涪陵电力：连续高增长在望 买入评级

　　[摘要]

　　公用事业|证券研究报告—调整预测2018年1月19日[Table_Stock]买入57%目标价格:人民币52.00600452.CH价格:人民币33.19目标价格基础:28倍18年市盈率板块评级:未有评级[Table_PicQuote]股价表现(19%)(9%)1%10%20%30%Jan-17Feb-17Mar-17Mar-17Apr-17Apr-17May-17Jun-17Jun-17Jul-17Aug-17Aug-17Sep-17Sep-17Oct-17Nov-17Nov-17Dec-17Jan-18涪陵电力上证综指[Table_Index](%)今年至今1个月公司发布2017年业绩快报，初步核算实现营收20.60亿元，同增23.73%，归母净利润2.27亿元，同增34.97%，符合预期。此外我们预计公司仍有新订单落地预期，继续看好公司未来发展，维持买入评级，目标价52.00元。

　　支撑评级的要点2017年盈利增长34.97%符合预期：公司发布2017年业绩快报，初步核算全年实现营业收入20.60亿元，同比增长23.73%；实现归母净利润2.27亿元，同比增长34.97%，对应EPS为1.42元。根据公告数据计算，公司第四季度实现营业收入5.15亿元，同比下降3.64%，环比下降8.54%；归母净利润4,707万元，同比增长22.35%，环比下降32.72%。公司业绩符合我们和市场的预期。

　　节能业务受季节因素影响明显：公司连续两年第四季度业绩环比下降，我们认为主因是季节因素。配网节能业务的收入是以分享期内节省的电量与即时电价的乘积为基础的，因此在没有新工程投运的情况下，由于折旧、运维等成本项相对稳定，其业绩表现将大概率呈现二三季度高、一四季度低的走势。此外我们认为目前终端电价下降的大趋势也对公司配网节能业务的收入有所影响。

　　在手订单约百亿，高增长通道打开：根据我们统计，公司目前在手订单约100亿元。加之公司的授信额度已达到近17亿元，且目前的分享期订单有望在四季度集中结算，我们预计公司的资金压力有望持续缓解，2018年一季度新订单落地概率较大，后续业绩仍有望继续保持较快增长。

　　评级面临的主要风险配网节能项目收益低于预期，新项目落地进度慢于预期。

　　估值我们预计公司2017-2019年每股收益分别为1.42、1.86、2.29元，对应市盈率分别为23.4、17.8、14.5倍，维持买入评级，目标价52.00元，对应于2018年28倍市盈率。