中国市场有双重重估

  丰岭资本董事长 金斌

  这几年中国市场的机会主要来自价值重估。这个重估，并非依据短期盈利的变化，而是中长期预期的改变，也就是双重重估。第一个重估，随着IPO正常化，A股定价体系重建。定价体系向着有利于资源合理配置的方向转变。第二个重估，随着中国政府主动调整，硬着陆的风险慢慢降低，中国资产的“国家风险”折价可能会逐步消失。

  2017年的A股市场，更多体现的只是第一重重估。过去的定价模式核心在于一二级市场价差套利。但是IPO市场化改革打破了这种模式，股票定价更加注重上市公司持续的价值创造。A股2017年以来的两极分化是游戏规则变化的结果。过去10多年，投资港股的朋友很少讨论市场风格，他们关注的重点始终是基本面与估值。风格只是一种结果，从来都不是原因。

  展望2018年，我们认为，2017年的价值重估过程将会继续，同时可能会迎来第二重价值重估，即中国资产的重新定价。很多人可能会问，中国资产折价这种现象已经持续多年，为什么过去不觉得是机会，现在觉得是机会呢？其实这就像在荒郊野外，让大家跳进一口黑咕隆咚的枯井，估计没有人敢跳，因为不知道底有多深，哪怕事实上只有10厘米深。但如果有人丢了一支荧光棒下去，发现井只有一两米深，许多人应该就敢跳下去，也就是说只要明确底部，就会有勇气。

  中国这几年的反腐败、供给侧改革、抑制资产泡沫、金融去杠杆等举措，虽然在短期内可能稍微拉低了经济增速，但也降低了中国经济硬着陆的风险。以前这些资产虽然便宜，但是大家担心这可能是价值陷阱——万一经济硬着陆，盈利随时会变成无底洞。当价格足够便宜时，核心矛盾就演变成最差的状况是否已经出现了。只要知道底部在哪里，便宜的价格就能遮百丑，其他的小利空也都无足轻重了。