此后 2018年、2019年多次公开宣布这一开放进程，此次正式确定期货、基金和证券公司在 2020年的股比限制取消的日期，符合一贯的政策安排，是既定的金融开放政策的有序推进。对外开放会带来先进的国际经验，促进良性竞争，同时也会使本土券商的生存和发展受到挑战。新加坡、南非等国家金融市场完全被外资机构主导，本土机构被边缘化，这是我们需要警惕的。作为经济大国我们必须牢牢把握金融的主导权，也需要培育具有国际竞争力的投资银行，近年来监管层扶优限劣，扶持头部券商做大做强的思路也正是体现。我们认为在开放的同时，也会继续放宽国内券商的业务创新空间，为参与竞争做好充分准备。

除了证券业的开放消息外，近期还有一则消息引发国外券商股大幅波动，这就是嘉信理财10月1日宣布“零佣金”，引发TD Ameritrade和E*Trade等主流互联网券商跟随，美国进入零佣金时代。在政策放松和线上交易快速发展的作用下，美国证券行业佣金率持续下行，佣金收入占比从1973年的53.6%降至2016年的12.3%。2018年嘉信理财佣金收入占比仅7%，显著低于可比券商，佣金依赖度极低，公司预计零佣金后对营收的负面影响在3%至4%。

嘉信理财之所以有“零佣金”的底气，是由于公司近几年进行了成功的转型，收入结构以资管类业务和息差型业务为主，2018 年两项收入占比达到90%，公司在不依靠佣金的情况下ROE仍保持较高水平。监管放松以及其他盈利业务补偿是美国互联网券商推行“零佣金”的重要前提。

嘉信理财“零佣金”对国内券商有何启示?目前国内监管层对佣金下限有一定指导，同时财富管理业务在发展初期，佣金依赖度仍较高，距离“零佣金”较远。但佣金率持续下降乃大势所趋，国内券商迫切向财富管理转型。启示一：放松“代客理财”有利于国内券商财富管理业务转型和发展利差型业务收入;启示二：国内券商应以客户为中心调整组织架构;启示三：转型领先者强者恒强，享有估值溢价。根据国内外的情况，我们认为，一方面低成本运作的互联网券商有望率先进行转型，变身为平台商、资讯服务商，另一方面头部券商未来将恒者恒强，尤其是资管业务、投行业务和固收业务等成熟的券商，将充分享有估值溢价。

例如中信证券、海通证券、广发证券等。