图4-1：TOT产品发行情况

　　资料来源：私募排排网数据中心

　　从产品发行图中我们也能发现，TOT的发行情况与大盘走势也是紧密相关的。市场的每一个区间高点都与TOT产品发行高峰相对应。在今年的市场下行行情中，TOT发行同样处于低迷状态，6月和9月均无新产品发行，仅3月份发行产品较多为5只。

　　表4-1：2011年成立TOT产品信息

序号	名称	投资顾问	成立时间
1	华润信托·金致一号	中国国际金融有限公司	2011-1-24
2	华润信托·金致二号	中国国际金融有限公司	2011-1-24
3	华润信托·金致三号	中国国际金融有限公司	2011-1-24
4	华润信托·新方程私募精选4号	上海新方程股权投资管理有限公司	2011-2-28
5	平安财富·双核动力2期2号	平安信托有限责任公司	2011-3-10
6	平安财富·双核动力5期1号(阿尔法型)	平安信托有限责任公司	2011-3-10
7	华润信托·金致五号	中国国际金融有限公司	2011-3-18
8	建信信托·建信私募精选2期	建信信托有限责任公司	2011-3-23
9	平安财富·双核动力5期2号	平安信托有限责任公司	2011-3-28
10	华宝·“时节·好雨”1号	华宝信托有限责任公司	2011-4-1
11	陕国投·极元私募优选2期	上海极元投资管理咨询有限公司(微博)	2011-4-25
12	平安财富·双核动力5期3号	平安信托有限责任公司	2011-4-26
13	外贸信托·中银成长组合	中国银行股份有限公司	2011-5-4
14	江西信托·工行专享阳光私募组合	中国工商银行股份有限公司	2011-7-12
15	粤财信托·融智潮商组合宝1期	深圳市融智投资顾问有限公司	2011-7-27
16	华宝·“时节·好雨”2号	华宝信托有限责任公司	2011-8-26
17	中海信托·鑫晖1号	-	2011-10-12
18	华宝·时节·好雨4号之中国银行“中银安心成长组合”	中国银行股份有限公司	2011-11-17
19	华宝·“时节·好雨”2号-Ⅲ	华宝信托有限责任公司	2011-12-29

　　资料来源：私募排排网数据中心

　　从具体的产品发行来看，今年发行产品比较多的是中金和平安信托，各发行了4个产品。中金为首次参与到TOT发行的券商，2011年的1月份，中金一口气发行了金致系列的三个产品。其次是中国银行，共发行了2个产品。其带有安全垫的 “中银安心成长组合”为开创风险缓冲型TOT之先河，在市场低迷的情况下仍然以7个多亿的发行规模成立。由此可见该创新型产品对投资者的吸引力。2011年第三方机构融智投资、好买以及极元投资各发行一个新产品。

　　2. TOT产品发行主体分析

　　从现有TOT产品组成结构上看，信托系产品达30个，仍然是数量占比最大的派系。但从产品规模上看，具有天然渠道优势的银行系仍然是高居第一的TOT派系。截至2011年12月，信托系产品30个，以平安信托发行产品最多共19个；第三方发行产品共17个，以弘酬投资主导发行的产品最多为8个；银行系产品9个，以中国银行主导发行TOT最多；券商系TOT产品共6个，其中中金在2011年共发行了4个产品。

　　图4-2：TOT产品发行主体

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　　3. 2011年发行TOT产品特点

　　从投资标的上看，2011年发行的TOT产品投资范围进一步扩大，不再局限于投资市场上非机构化证券类阳光私募基金。如华宝信托于4月成立的华宝·“时节·好雨”1号集合资金信托计划投资于华宝平台上的结构化阳光私募基金的优先级受益权。中海信托11月发行的中海信托·鑫晖1号为指定用途的投资于基金公司专户理财的资金信托产品。

　　从风险这个维度看，中国银行推出的“中银安心成长组合”正顺应了市场下行中投资者的需求。该产品由五家投顾跟投，在净值下跌的过程中先亏损投顾的资金。这种产品的设计在一定程度上降低了投资者所面临的市场风险。

