4. 产品结构创新

　　目前，阳光私募结构上的创新主要集中在三个方面，突破账户限制、突破投资范围的限制，以及类保底条款增加弱势行情下产品的吸引力。具体的创新形态报告伞形基金、主基金-联接基金、信托+有限合伙模式、风险缓冲型基金、目标回报型基金五种。

　　1、 伞形基金

　　伞形基金在国外发达资本市场上由来已久，它是在一个母基金之下设立若干子基金，各子基金依据不同的投资目标和投资策略来进行独立的投资决策，投资人可将某只子基金转换成同一伞形基金旗下的其他子基金。光大银行(微博)在2011年4月率先推出国内第一支伞形阳光私募基金宝产品，下设3只投资于阳光私募基金的子基金——“平稳增长”、“均衡价值”、“积极成长”，以及1只投资于固定收益资产的“稳健一号”，4款子基金可以自由转换。

　　最具代表性的伞形私募基金是由山西信托发行的大丰收系列，该系列产品包括16只结构化产品，山西信托·大丰收十一号是母基金占用一个主信托账号，通过分组交易系统设立其他15期独立的子信托，资金投入15期子信托中独立操作。由于子信托采用的是虚拟账户，因而能克服证券投资信托账号短缺和账号费昂贵的问题。

　　2、 主基金-联接基金

　　主基金-联接基金和伞形基金在结构上有一定的相似处，都是主基金下设若干分支，不同的是，主基金通常采用有限合伙的形式，而联接基金则拥有独立的信托账号，联接基金的资金被注入主基金统一操作，每个联接基金独立核算净值。国内开创主基金-联接基金先河的私募基金是博弘数据的指数定增系列产品，由于定增项目存在高额的资金门槛且有12个月的封闭期，不断发行的新联接基金为主基金源源不断的提供参与新定增项目的资金，克服了资金规模方面的限制。截至2011年年底，博弘数据共发行成立了30只定增产品，包括1只主基金和29只联接基金。此外，东源投资也采用该模式参与了定向增发，目前东源有1只主基金和2只联接基金。

　　3、 信托+有限合伙模式

　　自有限合伙企业被允许参与证券投资以来，与信托模式的阳光私募每年动辄数百的发行量相比，有限合伙模式阳光私募成长的十分缓慢，税收问题就是其中一个重要的原因。以西安信托和华鑫信托为代表的信托+有限合伙模式应运而生，信托形式募集到的资金作为一个有限合伙人参与有限合伙产品，有限合伙企业需按其营业总收入缴纳5.6%的营业税，但不代扣信托产品的所得税。此外，通过信托计划集合资金投入有限合伙，还能增加投资者名额，而且信托公司作为信托产品的发行主体，对资金安全和运作规范性负有监督责任，对于更信赖传统信托模式阳光私募的投资者来说，以信托形式投资于有限合伙产品，既可扩大投资范围参与创新策略产品，又能较好的保证资金安全。

　　4、 风险缓冲型基金

　　风险缓冲型基金的投顾投入一定比例的资金参与私募基金的运作，当产品出现亏损时，投顾以认购资金为限对客户进行补偿。这种半保底条款在弱势环境中能有效提高产品吸引力，投资者可以分享产品净值增长的收益，又能在一定程度内弥补下行的损失，不过该类产品通常设有较为复杂的费用结构条款，在一定封闭期内赎回的投资者可能无法享受到净值补偿，且该类产品的浮动业绩报酬水平通常高于普通阳光私募的20%水平。

　　第一支风险缓冲型阳光私募是长金投资在2010年发行的山东信托·长金6号，根据私募排排网数据中心统计，截至2011年年底，共有7只风险缓冲型阳光私募产品。

　　表1. 结构创新——风险缓冲产品列表

序号	产品简称	投资顾问	基金经理	成立日期
1	山东信托·长金6号	长金投资	郑晓军	2010-3-15
2	平安财富·长金8号Ⅰ期	长金投资	郑晓军	2011-4-1
3	平安财富·长金8号Ⅱ期	长金投资	郑晓军	2011-6-10
4	平安财富·长金8号Ⅲ期	长金投资	郑晓军	2011-9-13
5	平安财富·长金8号Ⅳ期	长金投资	郑晓军	2011-11-1
6	外贸信托·鼎诺风险缓冲1期	鼎诺投资	黄弢	2011-6-13
7	外贸信托·凯石风险缓冲1期	凯石投资	殷伟	2011-7-29

