财富时报：人民币升值的坎坷道路

　　本报记者 马 磊

　　近日，欧美要求人民币升值的压力再度上升。经济合作与发展组织日前公布报告认为，中国经济将继续高速增长，所以应确立更为灵活的汇率制度。在9月23日召开的G7会议上，美国财政部长斯诺也强调了“人民币必须有所波动”。

　　7月21日，中国政府宣布人民币升值2%，并改革汇率制度，人民币不再和美元单一挂钩，而以“货币篮子”为参考。这是一种稳健的做法，它有效阻止了对人民币的单向投机，防止了中国金融市场因改革而出现不必要的波动和风险。

　　去年11月，美国再加息0.25%，但香港汇丰、恒生、渣打及花旗四大银行的利息不加反减。这是自1983年实行联系汇率制度以来首次出现的怪现象。

　　现在看来，赌

人民币升值的“热钱”开始犹豫了。

　　一方面，美国再加息的预期促使这些“热钱”撤离，因为他们要在美息上调前买入美元；另一方面，内地持续的宏观调控措施已舒缓了人民币升值压力，削弱了人民币升值的憧憬。

　　中国政府有能力控制

　　一直以来，中国对进入国门的外汇实行管制，投机的“热钱”很难明目张胆地进入。但乔装打扮一番后，就变得行踪诡异、真假莫辨。

　　一种比较常见的方式是以外币“预付款”的形式进来的，“预付款”已到，国内的“货物”却迟迟不发，这些“预付款”被兑换为人民币，套利后以种种原因撤销交易，退还预收的货款。

　　另一种方式是以直接投资的形式进来的，兑换成人民币后，长期趴在账上等待升值套利。这部分的数额也非常庞大，但无法准确界定。记者从相关部门了解到，近来一些外资常以土地政策冻结、宏观调控等借口拖延项目实施。不过在一些地方，开发区的清理整顿确实影响到了外资项目。因此，趴在账上的直接投资到底有多少属于“热钱”，成为一道待解的数字难题。

　　国内的“热钱”究竟有多少？——最悲观的估计是，一年‘热钱’最多是1400亿美金。这个量与中国5400亿外汇储备、1600亿居民和企业外币存款储蓄相较，并不足惧。然而对于人民币何时升值和升值的幅度，中国并没有明确的说法。中国国务院总理和央行行长在公开场合都只是表示，中国将实施更加灵活的汇率制度，但没有时间表。“这巧妙地回避了升值的问题，同时也暗示着中国会让热钱失望。”

　　升值压力的根源

　　“中国政府有能力让热钱失望，‘热钱’流入的动力减弱。”北京师范大学金融系主任钟伟说。但人民币升值的压力已非一日之寒，其根源是“中国式”的汇率形成机制。不管企业愿意与否，外贸得来的超出外汇账户限额以上的外汇收入，都必须卖给商业银行；第二层是对商业银行，不管银行情愿与否，超出银行结售汇周转限额以上的外汇，都必须卖给中央银行。

　　由此，中国的外汇收入层层上收至央行，最终形成以美元为主的外汇储备。这些储备连年上升，从1998年底的1450亿美元上升到2004年底的6000亿美元。

　　与之同时，美元开始大规模的贬值。相对于世界主要货币，美元有效汇率已经跌去30%左右。美元已经不是崩溃与否的问题，而是什么时候崩溃。央行是靠发行人民币来兑换外汇的。如果外汇的增长速度超过了本国货币的增长速度，那肯定是不能持续的。

　　中国央行恰在此间宣布加息。从金融市场化的次序看，利率市场化在前，汇率市场化在后。这样，央行加息被比作“第一只鞋子”，而现在人们在等待“第二只鞋子”汇率变动。几乎全世界人都看好人民币升值。

　　按照惯例，财政没余钱，政府只能通过央行的再贷款，依靠发行货币来解决问题。这都将带来人民币贬值的压力，而非升值。

　　人民币不能在压力下升值

　　银河证券首席经济学家左小蕾曾经说过：“‘热钱’的流入不是最危险的事情，最危险的是‘热钱’的流出。保持人民币的不完全兑换至少可以让‘热钱’进来容易出去难。”

　　如果人民币现在升值，我们的经济能否承受得住？——国际经验证明，在当前美元贬值特别是在国际“热钱”炒作人民币升值的情况下，只要人民币管理浮动的区间稍一扩大，人民币值必然马上就会冲上区间上限，并且人们还会期望人民币进一步升值，热钱会更多地流入。巨额“热钱”的推波助澜，人民币升值的预期会水涨船高，最后一定不会以人们的意志为转移地过度升值。

　　当误差及错漏超过百亿美元时，我们就不能仅仅看作是统计错误了，有理由怀疑这是从监控外渠道进来的地下游资。中国银行行长助理朱民曾经说过，过多的外汇储备，当然源自于经常账户或资本账户，但这里实际隐藏着投机渠道。当存在投机压力时汇率不宜变动。

　　国外机构和专家对人民币升值的看法

　　蒙代尔则说：“中国不应该实行浮动汇率，这会直接影响外资进入。如果汇率浮动，就会对房地产造成影响。现在北京和上海的房地产都在飞速发展，有过热的趋势，如果

人民币汇率调整，在几天之内，很多人都会用美元或者是其他的一些基金来进行交易，而不使用人民币。我认为人民币汇率固定是一个非常有益的措施，符合中国国情。如果中国让人民币升值，就必须考虑它的国际收支及其他很多问题。如果没有综合地考虑，就会成为一个非常严重的政治问题，对社会经济发展造成不好的影响。”

　　我们所面临的主要问题是

中国经济发展内在支持机制运行不畅：一方面，在积极推进改革，限制或萎缩国有企业和经济，并促进外资经济的发展；另一方面，又对私人经济的发展犹犹豫豫。结果是，整个经济的流转出现了方向性的偏差和阻隔。

　　境外机构这样认为到2005年底，人民币兑美元将会升值7%。我们预计汇率体制将会持续主导大市走势，利率将跟随汇率温和上升。汇率的波动将导致市场随之大幅波动。然而，倘若人民币以循序渐进的步伐升值，吸引大量资金流入香港地区，从而为恒生指数、H股及红筹股带来支持，市场很大可能会间隙性地持续走强。

　　也有机构这样认为人民币汇率调整基于两大因素：一是中国的固定资产投资过热已得到控制，二是国际投机资本流入中国的问题也得到控制。过去几个月已明显看到，中国经济实现了软着陆。如果不能确定国际热钱减缓流入中国，那么，汇率的调整就有可能推迟至2006年。

　　总之要以发展的眼光看人民币对外比价，人民币升值是地区(亚太)发展战略的需要。人民币升值还是中国国内现实和战略发展的需要，是国家和地区社会与经济稳定的需要。从近期看,人民币对外升值平抑了国内物价的需要。但保持“不升值”，是以吞噬国内居民金融资产价值、减低国民劳动价值、削弱收入的实际购买力和国民福利为代价的。”“如果说美国有学者认为人民币不升值降低了美国的就业的话，那么，不升值而靠一味的加息来平抑物价，显然会提高国内企业的融资成本，封杀一大批投资项目，从而抑制投资、增加失业。那些强烈呼吁人民币升值的论调并没有找到问题的症结所在，国际舆论夸大了中国对世界经济的影响，中国成了这件事情的牺牲品。

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