一财研选｜医疗信息化建设持续推进，打开万亿健康服务市场

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2019年3月28日目录

►医疗信息化建设持续推进，打开万亿健康服务市场（招商证券）
►白酒一季度销售好于预期，估值体系中枢有望上移（中泰证券）
►钢铁估值处历史较低水平，板块现结构性投资机会（银河证券）
►华为新品引领光学新方向，这些企业望分享市场空间（国元证券）
►化学发光高增长，研发加码助力安图生物长期发展（中泰证券）

1.医疗信息化建设持续推进，打开万亿健康服务市场（招商证券）

招商证券发现，医疗信息化需求不断迭代且市场空间持续扩大，主要基于医疗数据应用的不断深入。目前我国正处于5G、物联、AI新技术的爆发前夜，医疗数据将极大丰富，推动医疗信息化加大投入。

我国医疗信息化建设起步于HIS系统，主要针对收费数据进行管理；紧接着建设重点转向CIS系统，主要是医疗数据的管理和应用；现阶段，大力建设的电子病历主要对居民大健康数据进行管理，由此看到每次医疗信息化的建设浪潮都是基于更深入的数据应用。未来物联网、5G、大数据分析、AI将提供更为便捷的医疗数据集采、传输、分析服务。招商证券认为，今后的医疗健康服务将不仅仅是信息化，更多机会将来自于医疗大数据的整合及应用，万亿医疗健康服务市场将被打开。

招商证券通过历史复盘发现我国医疗领域的痛点层出不穷，医疗信息化行业不断通过技术进步满足更高层次的医疗需求，并且新产品带来的市场空间要显著高于老产品。招商证券认为，未来两年的需求主要集中在区域互联互通和院内电子病历建设上，其中电子病历升级将显著拉动行业增长。

根据招商证券统计的2015-2018年四年期间8家上市公司3439个公开采招医疗信息化建设项目看，目前院内市场竞争格局较为分散，院外市场较为集中。院外市场厂商的先发优势主要是由于业务体量较大的医疗信息化公司通过多年在医院端项目实施积累的广泛医疗机构客户资源和良好的品牌效应，各地卫生管理部门更倾向选择在医院端有丰富产品经验的龙头公司。而院内市场中信息化厂商与客户深度绑定则带来更强的议价能力。

招商证券看好具备完善的产品体系和注重研发投入的医疗信息化公司的长期成长动力，重点推荐创业慧康（300451.SZ）、卫宁健康（300253.SZ）、思创医惠（300078.SZ）、国新健康（000503.SZ），建议关注万达信息（300168.SZ）、东华软件（002065.SZ）、东软集团（600718.SH）、和仁科技（300550.SZ）、麦迪科技（603990.SH）。

2.白酒一季度销售好于预期，估值体系中枢有望上移（中泰证券）

本届春糖会上，渠道普遍反馈一季度销售好于预期，名酒收入普遍有双位数增长，部分企业可以达到20%-30%，行业预期重回良性。那么从2018年秋糖到2019年春糖，仅两个季度，为什么市场预期发生了两次大幅修正呢？

中泰证券认为，市场低估了产业的自我调节能力，正是因为2018年三季度经销商谨慎，所以四季度才会不压货而努力去库存，为春节良性动销奠定基础，白酒的库存周期正在减弱。

实际上，预期修正的背后是行业逻辑的变化，由总量经济高速增长驱动的白酒量价齐升的时代已经过去，由消费升级驱动的白酒品牌集中、结构升级的时代正在到来，优势品牌将尽享消费升级带来的结构性红利。

从基本面来看，白酒本轮周期性减弱，一方面消费需求转向以大众消费为主，消费群体趋于稳定，另一方面从厂家到终端店对压货的诉求明显更弱，且消费升级取代总量经济成为驱动白酒下一阶段增长的主要动力，因此行业周期性趋于弱化，白酒消费随经济的波动性减小。

从资金面来看，过去板块缺乏重价值而轻趋势的长线投资者，而外资正在扮演这一角色，进入2019年外资对白酒板块的配置明显提速，随着MSCI比例逐渐放开以及A股国际化不断推进，外资长期流入A股趋势不改，白酒板块有望持续享受外资流入红利。

中泰证券认为，基本面和资金面的变化将进一步作用于估值体系，一方面周期性减弱导致业绩波动程度减小，名酒增长具备确定性，另一方面外资的逢低介入将会对板块估值形成托底作用，因此认为未来板块估值体系将呈现出“区间收窄、中枢上移”的特征，过去估值在10-30倍之间波动，未来有望在15-30倍甚至20-30倍之间波动。

