律师：如何挽救失蹄的小马奔腾？股权架构存致命缺陷|小马奔腾_新浪财经

　　如何挽救“失蹄”的小马奔腾？

　　作者：李梦

　　来源：秦朔朋友圈

　　随着近日冉腾接手小马奔腾股权，企业核心创始人李明的姐妹被清除出股东团队，小马奔腾这家家族企业终将改头换面。

　　乐视危机和小马奔腾原本都是资本败局，现在双双变成女人替夫还债的悲歌。相比乐视危机中贾跃亭和甘薇的夫妻同心，小马奔腾的故事来得更虐心，丈夫李明猝死，姑嫂内斗不止。最高法刚刚出台了新司法解释，多少人欢欣鼓舞，以为从此“你欠的债我不用背”。然而，这可能无法改写小马奔腾企业创始人李明的遗孀金燕替夫还债、流离失所的命运。

　　透过棱镜看小马奔腾，它有不同的色彩。这个公司在鼎盛时期出品的《无人区》《疯狂的石头》等口碑电影是中国影视行业繁荣发展的缩影，而企业的攀附权贵和中国政府的“反腐打老虎”则注定了李明家族和他们的企业登高跌重。

　　2014年IPO失利之后，资本露出狰狞的面孔将企业创始人团队及小马奔腾公司推向苍凉的废墟苟延残喘，小马奔腾或许就此消亡也或许易主后凤凰涅槃获得新生，然终将与创始人和资本无关，这是一个双输的结局。

　　小马奔腾的高管钟丽芳或许至今也不甘心，她无法明白有那么多次机会，为什么小马奔腾IPO最终无法抢滩成功。“如果我们上市成功，一切都将不同。”然而“如果”从来都毫无意义。

　　如何设计合理的股权架构、并提前做好家族财富传承，这既是企业创始人的必修课，也是私募机构不可或缺的宝贵经验。因为对于企业创始人来说企业如同自己的孩子，孩子夭折，企业创始人会感到虽生犹死般的痛；而对于私募机构来说，投资一个企业如同母鸡孵化小鸡，蹲在鸡窝里良久，小鸡没有孵化出来，鸡蛋已经破碎，真是令人懊恼不已。

　　上述股权结构图显示，小马奔腾由37个股东组成，北京小马欢腾投资公司（以下简称“小马欢腾”）持有45.33%股权，是最大股东。小马欢腾分别由李明三兄妹全资持有，其中李萍持股50%，李莉持股16.67%，李明持股33.33%。此外，李明直接持有小马奔腾3%的股权，而李莉和李萍则分别持股5.2%和4.4%。一句话，核心创始人李明持股比例偏低，对公司不具有控制权。

李莉

　　李明对企业控制权不足就会导致公司在涉及到融资、IPO、股权激励等问题上的决策效率低下，以致错失良机。遥想当年资本对小马奔腾蜂拥而上，拿到投资份额全靠“抢”，或许李明作为核心创始人对资本求之若渴，没能抵挡住诱惑，股权稀释太过，也注定了自己丧失企业控制权的命运。

　　除了企业控制权问题，小马奔腾股权架构中的第二个致命缺陷在于股权代持。据悉在小马欢腾这家公司中李明有部分股权由李萍代持，代持比例不详。此外用于企业管理层股权激励的股权也由李萍代持。

　　遗憾的是关于股权代持双方没有书面协议，这导致李明猝死后李明的遗孀金燕无法继承李明被代持的这部分股权并被李萍姐妹联合建银文化罢免了董事长职位以及赶出管理层。同样，当金燕想要落实管理层的股权激励以鼓舞士气的时候，李萍拒不承认股权激励的存在而导致曾鹏宇等核心人才绝望出走。金燕曾经试图遵照李明遗愿引进华人文化产业基金，她认为这是唯一一次可以挽救小马奔腾的机会，可是由于代持导致的股权结构不清晰等问题，这一努力最终失败。

　　股权代持的风险除了股权被代持人侵吞外，还可能因为遭遇代持人配偶、继承人、债权人的追索而导致股权结构不稳定。股权代持的风险可以通过详细的代持合约来提前规避，此外股权信托也是值得考虑的解决方案。

