荣盛发展:盈利势起,业绩腾飞

　　业绩显著好于预期,增速接近预告上限。公司业绩实际增速接近此前披露范围的上限:2017三季报中,公司披露2017年归母净利润预计同比增长20%~40%。利润增长受结算收入上升带动明显,原因主要有:(1)随着公司地产业务经营规模的扩大、可结算项目增加,各地区实现收入同比增长较多;(2)公司产业园等非房地产业务的收入利润实现较大幅度增长。

　　利润率修复明显,助推ROE创近三年新高。2017年,公司加权平均ROE为22.44%,创近三年(2015-2017)的新高,相比2016年提升3.70pct。分开来看,利润率修复是ROE上升的重要推动力,2017年净利润率(归母净利润/营业总收入)为15.07%,相比2016年上升1.52pct。公司利润率修复的原因主要受益于近两年以来销售项目的房价上涨,带动结算口径利润率攀升,而且拿地均价占销售均价比例维持低位,利润率回升趋势有望持续。

　　储备足布局优,高增长可持续。充分受益于全国化布局,公司2017年销售增速保持在约43%的高位,实现销售额约730亿(克而瑞口径)。

　　我们认为公司在销售端、业绩端的高增长具备持续性,原因在于土地储备充足、战略布局优异、拿地成本控制得当。根据测算,2017年末土储货值达3600亿,均衡布局于环渤海、长三角、珠三角和中西部核心城市,拿地均价占销售均价比例仅约23%。

　　估值持续修复,维持“买入”评级。公司估值仍然较低,但在多重因素推动下仍将持续修复:业绩及销售确定性增强、跟投机制为经营提速、环京区域调控或存微调空间。我们预计2018年、2019年EPS分别为1.75元和2.31元,对应当前股价PE约为7.3倍和5.5倍,业绩和估值有望实现戴维斯双击,维持“买入”评级。