中泰证券持续看好优质酒企投资机会。高端酒方面，贵州茅台（600519.SH）经销商已可以支付4-6月份的货款，对一季度业绩形成支撑，预计一季度收入有望实现12%-15%的增长；五粮液（000858.SZ）春节动销好、库存低，渠道信心明显增强，老版普五已完成配额的56%，预计一季度收入有望实现近20%的增长；泸州老窖（000568.SZ）库存经停货后有所消化，批价亦逐渐回升，挺价控货策略明显见效，预计一季度业绩有望实现20%的增长。

次高端酒方面，山西汾酒（600809.SH）春节动销整体超预期，湖南翻倍增长，北京市场增速约30%，库存良性，预计一季度收入有望实现约30%的增长；今世缘（603369.SH）春节动销强劲，南京市场增速超40%，省内仍处于快速上升期，预计一季度乃至全年业绩增速均有望达到25%-30%。

中高端酒方面，古井贡酒（000596.SZ）春节回款超额完成既定目标，古8快速增长，库存整体良性，预计2019年销售公司收入规划增速25%，一季度回款任务占比45%；口子窖（603589.SH）春节合肥市场同比增速约20%，节后库存水平较低，经销商仍有补货需求，预计一季度收入有望实现15%的增长；低端酒方面，顺鑫农业（000860.SZ）江浙沪地区春节预计完成全年目标的50%，库存约1个月，20-30元产品占比持续提升，预计一季度业绩有望实现40%的增长。

3.钢铁估值处历史较低水平，板块现结构性投资机会（银河证券）

银河证券指出，钢铁行业是工程技术中最重要、用量最大的金属材料。钢铁需求同GDP增速、固定资产投资及房地产投资等宏观指标联系紧密。近几年，随着宏观指标的下行，市场对钢铁的需求也呈下降态势，钢铁行业虽存在韧性，但其市场压力仍不断显现。

此外，钢铁行业在供给侧改革之后，产能去化明显，占比逐步降低；钢铁行业盈利情况自2004年至今波动剧烈，毛利率与净利率经明显下滑后于2015年明显回升。为应对利润剧烈波动的局面，部分钢铁企业采取降本增效的措施努力经营，但随着行业利润稳步回升，钢厂的生产积极性不断增加，产能利用率维持在合理偏高的水平，导致粗钢的产量不断攀高，产量增速也达到了10%左右，超过了钢材需求和宏观经济的增速。因此，短期内钢材价格承压，供需关系的持续改善成为行业内最大的问题之一。

国家统计局数据显示，2018年我国经济总量首次突破90万亿元，然而根据中国社会科学院经济研究所发布的蓝皮书，2019年国内GDP增速预计将低于6.5%。供给侧改革之前，钢材供给过剩，随着GDP增速的放缓，钢材需求走弱，钢材价格逐渐走低；经过供给侧改革之后，供需关系改善，钢材价格一路走高，在2017-2018年价格指数稳定在120左右。未来随着经济增速走弱，钢材价格有见顶回落的可能，行业景气度随之下滑。

银河证券表示，产能过剩、高能耗、高污染是钢铁行业的主要问题，因此行业政策主要是围绕解决这些产业问题和优化产业结构提出的，包括供给侧改革去产能、环保限产和地条钢清理等。近年来实施的供给侧改革及钢厂迁移等，通过消耗剩余产能、出清落后产能（地条钢）使我国钢铁在册钢铁企业家数从11034家（2013年）降至5138家（2018年），同时2016-2018年三年钢铁产能淘汰约1.45亿吨，取得了较好进展。与去产能相配合的还有环保相关政策，如采暖季限产，加强对钢铁企业环保投入及措施实行的监督力度等，这对于可持续发展有重大意义。

银河证券认为，目前行业供需关系较好，景气度优于供给侧改革之前，但是估值水平与之前相当并且处于历史较低水平，投资的安全边际较好。建议关注并购重组和基建补短板的结构性机会。作为区域性龙头和环保限产影响小的南方钢厂三钢闽光（002110.SZ）值得关注，收购罗源闽光的进程或可增厚公司业绩；行业龙头、内生增长性强的宝钢股份（600019.SH）和具有特钢特色且布局全面的方大特钢（600507.SH）也可以适当关注。

4.华为新品引领光学新方向，这些企业望分享市场空间（国元证券）

华为于北京时间3月26日晚9点在巴黎召开P30系列发布会，发布了P30、P30 Pro和其他一系列配件产品。

国元证券指出，华为此次发布两款手机P30和P30 Pro，其中，P30 Pro搭载2000万超广角镜头、4000万广角镜头、800万潜望式长焦镜头和ToF摄像头。受制于手机内部空间有限，一般智能手机会搭载2倍光学变焦镜头，此次P30Pro通过改变摄像头内部结构，其潜望式超级变焦镜头可实现5倍光学变焦、10倍混合变焦，有望引领手机摄像头领域创新的新方向。