　　信托公司在TOT发行主体方面的优势明显，信托系TOT产品仍然占据半壁江山。2011年成立的19个产品中，信托系占据9个。

　　二、TOT产品业绩情况

　　尽管TOT总体成立时间不长，但TOT整体业绩表现可圈可点。下面就从两个方面来看TOT产品成立至今的业绩状况。

　　1.80%TOT产品累计收益率超同期沪深300指数和融智对冲指数

　　表4-2给出了我们所统计到的39只TOT产品成立以来至2011年12月的累计收益率情况和同期沪深300收益率。37只产品累计收益率超过沪深300指数。其中累计收益率最高的为2011年10月成立的中海信托·鑫晖1号，累计收益率达到11.76%。而跌幅比较大的产品一个是2010年8月成立的外贸信托·汇聚成长1期累计收益率为-24.8%；另外一个是2007年成立，2010年平安信托接手管理的平安财富·黄金组合一期二号，累计跌幅已达到61.46%。

　　表4-2： TOT产品累计收益(限公开信息)

基金名称	成立日期	净值日期	累计净值	累计收益率	同期沪深300收益率
中海信托·鑫晖1号	2011-10-12	2011-12-20	1.1176	11.76%	-10.12%
平安财富·东海盛世一号	2009-5-26	2011-12-30	107.84	7.84%	-13.75%
平安财富·双核动力1期7号	2010-6-28	2011-12-30	97.19	-2.81%	-13.66%
外贸信托·汇富(3号)	2010-7-21	2011-12-30	0.9707	-2.93%	-14.62%
华润信托·融智组合宝1期	2010-9-17	2011-12-31	97.05	-2.95%	-18.02%
平安财富·黄金组合1期1号	2010-1-22	2011-12-30	96.91	-3.09%	-30.31%
平安财富·黄金组合1期3号	2010-2-9	2011-12-30	96.13	-3.87%	-25.98%
平安财富·双核动力2期1号	2010-7-27	2011-12-30	94.98	-5.02%	-16.10%
平安财富·黄金组合2期1号	2010-7-28	2011-12-30	93.61	-6.39%	-18.09%
江西信托·工行专享阳光私募组合	2011-7-12	2011-12-29	0.935	-6.50%	-24.39%
华润信托·新方程私募精选1号	2010-7-27	2011-12-29	92.93	-7.07%	-17.33%
平安财富·双核动力1期5号	2010-5-26	2011-12-30	92.74	-7.26%	-16.64%
平安财富·黄金组合1期4号	2010-4-12	2011-12-30	92.61	-7.39%	-30.01%
平安财富·双核动力1期6号	2010-5-26	2011-12-30	92.23	-7.77%	-16.64%
平安财富·双核动力1期4号	2010-5-26	2011-12-30	92.2	-7.80%	-16.64%
华润信托·新方程私募精选4号	2011-2-28	2011-12-29	91.53	-8.47%	-28.65%
“精·赢”系列之阳光私募组合	2010-8-31	2011-12-29	0.9096	-9.04%	-20.39%
平安财富·双核动力1期2号	2010-4-27	2011-12-30	90.42	-9.58%	-24.54%
外贸信托·阳光私募基金宝	2009-9-15	2011-12-28	0.9036	-9.64%	-30.12%
平安财富·双核动力1期1号	2010-4-27	2011-12-30	90.12	-9.88%	-24.54%
平安财富·双核动力1期3号	2010-4-27	2011-12-30	90.01	-9.99%	-24.54%
粤财信托·融智潮商组合宝1期	2011-7-27	2011-12-30	0.8994	-10.06%	-21.81%
平安财富·双核动力5期3号	2011-4-26	2011-12-30	89.03	-10.97%	-27.40%
建信信托·建信私募精选2期	2011-3-23	2011-12-30	0.8813	-11.87%	-28.15%
陕国投·“金种子”理财	2009-11-12	2011-12-15	0.8783	-12.17%	-33.12%
上海国信·红宝石安心进取(上信-H-1001)	2010-3-4	2011-12-30	0.8672	-13.28%	-27.84%
平安财富·双核动力2期2号	2011-3-10	2011-12-30	86.65	-13.35%	-28.49%
建信信托·建信私募精选1期	2010-11-10	2011-12-30	0.866	-13.40%	-32.96%
平安财富·双核动力5期2号	2011-3-28	2011-12-30	85.92	-14.08%	-28.71%
陕国投·弘酬优选8期	2010-12-13	2011-12-20	84.7	-15.30%	-27.11%
陕国投·极元私募优选1期	2010-12-10	2011-12-20	84.69	-15.31%	-24.82%
平安财富·双核动力4期1号	2010-12-28	2011-12-30	84.65	-15.35%	-22.96%
平安财富·双核动力5期1号(阿尔法型)	2011-3-10	2011-12-30	84.31	-15.69%	-28.49%
华润信托·新方程私募精选3号	2010-12-2	2011-12-29	82.37	-17.63%	-26.74%
陕国投·弘酬优选6期	2010-11-15	2011-12-30	80.93	-19.07%	-29.24%
华润信托·新方程私募精选2号	2010-11-4	2011-12-29	79.93	-20.07%	-33.59%
平安财富·双核动力3期1号(阿尔法型)	2010-11-11	2011-12-30	78.18	-21.82%	-33.17%
外贸信托·汇聚成长1期	2010-8-25	2011-12-30	0.752	-24.80%	-17.94%
平安财富·黄金组合一期二号	2007-12-28	2011-12-30	38.54	-61.46%	-56.06%