　　如果时光倒流，其实也很难挽救小马奔腾的败局，因为该发生的可能还是会发生，企业也有企业的命运。吸引力法则是宇宙第一法则，在资本运作上天真缺乏经验的李明和小马奔腾靠着权贵资源发家，权贵资源就是他们的七寸。所以后来在融资过程中、在因收购数字王国而遭遇困局之时，他们义无反顾地扑向权贵资本的怀抱，然而权贵资本对李明和小马奔腾却是始乱终弃，如同花花公子邂逅孤单、多情、貌美的姑娘，一番缠绵和蹂躏之后，弹弹衣袖，悄然消失于苍茫夜色中。唉，资本市场需要门当户对啊！

　　首先，保险是一种值得考虑的家族财富传承工具，尤其是大额终身寿险。李明可以在企业快速发展、现金流充裕的时候购买以妻子或者女儿为受益人的大额终身寿险保单。待李明过世后，妻子或者女儿可获得高额保险赔偿。例如，李明在44岁时候购买保额2.5亿的终身寿险，每年支付700万左右保费，则其47岁身故时，妻子或者女儿就可以得到2.5亿保额理赔，2亿用于还债，还有5000万可以用于生活和创业。从2100万保费到2.5亿保额赔付，杠杆高达11倍多。以妻子和女儿作为受益人的区别在于：以妻子为受益人的保单无法隔离李明的债务；而女儿为受益人的保单可以隔离李明的债务。但是无论以谁为受益人，这样的保单都可以让李明的妻女在丧失亲人和经济来源后拥有安全有保障的生活。

　　其次，李明可以用慈善基金会来隔离和保全股权资产。如图：

　　从上述图表可知，如果李明生前先设立一个“小马基金会”，并把他通过小马欢腾持股的一定比例的小马奔腾股权捐赠给小马基金会，那么这个小马基金会的股权在对赌失败之后无需用来偿债，而是依然可以被其家人控制（当然前提是也得给基金会设计好治理结构）。因为基金会资产既非民营也非国有，而是公益资产。基金会没有股东也无法分红，捐赠进基金会的资产不可能被撤销或者撤回，这就实现了彻底的股权隔离和保全。

　　这对于李明的家人来说最大的意义在于：无论她们面对着多大的债务压力，她们都不会彻底丧失小马奔腾这一让李明家族投入太多心血的财富，即使后来小马奔腾主体股权易主，她们依然可以凭借基金会的股权与小马奔腾荣辱与共。更重要的是，她们可以保有一种身份。对于高净值或者超高净值人士来说，她们之所以害怕失去财富说到底是害怕失去赖以生存的身份及人脉圈子，而这人脉圈子可以带来尊重、潜在收益等附加值，而通过基金会隔离和保全资产正好可以让他们保有原来的身份及与身份相关的附加值，以图东山再起。

　　此外，基金会也可以根据企业情况量身定制一定的持股比例，用来加强对企业的控制权。世界上巨型商业集团由基金会控股的案例屡见不鲜，例如宜家基金会控制着宜家集团。对于小马奔腾这样的初创型企业而言，基金会控股不但有助于融资还有助于IPO过会，这要归因于基金会的公益特质和基金会控股企业的稀缺性。

　　佛学里面说人世有轮回，我们的配偶和子女可能前世就是我们的亲人，尘缘未了，今世又变成我们的枕边人或者子女。果真如此，我们每个人尤其那些财富具有巨大风险的创业者，是否该做些什么，让我们的亲人在意外来临的时候可以多一份从容和保障？

　　资本无情。然而肆意碾压创业者或许并非资本的本意，资本要的是增值。磨刀不误砍柴工，既然那么看重增值，为何不在投资的时候关注创业企业的股权架构，尤其是关注一下创业者的家族财富传承。因为创业者只有把后院的家人安顿好了才能奋力冲向前线，更何况一定程度上，创业者对家族财富传承的提前规划也有助于股权稳定并给资本的退出提供担保。

　　如果说配置大额保单会面临资金压力，那么基金会正是隔离和保全财富的最后一道防火墙，小马奔腾的创始人李明若地下有知，是否也会怅然若失、悔之晚矣？

　　作者为律师，专攻慈善基金会领域。