安粮期货：5浪收敛完成 PVC即将开启千点涨幅行程|安粮期货_新浪财经

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　　核心观点

　　电石原料紧缺（华东3800元/吨上方）和原油价格强势（80美元/上方），推升PVC电石法和乙烯法生产成本至6700元/吨附近，PVC价格经过8-9月近千点下挫后，已经回归盈亏平衡线，PVC价格调整基本结束。

　　5年来最高的开工率（80%）VS近5年来同期最低的库存（且持续下滑），表明高产量未有明显累积，行业处在高景气度时期，需求超出预期，行业处在去库存状态。

　　房市调整从防过快上涨转向防大幅下跌，从新开工、竣工和销售三个变量来看，房市供需逐步从短缺往平衡过度，也暗示了房市的利空冲击效应正在逐渐扭转，房市需求开始从下滑趋于稳定。

　　当前基差已经扩大到400上方，满足了介入的安全性，且技术上三角大区间5浪调整已经完成即将面临突破，从周K三针探底组合来看，向上概率较大。

　　交易计划

　　（1）交易对象：V1901

　　（2）交易思路：逢低做多主，滚动操作

　　（3）交易时间：9月—11月

　　（4）开仓区间：6600-6800

　　（5）目标区间：7800-8000

　　（6）止损位置：6500

　　一、行情回顾

　　PVC价格（指数）自6月以来再度复制去年行情走出一个反V态势，刚刚经历6-8月的一波超过800点的上涨后，从8月中旬起不到2个月，PVC价格就从最高的7500附近下跌到9月底的6550一线，再度回归6月启动点，整体下跌了上千元，跌幅超过了13%，不可谓不剧烈。我们认为，贸易战下的宏观悲观预期、房地产数据不佳及高企的开工累库等因素共同造成了这波下跌，导致PVC明显弱于其他化工板块的品种（如甲醇、塑料、聚丙烯等），但随着PVC再度跌破6600元后，其已经显著低于行业生产成本（电石法和乙烯法），宣告下跌基本结束。未来随着原料价格的进一步抬升成本，以及在旺季背景下的去库存持续推进，PVC有望将在四季度再度开启一波上涨行情。

　　二、原料拉涨趋势难解， PVC生产成本重心抬升

　　我国生产PVC主要有电石法和乙烯法两种，影响前者工艺的原料有电石、煤炭、能源等，而后者成本主要受原油、乙烯、VCM等价格变动影响，当前，由于我国目前生产PVC主要以电石法为主，因而电石和能源价格变动对PVC生产成本有着巨大影响。

　　从电石法角度看，数据显示，自2018年8月以来，电石价格受上游煤炭和石灰石供应紧张影响，价格不断拉涨，西北电石到货中间价从8月初的3100多元/吨附近上涨到9月底3400元/吨上方，整体上涨超过300元/吨，与此同时华东地区也从3420元/吨拉涨到3825元/吨，上涨幅度达到400元/吨，西北地区原料拉涨推升成本300元/吨的幅度，而华东贡献成本500元/吨的增量。当前，电石料成本在6692.5元/吨，毛利润在7.5元/吨，在PVC跌破6600元后，电石法生产已经处在亏损境地，PVC价格已经开始低估。从未来一段时间电石的供需来看，其供需失衡，资源紧张的态势难改，电势价格仍有上涨可能，不排除继续创新高。

　　从乙烯生产法来看，原油价格（以布伦特原油指数为例）从2018年2月份以来呈现震荡上行的态势，5-9月稳定在70-79美元/桶的强势区域，带动VCM原料价格稳定在700美元/吨上方超过2个月，随着9月油价对80美元/桶的技术平台完成突破，油价已经已经来到80美元/桶的新平台整理，其对VCM的价格传导存在滞后性，还未有明显显现出来，因而后期VCM大概率存在进一步上涨可能。当前，乙烯料成本在6669.16元/吨，毛利润在330.84元/吨，而对于PVC期货跌倒6600元/吨的价格而言，以存在价格估值优势。