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　　39只业绩可得的产品中，37只产品累计收益率超同期沪深300指数。由于市场行情影响，整个阳光私募行业整体业绩波动也比较大，从而导致TOT产品收益状况整体下滑，39只产品中仅2只累计收益率为正。其中31只TOT产品累计收益率超过同期阳光私募基金的平均水平(以融智·中国对冲基金指数计算)。

　　图4-3：TOT产品成立以来累计收益率情况

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　　2.2011年业绩表现良好，远超沪深300和阳光私募基金的平均水平

　　表4-3给出了至2011年12月我们所统计到的TOT产品今年以来收益情况以及同期沪深300收益状况。由于受到市场结构性调整带来的阳光私募业绩快速下滑，TOT短期业绩普遍下降。TOT产品今年来跌幅均在10%，但整体表现远优于大盘。29只业绩可得的产品中，28只超过同期沪深300指数。其中跌幅较小的为平安财富·黄金组合系列的几个产品以及第三方融智投资管理的华润信托·融智组合宝1期。而跌幅最大的外贸信托·汇聚成长1期，今年来跌幅为26.02%。

　　今年以来阳光私募基金的平均收益率(以融智·中国对冲基金指数记)为-18.31%。29只业绩可得的产品中，28只产品超过阳光私募基金的平均水平。

　　表4-3：今年以来TOT产品业绩情况(限公开信息)

基金名称	成立日期	净值日期	今年来收益率	今年来沪深300收益率
平安财富·黄金组合一期二号	2007-12-28	2011-12-30	-10.16%	-25.01%
华润信托·融智组合宝1期	2010-9-17	2011-12-31	-10.56%	-23.44%
平安财富·黄金组合1期4号	2010-4-12	2011-12-30	-10.59%	-25.01%
平安财富·黄金组合1期1号	2010-1-22	2011-12-30	-10.75%	-25.01%
平安财富·黄金组合1期3号	2010-2-9	2011-12-30	-10.87%	-25.01%
陕国投·“金种子”理财	2009-11-12	2011-12-15	-11.58%	-24.69%
建信信托·建信私募精选1期	2010-11-10	2011-12-30	-11.81%	-25.01%
外贸信托·汇富(3号)	2010-7-21	2011-12-30	-12.94%	-25.92%
平安财富·黄金组合2期1号	2010-7-28	2011-12-30	-13.30%	-25.01%
“精·赢”系列之阳光私募组合	2010-8-31	2011-12-29	-13.93%	-24.57%
平安财富·东海盛世一号	2009-5-26	2011-12-30	-14.29%	-25.01%
平安财富·双核动力1期5号	2010-5-26	2011-12-30	-14.84%	-25.01%
平安财富·双核动力1期7号	2010-6-28	2011-12-30	-14.91%	-25.01%
平安财富·双核动力1期2号	2010-4-27	2011-12-30	-15.06%	-25.01%
陕国投·弘酬优选8期	2010-12-13	2011-12-20	-15.28%	-25.22%
陕国投·极元私募优选1期	2010-12-10	2011-12-20	-15.28%	-25.22%
平安财富·双核动力1期6号	2010-5-26	2011-12-30	-15.33%	-25.01%
平安财富·双核动力4期1号	2010-12-28	2011-12-30	-15.35%	-25.01%
平安财富·双核动力1期4号	2010-5-26	2011-12-30	-15.35%	-25.01%
平安财富·双核动力1期1号	2010-4-27	2011-12-30	-15.36%	-25.01%
平安财富·双核动力1期3号	2010-4-27	2011-12-30	-15.48%	-25.01%
华润信托·新方程私募精选1号	2010-7-27	2011-12-29	-15.75%	-26.11%
平安财富·双核动力2期1号	2010-7-27	2011-12-30	-15.80%	-25.01%
华润信托·新方程私募精选2号	2010-11-4	2011-12-29	-16.91%	-26.11%
华润信托·新方程私募精选3号	2010-12-2	2011-12-29	-17.57%	-26.11%
陕国投·弘酬优选6期	2010-11-15	2011-12-30	-18.05%	-25.01%
上海国信·红宝石安心进取(上信-H-1001)	2010-3-4	2011-12-30	-18.19%	-25.01%
平安财富·双核动力3期1号(阿尔法型)	2010-11-11	2011-12-30	-18.24%	-25.01%
外贸信托·汇聚成长1期	2010-8-25	2011-12-30	-26.02%	-25.01%