潜望式摄像头将会给光学镜头以及摄像头模组企业带来新的挑战和机遇：①对于光学镜头企业，潜望式镜头新增1-2块玻璃材质转向棱镜，过去手机镜头多是塑胶镜头，因此潜望式镜头将会要求手机镜头企业具备玻璃光学元件的设计与制造能力；此外，潜望式镜头将会打开单个镜头镜片数量的空间，未来7p、8p镜头都将不受手机厚度的限制；②对于摄像头模组企业，新增的玻璃转向棱镜会导致潜望式摄像头的跌落稳定性远不如传统摄像头，这对模组厂的组装能力会提出严苛的要求，另外复杂的摄像头组件将会对模组厂的算法以及AA设备提出新的要求；对模组厂的机遇是，潜望式将推动四摄在智能手机中的渗透，进一步提升智能手机摄像头模组的单价。

国盛证券指出，在手机进入存量市场之后，任何能吸引用户换机的创新都将给手机厂商迅速采用，这一点在双摄和全面屏方面体现得特别明显。三摄的成像质量和光学变焦能力相比双摄又有了大幅提高，并且在华为的带动下，有望在2019年开始快速渗透。

在华为的强势带领下，国盛证券预计三摄与潜望式将在未来两年实现快速渗透，给供应链厂商带来数百亿元市场规模的新空间。

国盛证券指出，手机摄像头对应的产业链企业包括图像传感器制造商、模组封装厂商、镜头厂商、马达供应商、棱镜、滤光片供应商等。中国大陆的厂商主要集中在棱镜红外滤光片和镜头模组封装上，其中CMOS厂商包括韦尔股份（603501.SH），镜头厂商包括瑞声科技（2018.HK）、联合光电（300691.SZ）、联创电子（002036.SZ）等，模组厂商有欧菲光（002456.SZ）；棱镜以及光学组件厂商包括水晶光电（002273.SZ）、永新光学（603297.SH）等。

5.化学发光高增长，研发加码助力安图生物长期发展（中泰证券）

安图生物（603658.SH）日前发布2018年年报，全年实现营业收入19.30亿元，同比增长37.82%；归母净利润5.63亿元，同比增长25.98%；扣非净利润5.35亿元，同比增长29.17%。其中，化学发光业务持续高增长，是业绩增长主要推动力。持续高研发投入也使公司后续成长潜力强劲。

分产品看，试剂类产品收入16.2亿元，同比增长39.8%。其中核心产品磁微粒发光试剂预计收入近9亿元，同比增速45%以上。中泰证券预计未来三年发光试剂有望继续保持25%以上增长。代理产品和微生物同比增长20%以上，酶免试剂同比基本持平，生化试剂收入6000万以上。仪器类产品收入2.5亿元，同比增长36.8%，生化仪器收入超2亿元，西南证券预计公司200速化学发光仪新装机900台以上，累计装机超过3100台，随着100速发光仪的上市，公司发光仪器装机量有望继续保持快速增长，为发光试剂持续高增长奠定基础。另外，公司首条全自动流水线已实现装机，将进一步拉动发光试剂和生化试剂的销售增速。

研发投入方面，2018年公司研发投入同比增长47%。2016年-2018年研发投入分别为1.04亿元、1.48亿元、2.17亿元，占当期营业收入的比重分别为10.6%、10.5%和11.2%，显著领先于国内同行。西南证券指出，2018年公司研发成果陆续落地，先后推出国内首条流水线、微生物质谱仪、100速发光仪以及多款检验试剂等，在研产品包括600速发光仪等，后续成长潜力强劲。

此外，分子诊断是体外诊断产品领域增速最快的细分行业之一，中泰证券表示，公司一方面通过自主研发开发全自动核酸检测设备，另一方面参股芬兰Mobidiag，引入欧洲先进分子诊断即时检验技术，强化分子诊断布局，并加速在研项目的产业化，未来有助于持续提高公司微生物竞争力。

中泰证券预计2019-2021年公司收入25.31亿元、32.39亿元、41.27亿元，归母净利润7.27亿元、9.45亿元、12.09亿元，对应EPS为1.73元、2.25元、2.88元。目前公司股价对应2019年32倍PE，2019年合理估值区间为40-45倍PE，维持“买入”评级。西南证券也维持“买入”评级。