特别国债的实质与操作艺术不是一回事

　　■实习生 吴云雪

　　特别国债的发行注定要引起一翻争论。8月29日，财政部发行特别国债一期6000亿元人民币，期限10年，票面利率4．30％。特别国债通过全国银行间债券市场，面向境内商业银行发行，可以上市交易。当天，人民银行同时表示，进行了公开市场操作，买入了特别国债6000亿元。但公告对于媒体报道多次提到的“财政部有可能酝酿拿出2000亿元特别国债直接面向市场发行”一事并未被提及。

　　事实上，从特别国债被批准之后，特别国债与流动性等的关系就一直在业界有不同说法。在记者采访后发现，综合专家们的观点，其实是要区分实质与操作艺术之间的差别。

　　实质是使外汇增值，无关乎流动性

　　国务院发展研究中心金融所范建军说：“发行特债跟流动性根本没有关系！虽然决策层考虑到客观上也可能起到稳中适度从紧的效果，但是我们必须明确，此次政策操作的核心是要把外汇储备用起来，通过成立外汇投资公司专门运作，使其增值。长期以来，

人民银行通过强制的办法将老百姓的储蓄借给美国，利率就是美国国债的利率，稳定但却非常低。现在，我们想要改变现状，要通过投资去拿更高的利率。我认为，揭开政策面纱，最终看到的就是这样。”

　　中国人民大学财经学院副教授、国债专家类承耀则认为，发行特别国债就是减少流动性实际是个误区。单从发行对象来看，由人民银行来认购实际上是增加了货币流动性的，最终还是要看人民银行负债表。当

财政部将资金注入外汇投资公司后，基础货币不增加对市场的影响就不会很大。目前的发行方案最终仍然由中央银行来购买外汇，所以在总量上不会改变，因而不会有太大的影响。特别国债对于国际收支平衡的影响也只是在预期当中。并且这种影响将是间接的。

　　范建军进一步解释道，为了规避《中国银行法》的相关条款，央行的外汇“粮仓”需要转移一部分“谷子”以腾出空间来，同时财政部通过发行特债的方法为外汇投资公司注资，也是保障央行货币政策独立性的合理需要。毕竟，外汇公司最终拿的是外汇，不是人民币，所以不会对流动性产生任何影响。”

　　根据财政部发布的公告，首期6000亿元特别国债采取的操作方式是，财政部向境内

商业银行发行6000亿元特别国债，筹集人民币资金后，向人民银行购买等值的外汇，同时，人民银行利用卖汇获得的6000亿元人民币向境内商业银行购买等值的特别国债。

　　对特别国债的操作艺术才对流动性有影响

　　中国社科院金融所殷剑峰博士对本报记者说，发行特债只是央行又增强了公开市场操作的灵活性，它是继发行央票和提高银行准备金率之后的又一种工具，至于究竟能对市场产生多大的影响，还要看央行和财政部将这种工具使用到什么程度。而央行协调配合使用货币政策和财政政策，对于回收流动性的效果会非常明显。央行加息与提高存款准备金率的的累积效应会逐步显现，1．55万亿特别国债的发行将进一步紧缩市场的人民币流动性。

　　他同时认为，特债的发行与央行已有的发行央票等举动相联，对债市资金链也可能产生影响，具体要看后几期特债的发行情况，以及央行后续是否有其他动作。

　　但他也认为，“流动性过剩”的说法本身并不准确，实际是“可贷资金过剩”，这主要是因为国内消费并没有旺盛起来、储蓄率又很高引起的，而这又在很大程度上与近年来高速的经济增长、人口结构发生改变以及较明显的分配不公有关。

　　针对1．55万亿特债的发行是否能在年内解决流动性过剩的问题，他表示，由高储蓄率引起的可贷资金过剩不是单一的货币政策所能解决的，所以不可能改变整个经济实体的过剩问题。

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