　　资料来源：私募排排网数据中心

　　2011年以来，TOT充分发挥其所长，在平滑波动和控制风险上表现优越。下图为今年来月度收益率对比图。(其中TOT月度收益为根据每月有业绩记录的TOT产品的平均收益统计而得)。由图中对比可见，2011年来，TOT在市场出现大跌的几个月中良好地控制住风险。

　　图4-4：2011年来TOT、融智对冲指数与沪深300指数月度收益率对比

　　资料来源：私募排排网数据中心

　　下图为根据图4-4中统计的月度收益率，以2011年1月起始净值为1计算出来的2011全年的TOT、融智对冲指数与沪深300指数走势图。截止至2011年12月，TOT累计净值超越沪深300指数和融智对冲指数。从走势图中我们也能直观地发现2011年来TOT整体走势较阳光私募以及大盘平稳，显示出良好的控制风险、平滑波动的优势。

　　图4-5：2011年来TOT、融智对冲指数与沪深300指数

　　资料来源：私募排排网数据中心

　　3. 今年来风险及风险调整后收益情况

　　从下表各指标看，除个别产品之外，TOT整体波动性不大。但在上下行捕获率上可以看出各TOT产品分化比较明显。究其原因还是与TOT产品本身设计时风格定位有关。有的TOT的初始定位就是积极成长型，因此在子私募的配置上也是以成长型为主，如汇聚成长1期；而有的TOT产品追求的是分散风险，稳健增长。由于产品定位不一样，子私募风格组成也会不一样，从而形成组合后TOT的风险收益情况也会出现比较大的差异。

　　据私募排排网统计到29只TOT产品的风险调整后收益指标看，2011年各TOT产品无论是夏普比率还是所提诺比率均为负，主要原因还在于受市场行情影响，TOT2011年整体收益率为负。

