上海中期期货：淀粉开机恢复 后期库存有望积累

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　　趋势观点：

　　随着玉米进入收割季，各机构深入产地调研，发现玉米产量并未如前期市场预期的大幅减产，反而小幅增产，减产预期被证伪，并且10月底11月初，新粮将批量上市。同时伴随着抛储陈粮陆续出库，供应压力或将显现。随着新粮的不断上市以及淀粉加工利润丰厚，刺激下游淀粉企业开机较快恢复，后期来看，通常新玉米上市后深加工企业开工率达到年内高点，淀粉供应将有所增加，加之淀粉处于季节性消费淡季，后期淀粉库存有望回升。综上所述，我们预计淀粉价格短期或将出现回落。

　　影响因素分析：

　　一、玉米抛储叠加新季玉米上市，供应压力持续

　　图1：2018年临储玉米拍卖成交率（单位：%）

　　数据来源：wind，上海中期

　　图2：2014-2017年全国售粮进度（单位：%）

　　数据来源：国良信息中心，上海中期

　　截止10月11日，2018年玉米临储拍卖总计投放2.039亿吨，成交9009万吨，成交率44.2%。按照10月底拍卖结束预期估计，还有3周拍卖时间，若每周成交300万吨估算，本年度成交量有望突破1亿吨，2017年总计成交5700万吨，2016年总计成交不足2200万吨，本年度临储拍卖成交量同比大幅增加，结转到新年度的拍卖粮也将同比增加。目前正值玉米收割季，东北玉米收割正在火热进行，从往年的全国售粮进度图中可以看出，10月底新玉米将批量上市，叠加陈粮的持续出库，供应仍然较为充足。

　　二、淀粉加工利润丰厚，下游开工恢复较快

　　图3：国内部分产区玉米淀粉加工利润（单位：元/吨）

　　数据来源：天下粮仓，上海中期

　　图4：玉米淀粉行业开工率（单位：%）

　　数据来源：天下粮仓，上海中期

　　据天下粮仓跟踪，截止10月18日，山东地区加工利润盈利100元/吨，河北地区利润盈利157元/吨，黑龙江地区利润盈利138元/吨，吉林地区利润盈利143元/吨，国内深加工利润仍维持增长，整体处于盈利的状态。丰厚的加工利润刺激下游深加工企业开机较快恢复，截止10月12日，淀粉行业开机率为74.4%，较上周73.05%回升1.38个百分点。后期随着新季玉米上量增加，部分前期停产的中小企业有望复工生产，后市市场玉米淀粉供应量或将继续增加。

　　三、下游开工恢复，淀粉库存或将有所累计

　　图5：淀粉周度库存（单位：万吨）

　　数据来源：天下粮仓，上海中期

　　8月份，下游深加工企业进入停机检修季，导致淀粉企业开机率下降，淀粉库存持续降低。据天下粮仓调查64家玉米淀粉加工企业，截止10月17日当周，玉米淀粉企业库存总量45.17万吨，较上周47.71万吨减少2.54万吨，降幅为5.32%，而较去年同期41.31万吨增加3.86万吨，同比增幅9.34%。随着新季玉米上市量增加，部分前期停产企业将陆续恢复开工，后期淀粉开机率将走高，淀粉供应较前期将进一步增加。需求端方面，目前企业淀粉报价较高，下游对于淀粉采购仍然较为谨慎，目前市场签单量不大，主要消耗前期合同订单。开机的恢复，加之玉米淀粉处于季节性消费淡季，淀粉库存后期有望回升。

　　操作策略

　　今年玉米从春播以来不断遭受灾害天气，市场炒作减产情绪高涨，使得玉米价格重心不断上移，淀粉价格跟随玉米价格不断上涨。进入8月份，山东河北地区深加工企业季节性停机检修，开机率下降，导致淀粉库存连续数周降低，淀粉价格进一步上涨。同时，港口部分进口木薯淀粉与玉米淀粉价差仍维持在1600元左右，远大于正常价差，处于历史最高，为淀粉市场提供有利支撑，使得淀粉价格维持坚挺。但是随着玉米进入收割季，各机构深入产地调研，发现玉米产量并未如前期市场预期的大幅减产，反而小幅增产，减产预期被证伪，并且10月底11月初，新粮将批量上市。同时伴随着抛储陈粮陆续出库，供应压力或将显现。随着新粮的不断上市以及淀粉加工利润丰厚，刺激下游淀粉企业开机较快恢复，后期来看，通常新玉米上市后深加工企业开工率达到年内高点，淀粉供应将有所增加，加之淀粉处于季节性消费淡季，后期淀粉库存有望回升。综上所述，我们预计淀粉价格短期或将出现回落。

　　风险提示：1、新玉米上市季，北方若出现雨雪天气，将影响新玉米上市进度。2、进口木薯淀粉价格维持高位，木薯淀粉和玉米淀粉价差较高，玉米淀粉替代优势明显，刺激玉米淀粉消费。

　　后市我们将根据市场情况分批建仓空单，CS1901建仓区间2350-2450元/吨分批建仓，目标区间2200-2300元/吨一线分批止盈。若出现雨雪天气，影响新季玉米上量，则及时止损，若价格继续上涨，突破2450元/吨，则及时止损。

　　上海中期期货1队

责任编辑：宋鹏