日元大幅升值的复杂含义(2)

　　日本政府的长期意图

　　2007年底之前，除农产品维持强势以外，包括股市、外汇、原油、黄金和基本金属等均出现显著调整企稳态势，甚至欧元兑美元一度从接近1.50的高点回落至1.43附近，并且美元出现一波较为完整的反弹回升走势。

　　但是，2008年以来，原油价格突破100美元并上行至110美元以上，黄金价格也突破1000美元，农产品和大宗商品也达到阶段高点，整体商品价格上涨势头十分迅猛，通胀压力也较2007年来的急剧猛烈。在这种形势下，通过货币升值应对价格上涨和缓和通胀压力的好处显而易见，欧盟央行也承认欧元顽强上涨确实带来缓和通胀压力的好处，因此日元升值和强势欧元同样都包含有货币政策的长期意图。

　　只要全球商品价格仍然维持强势，就没有理由怀疑强势欧元和日元升值背后的货币政策意图，而且日本央行和欧盟央行在货币政策导向上完全一致，都是处于倾向加息紧缩的长期货币政策方向。因此，只要商品价格仍在高位，强势欧元和日元升值就会继续，日本政府和央行的政策人士甚至将市场预期引向美元兑日元达到80至90区间，从逻辑上看，这与上世纪70年代日本应对石油危机进而采取日元大幅升值的政策意图是一致的，这也是本轮日元升值的主要背景原因之一。当然，日元升值总是会出现短期调整的，特别是如果日元兑美元出现调整，尤其是比较完整的调整过程，可能预示日元套息交易会转向新的目标，由于美元继续下跌主要会影响东亚货币大幅升值后来居上，所以日元套息交易主要目标可能会集中在东亚区域货币上。

　　全球失衡风险的调整和转移

　　最近英国央行副行长吉弗表示“全球失衡风险被转移，但并未减少”，“美元贬值转移全球失衡风险”，他的本意是指向贸易顺差和贸易赤字之间的转换，也即美元贬值之后美国赤字的减少应由高顺差国家顺差的减少来平衡，但是却被欧元区这样的逆差地区和国家所承担，因此英镑、欧元大幅升值是不合理的。其目的在于敦促高顺差国如中国等削减高额顺差，其中也有影射日本经常账顺差居高不下的含义。

　　日元升值无疑适应了G7国家内部实现失衡调整的长期趋势。1月份，日本一年来首次出现793亿日元的贸易赤字，与日元升值、对美出口放缓等因素都有关系，而这也正好可以作为日元升值平衡全球失衡的成果。但2月底日本外汇储备就突破1万亿美元，这说明日元升值作为平衡全球失衡的真正意义并不大，充其量只是短观数据的修缮调整而已。

　　从全球机构力量稳步撤出日元套息和套利领域来看，日元升值却意味着全球资本力量的深度调整，特别是次债危机以后全球金融市场陷入较长时期的剧烈动荡，不仅美国本土金融市场，欧洲金融市场和全球期货市场、衍生品市场和对冲基金等都出现大范围的动荡损失，全球金融失衡的特征已十分显著。此时，日元大幅升值也反映出了全球资本力量规避欧美市场风险转向其他成熟市场避险的意图。尤其在最近各大央行联合注资行动中，欧元区、英国和瑞士等面临美元流动性紧张的局面，而日本美元储备却突破1万亿元，而且美元兑日元仍在下跌。这些态势也充分反映出全球金融风险失衡的特征在进一步加剧和演变，日元作为一种成熟的国际化程度较高的货币，又远离次债危机的冲击，在全球资本力量深度调整中的作用会越来越增加。