　　表4-4：TOT收益风险指标情况

产品名称	成立日期	成立以来月均收益	波动率	最大回撤	夏普比率	所提诺比率	下行捕获率	上行捕获率
平安财富·东海盛世一号	2009-5-26	0.25%	3.65%	-14.29%	-45.27%	-41.74%	52.77%	39.40%
平安财富·黄金组合1期1号	2010-1-22	-0.13%	3.07%	-11.45%	-41.10%	-40.50%	50.23%	62.47%
平安财富·双核动力1期7号	2010-6-28	-0.15%	3.68%	-14.91%	-46.87%	-43.18%	63.21%	56.13%
外贸信托·汇富(3号)	2010-7-21	-0.17%	3.04%	-14.72%	-51.55%	-47.66%	59.67%	62.44%
平安财富·黄金组合1期3号	2010-2-9	-0.17%	3.09%	-11.56%	-41.16%	-40.48%	50.64%	62.73%
华润信托·融智组合宝1期	2010-9-17	-0.19%	3.17%	-12.24%	-43.71%	-41.06%	29.85%	-19.80%
平安财富·双核动力2期1号	2010-7-27	-0.29%	2.92%	-15.80%	-61.42%	-52.30%	59.22%	36.54%
外贸信托·阳光私募基金宝	2009-9-15	-0.35%	3.86%	-18.34%	-56.31%	-50.38%	52.51%	28.31%
平安财富·黄金组合1期4号	2010-4-12	-0.35%	2.98%	-11.29%	-41.98%	-41.45%	49.88%	62.78%
平安财富·黄金组合2期1号	2010-7-28	-0.37%	2.63%	-13.30%	-57.94%	-49.35%	50.13%	34.38%
平安财富·双核动力1期5号	2010-5-26	-0.37%	3.69%	-14.84%	-46.44%	-42.99%	63.13%	56.62%
平安财富·双核动力1期6号	2010-5-26	-0.40%	3.73%	-15.33%	-47.30%	-43.46%	64.42%	56.00%
平安财富·双核动力1期4号	2010-5-26	-0.40%	3.75%	-15.35%	-46.97%	-43.23%	64.46%	56.01%
华润信托·新方程私募精选1号	2010-7-27	-0.41%	2.29%	-15.75%	-84.58%	-67.54%	35.79%	-48.58%
平安财富·双核动力1期2号	2010-4-27	-0.47%	3.75%	-15.06%	-46.28%	-42.84%	64.00%	57.46%
陕国投·“金种子”理财	2009-11-12	-0.48%	3.63%	-16.93%	-63.84%	-54.86%	64.71%	41.64%
平安财富·双核动力1期1号	2010-4-27	-0.48%	3.72%	-15.36%	-47.40%	-43.56%	64.68%	56.77%
平安财富·双核动力1期3号	2010-4-27	-0.49%	3.68%	-15.48%	-48.30%	-44.23%	62.43%	48.95%
“精·赢”系列之阳光私募组合	2010-8-31	-0.56%	3.32%	-13.93%	-52.31%	-47.98%	50.71%	32.98%
上海国信·红宝石安心进取(上信-H-1001)	2010-3-4	-0.60%	5.28%	-18.19%	-47.28%	-43.99%	76.33%	23.56%
建信信托·建信私募精选1期	2010-11-10	-0.97%	1.88%	-11.81%	-72.87%	-60.22%	45.39%	35.74%
陕国投·极元私募优选1期	2010-12-10	-1.22%	3.21%	-15.68%	-48.24%	-46.30%	48.34%	34.11%
陕国投·弘酬优选8期	2010-12-13	-1.23%	2.81%	-15.28%	-55.60%	-50.57%	37.45%	9.23%
平安财富·双核动力4期1号	2010-12-28	-1.25%	2.55%	-15.35%	-61.87%	-52.75%	55.56%	46.90%
平安财富·黄金组合一期二号	2007-12-28	-1.26%	2.96%	-11.28%	-40.70%	-39.76%	46.88%	56.83%
华润信托·新方程私募精选3号	2010-12-2	-1.35%	2.52%	-17.57%	-71.25%	-61.66%	27.44%	-69.48%
华润信托·新方程私募精选2号	2010-11-4	-1.43%	2.34%	-16.91%	-87.79%	-67.60%	33.17%	-67.17%
外贸信托·汇聚成长1期	2010-8-25	-1.51%	4.50%	-26.02%	-68.42%	-58.84%	112.24%	82.96%
平安财富·双核动力3期1号(阿尔法型)	2010-11-11	-1.58%	3.09%	-18.24%	-70.80%	-56.84%	71.10%	35.32%
注：除月均收益外其他各指标均为截至2011年12月一年期指标

　　注：除月均收益外其他各指标均为截至2011年12月一年期指标

　　资料来源：私募排排网数据中心

　　第八部分 2011年度阳光私募创新产品分析

　　(产品类型、投资策略、业绩表现)

　　文/田密

　　作为海外对冲基金的本土化形态，阳光私募基金继承了海外对冲基金的私募性质和收费模式，然而在现行法律环境下，阳光私募在发行和投资范围上处处被制肘，始终很难成为真正意义上的对冲基金。在2011年全球金融市场环境恶化的双重压力下，阳光私募在艰难的条件下执着地求变、求生，一方面通过产品结构的不断创新，突破账户限制或增强投资吸引力；另一方面在策略上不断丰富，告别了同质化严重的股票纯多头时代。

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