人民币走势可能出现显著波折

　　王宸

　　整个2007年人民币兑美元上涨约7%，尽管超过了2006年的5%左右，但总体上仍然保持稳步升值态势。与人民币稳步升值相对应，美元指数则出现了较剧烈的下跌，全年下跌幅度约9.2%，相比之下，显然人民币升值的速度远远慢于美元贬值的速度，这也是欧美针对人民币升值施加压力的重要原因，但总体上看，人民币升值与美元贬值之间不应存在直接等同的机械比较，所以人民币在美元剧烈下跌时仍能保持稳步升值。

　　2007年11月23日美元指数在最低下探74.48之后，出现了一波较为显著的反弹走势，并且澳元、加元、欧元、英镑等主要非美货币均对美元出现大幅回调，美元持稳的迹象十分明显，加之年初国际市场存在大量买进美元的传统，所以尽管美元仍存在进一步贬值的风险，但短期美元走势能够稍获支撑，由此减轻对人民币汇率的短期压力。实际上从整个2008年来看，充满不确定性也可能会使美元走势出现异常反复，从而推动人民币汇率走势出现显著波折。

　　美元存在有力的支持因素

　　正如中国央行行长周小川自G20会议首倡“尝试支持强势美元”那样，中美战略经济对话之后，中国央行支持强势美元的态度一如既往，外汇管理局局长胡晓炼也明确表示，美元仍然是中国最重要的外汇储备资产，中国官方的坚定立场是美元较有力的支持因素，而且随着中美互相开放金融市场，金融合作进一步加强，中国对美元的支持因素其地位还会上升，成为全球十分关键的支持美元因素之一。

　　从纷纷攘攘的海湾国家脱离美元闹剧来看，令很多人充满了希望的结果并没有出现，不仅海湾国家仍然选择了美元固定汇率制度，只是科威特等国家对固定汇率进行了调整，而且OPEC也没有抛弃美元，伴随美元剧跌的“美元危机”只是昙花一现。东亚如香港、新加坡等纷纷在外汇市场进行干预，大量买进美元限制本币升值空间，美元兑韩元也在触及900韩元低点后迅速反弹至960韩元左右，这些来自不同国家和地区的支持因素，都有利于美元在2008年走出历史谷底。

　　美元仍存在贬值风险

　　正如中国央行表示的那样，2008年美元仍然存在进一步贬值风险。这种风险的重要来源在于，美联储连续三次降息之后，欧美利差、中美利差等大幅度缩小，如果受农产品和原油价格影响而发生第二轮通胀效应，欧洲央行和中国必然会进一步收紧利率，可能使欧美和中美利差发生逆转，并进一步打击美元人气，使美元尝试走出历史谷底未果而再度下跌贬值。在年前的五大央行联合行动中，美联储尝试直接向海外注入美元流动性，但此举可能会加大美元流动性泛滥的压力，总之金融政策动向与差异是美元贬值的主要风险。

　　正因为美元走势较为复杂，以及次贷危机远未结束，全球金融市场风险重整的过程远未结束，所以美元走势充满了不确定性，存在上行及下跌的大幅空间，所以可能演绎剧烈波动的走势，这必然会影响外汇市场的整体走势，包括欧元、英镑、加元和澳元等非美货币均可能会随美元走势出现剧烈反复。2007年日元在套息交易的影响下，出现两次剧烈反弹暴涨，如果2008年全球利差进一步收窄，套息交易的黄金时段就可能过去，套息交易的动向必然也会推动外汇市场剧烈动荡。

　　人民币走势可能出现显著波折

　　受美元复杂走势的影响，人民币汇率走势也可能出现显著波折，既有可能在美元获支撑时缓解升值压力，进而出现显著回调，又可能受美元贬值风险的影响而加快升值幅度，两个方面的可能性和运行空间都已经显著加大。

　　自2005年人民币实行汇改以来，每年的升值幅度都不大，且维持了稳步缓慢升值的态势，期间虽出现短暂的显著回调，都没有影响全年升值的总体趋势，甚至对投机力量没有造成实质性的损害。2008年这种总体稳步升值的态势同样不会改变，但是由于波动范围已经放大，人民币汇率走势的波动性可能会得以突出体现，一个重要结果就是，如果投机力量不能适应人民币汇率的波动性将会产生巨大损失，这可能是人民币在国际化过程中需要真正面对的第一课。