汇市激烈波动人民币汇率应处何方

　　王宸

　　虽然前国际基金组织主席拉托声称，美元是“有序贬值”，但实际上，在8月16日之前美元还处于一个较为平缓的下跌通道，并且还出现过三波程度不尽相同的反弹，而在8月16日之后则跌破平缓的下跌通道，出现十分显著的急剧下跌，两拨初露端倪的反弹也很快夭折。随后美元兑日元继续下滑，但英镑兑美元显著回落，美元兑加元和澳元等商品货币也显著回升，尽管是这样，俄新社仍然认为美元进一步贬值“不可避免”。

　　如果美元此次筑底未获成功而继续快速下跌，在已经大幅跌破下降通道下轨之后，很可能会使技术指标遭遇严重破坏，与市场所担心的“美元危机”不期而合，出现市场的混乱和无序。加拿大央行副行长詹金斯表示“美元快速下跌意味着全球失衡无序调整风险的上升”，因此美元继续下跌并不是问题的关键，关键在于美元下跌的步伐，也就是无序与有序的问题。目前来看，金融市场仍然处于美元有序贬值与全球无序调整的僵局之中，未来这种僵局如何演变，仍然取决于美元走势。

　　美元能否保持有序下跌

　　今年初美元出现一波快速反弹，美元指数于1月26日创出今年高点85.43，此后即再未重上84.00关口，此后，次债危机和

美联储降息推动美元不断创出历史低点，以11月9日今年度最低收盘价75.39计算，美元指数本年最大跌幅已至9.90点，跌幅为10.44%。

　　8月16日是美元走势的分水岭。美元这一段的下跌走势背离了市场乃至全球央行所期望的“有序下跌”，已经将美元置于一个变数较复杂的局面，美元能否保持有序下跌就是释放全球失衡风险的关键所在，由此与市场的剧烈波动也即全球失衡风险是否“无序调整”直接对应。

　　金融市场僵局渐融

　　从全球货币队列来看，处于高端的非美货币已经显著分化，其中英镑和欧元未受大幅回落的影响，仍然在历史高位盘整，但是加元和澳元却已经出现疲态，对美元回落的幅度较大。日元作为套息交易货币，曾在8月16日和11月9日两次急涨回升，其上涨幅度均十分猛烈，且日元这两次剧烈回升都与美元反弹或企稳直接相关，沉重打击了外汇市场交叉盘。可以说非美货币的分化与日元这两次剧涨回升密不可分，交叉盘屡受打击才使加元和澳元等商品货币渐渐从高端阵营分离出来，这可以看成是目前金融市场僵局渐渐融化的开端。

　　因此，美元能否保持有序下跌的问题，很大程度上要取决于下一步欧系货币的走势，既取决于仍处于高端的英镑和欧元下一步如何让演变，也与同样处于套息交易货币地位的低端货币瑞郎走势相关。在英镑、欧元和加元、澳元—美元—日元、瑞郎这样一个全球重要货币队列中，处于中间的加元、澳元、美元、日元实际上已经在很大程度上缓和了走势差异拉大的趋势，下一步处于两端的欧系货币则仍然与美元维持较大的走势差异，未来如何弥补或拉大这种差异实际上是目前金融市场僵局演变的关键，并会直接表现在美元是否能保持有序下跌之中。

　　人民币应慎重选好定位

　　2001年7月美元指数达到阶段高点突破120以来，在美元跌荡起伏的长期下跌过程中，不仅加元和澳元这些商品货币跟随矿产

能源牛市达到阶段高点，欧元更是创出历史新高，这样非美货币作为国际货币队列中的高端阵营就更加突出。而另一端则是日元和瑞郎这样的低利率货币，不仅成为套息交易的主要来源，而且套息交易还有助于推动高端货币创出历史高点，并将美元指数推向前所未有的低点。实际上，国际主要货币队列在历次金融市场动荡中都会表现出大同小异的演变轨迹，本轮国际主要货币演变周期中，受全球流动性过剩的支持，无疑添加了套息交易这样一个显著的变化因素。

　　2005年以来，人民币实行汇改盯住一揽子货币，开始了由此以来的国际化进程。人民币最终也要在国际主要货币队列中取得一个合适的地位。目前来看，人民币应该处于对美元显著上涨的英欧加澳阵营一侧，由于升值预期相对稳定可靠，被用来作为套息交易来源或目标的作用都不显著，尤其从亚洲的范围来看，在很大程度上更接近于国际主要货币队列中美元的作用。因此从国际主要货币队列这个角度来看，人民币不能剧烈波动或大幅升值，要突破历史循例的界限，实现相对独立的国际化过程，争取在国际货币队列演变中占有最有利的位置。