　　资料来源：私募排排网数据中心

　　5、 目标回报基金

　　目标回报基金的设计思路与风险缓冲型基金类似，目标回报基金设有一些收益补贴条款。在规定时间内，如果该目标回报基金收益达不到设定的目标，投资顾问会将之前收取的部分业绩报酬补偿给投资者。另外，产品设定风控目标，如果净值在某段时间内低于该目标，则大幅减少该段时间的管理费，起到惩罚和警示投资顾问的作用。根据私募排排网数据中心统计，2011年共发行成立了7只目标回报产品。

　　表2. 结构创新——目标回报产品列表

序号	产品简称	投资顾问	基金经理	成立时间
1	厦门信托·淡水泉目标回报第6期	淡水泉	赵军	2011-11-28
2	兴业信托·合赢目标回报第5期	合赢投资	曾昭雄	2011-9-27
3	外贸信托·重阳目标回报1期	重阳投资	裘国根	2011-9-1
4	兴业信托·重阳9期	重阳投资	裘国根	2011-8-18
5	兴业信托·武当目标回报第3期	武当资产	田荣华	2011-7-11
6	云南信托·中国龙回报1	云南信托	赵凯	2011-5-4
7	外贸信托·星石目标回报1期	星石投资	江晖	2011-1-28

　　资料来源：私募排排网数据中心

　　产品策略创新

　　投资策略的创新是私募基金产品在创新精神上的另一重要体现。2010年股指期货和融资融券的推出，为策略创新提供了平台，私募基金初步具备了股指期货套利、股票市场中性、股票多空等多种有别于股票纯多头的创新策略品种的条件。创新策略产品的发行主体主要集中于公募基金公司和证券公司的资管部或者有限合伙制私募基金，产品形式为公募一对多专户产品、券商集合理财产品、有限合伙制私募基金。2011年7月，银监会下发“信托公司参与股指期货交易业务指引”，允许具备条件的信托公司的集合信托业务以套期保值和套利为目的参与股指期货交易，2011年年底，华宝信托·励石1号获取信托参与股指期货的第一个交易编码，加入股指期货套保的行列。

　　1、

　　融智私募基金策略分类

　　根据融资评级对于私募基金策略的分类，私募基金有股票策略、事件驱动、宏观策略、相对价值套利、管理期货、组合基金六大主策略，传统阳光私募的投资策略集包括股票策略下的“股票多头”策略以及组合基金策略。

　　图1：融智私募基金策略分类图

　　资料来源：融智评级

　　2、 中国创新策略私募基金策略分布

　　根据私募排排网数据统计，截至2011年12月31日，国内共有各类创新型策略私募基金产品147只， 包括26只基金一对多专户产品、11只券商集合理财产品、101只信托或有限合伙产品。股票策略仍是创新策略中最为庞大的群体，68只股票策略中包括股票市场中性产品23只、股票多空22只、股票量化13只、股票行业基金10只。2011年定向增发产品的盛行使得事件驱动型私募基金产品成为第二大创新策略种类，包括数君投资、证大投资、东源投资在内的逾十家机构参与了定向增发产品的发行，发行总数55只，2011年7月国泰基金(微博)发行的“国泰事件驱动基金”是国内唯一一只非定增类事件驱动基金，该产品关注宏观、中观、微观中发生的事件对企业的影响，捕捉时间发生或价格向价值回归的投资机会。

　　参与股指期货套利或ETF套利的创新策略产品不在少数，但以ETF套利或股指期货套利为主要投资策略的产品仅16只，两种子策略各8只。全球宏观策略和多策略产品参与的投资品种较多，如全球宏观策略通常涉及股票、基金、债券、商品期货、股指期货、融资融券等多种投资品种，而多策略产品则寻找机会参与以上多种创新策略，全球宏观和多策略产品是目前存量最少的创新策略产品。

　　图2.中国创新策略私募产品分布图

　　数据来源：私募排排网数据中心

　　3、 创新策略

　　

　　3.1 股票策略

　　股票策略产品通常有至少50%或全部的资金投资于股票，包括做多和做空。股票创新产品包括股票市场中性、股票多空、股票量化、股票行业四种。

　　股票市场中性基金通常采用股指期货等手段对冲系统性风险，贝塔值在-30%到30%之间。股票多空策略不追求绝对的市场中性，可根据基金经理对市场的判断决定对冲比例。股票量化主要采用量化工具决定大类资产配置、进行股票选择或交易。行业基金的基金经理在这些行业有着比一般投资者更专业的技能，大部分的资金集中于某一个行业。现存的行业基金囊括了医疗、消费、TMT三种投资方向，从容投资的医疗系列是首个也是数量最多的私募行业基金。

上一页 1 2 ... 6 7 8 9 10 11 12 ... 16 17 下一页