福耀玻璃：未来发展看好 买入评级

　　[摘要]

　　公司发布2017年报，全年共实现营业收入187.2亿元，同比增长12.6%，归属于上市公司股东的净利润为31.5亿元，同比增长0.1%；每股收益1.26元，业绩略低于预期。公司汽车玻璃销售收入增长10.7%，美国公司首度扭亏，但人民币升值导致汇兑损失3.9亿元，对业绩造成较大影响。展望2018年，国内汽车行业销量稳步增长，美国等海外市场盈利有望持续改善，高附加值产品占比提升带来单价持续提升，汇兑损益有望改善，公司业绩有望快速增长。我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.60元、1.86元和2.05元，维持买入评级。

　　支撑评级的要点汇兑损失导致业绩略低于预期，后续有望改善。公司汽车玻璃销售收入178.7亿元，同比增长10.7%。汽车玻璃销售1.13亿平方米，同比增长6.3%。

　　整体毛利率由43.1%略微下降至42.8%。受汇兑损失影响，财务费用率上升4.6个百分点，若扣除此影响，成本费用率同比下降0.7个百分点。汇兑损失是一次性影响因素，后续有望改善。公司产品竞争力突出，国内外销售情况良好，发展前景可期。

　　海外盈利情况好转，美国公司首度盈利。2017年美国投资项目实现扭亏为盈，全年实现净利润人民币508.2万元，相比2016年福耀玻璃美国有限公司净亏损4,161.1万美元有较大改善。公司在美国已建成汽车玻璃产能约300万套，后续250万套有望在2019年完全投产。公司在工艺设备和生产方式等方面具有较大竞争优势，随着未来产能利用率逐步提升，美国部分收入和盈利有望快速增长，推动公司业绩持续提升。

　　汽车玻璃单价提升4.1%，面积增长等推动单车价值量持续提升。汽车玻璃未来发展方向是节能、环保、轻量化、集成化等，高附加值产品对单车价值量提升明显。公司高附加值产品占比快速提升，预计由2016年占比30%提升至2017年33%，推动汽车玻璃平均单价上升4.1%。此外受汽车尺寸增长及全景天窗渗透率提升等因素影响，单车玻璃面积逐步增长，带来单车价值量持续提升，利好公司长期发展。

　　评级面临的主要风险1）国内外汽车销量不及预期；2）原材料及人工成本大幅上涨。

　　估值我们预计公司2018-2020年每股收益分别为1.60元、1.86元和2.05元，维持买入评级。