　　图1：PVC上游电石价格年度走势图

　　资料来源：WIND，安粮期货

　　三、高开工率VS库存下降，供需好转在路上

　　当前，PVC基本面有两个明显的特点，一方面，2018年PVC企业开工率平均水平处在近5年的高位，开工率达到了80%以上，1-8月的平均产量基本稳定在150万吨上下，略高于2017年同期，火热生产现象体现出行业的景气度明显提升；另一方面，在高供应环境下，PVC社会库存却出现了较快下滑。数据统计，2018年PVC社会库存从3月份的最高点40万吨附近下跌到9月中下旬的16万吨附近，跌幅超过60%，当前华东样本仓库为12.2万吨，华南为3.7万吨，华南市场样本仓库库存比去年同期底了4.6%，华东和华南库存压力不大。由此可见，PVC行业高开工下的供应增量不仅未有出现明显的累积，相反，其库存的不断下滑，则进一步说明了社会的消费能量超出大家预期，PVC供需边际好转已经成为事实。

　　图2：PVC华南地区年度库存对比图

　　资料来源：卓创资讯，安粮期货

　　图3：PVC企业开工率

　　资料来源：隆众石化，安粮期货

　　2、9月部分检修或进一步加剧供需预期扭转

　　尽管去年聚乙烯装置投产计划因环保组安全生产检查等问题，仅投产了江苏斯尔邦10万吨、中天合创37万吨以及神华宁煤45万吨合计92万吨装置，计划投产的久泰能源30万吨、青海矿业30万吨、山西焦煤30万吨、中海油40万吨合计130万吨装置大概率在2018年投产，但在环保、例行检修、技术整改升级等因素影响，PVC 9月仍有一波较大规模的装置检修，据隆众资讯统计，合计108.5万吨装置已经在9月份检修，因为检修造成的供给阶段性缩窄，或加剧提升4季度的供需扭转预期。

　　表1：PVC 装置检修时间表

　　数据来源：隆众石化，安粮期货

　　3、利润触及盈亏平衡线，PVC价格调整完成

　　随着原料电石价格自8月来的大幅提高和PVC成品价格连续下滑，PVC生产利润被持续压缩。按照电石法PVC生产成本 = [（1.5*电石价格+0.76*氯气单价）/0.8+管理费用]*1.17公式计算，以山东地区企业为例，电石料成本在6576.5元/吨，对比市场月均6800元/吨的现货价格，毛利润在223.5元/吨，而整个华东地区的电石法PVC生产毛利仅为150元/吨，已触及盈亏平衡线，如果以期货价格6600元/吨来衡量，显然是是利润倒挂的。因此，在成本居高不下和利润处在盈亏线的情况下，PVC一旦进入金九银十需求旺季，下游拿货开启，PVC厂家将拥有议价主动权，从而抬高现货价格。

　　图4：PVC生产毛利走势图

　　数据来源：隆众石化，安粮期货

　　四、房市短缺过度到平衡，终端需求总体平稳

　　作为终端需求的最重要领域，房地产变化一直影响着很多商品的需求前景，PVC也不例外。我国房市自2017年下半年开始严格调控，限购限买，至2018年多数房市价格开始明显松动，合肥、杭州、上海等地的房企面临环境压力开始折价促销，以回笼资金，也遭受到老业主们的维权大潮，笔者认为当前现象是房市调控的有效反应，也恰恰说明了房市最坏的阶段来临，人们有理由对未来需求环境存有悲观预期。但笔者着重指出的是，在当前国际环境不佳的情况，我国房市调控目标已经从防过快上涨转向防大幅下跌，房市的利空冲击已经在悄然中进行转化。

　　如果把房子看做一个商品，那么对应新开工、竣工和销售三个数据变量就是生产、库存和需求，数据显示三个变量呈现出不同的变化，销售增速：上半年下滑最底至不足2%+下半年稳定在4%上方；新开工增速：上半年持续下滑到个位数（5%-8%）+下半年回归两位数上方（15%）；竣工增速：全年持续下滑且增速维系在两位数上方（-10%）。把三个变量数据综合起来就是：供给增加，需求平稳，库存大幅下滑，如果把三个变量合起来，我们看到供需平衡表示房屋总量是持续下滑的，且下滑速度逐步往零轴上方回归，这就告诉我们一个真相，房市需求不是想象中那么差，且从供给短缺逐步接近供需平衡，因而其对大宗商品当前的支持力度也并非传统想象中那么差，PVC终端需求总体还是比较稳定的。

　　图5：商品房销售、房屋新开工、竣工、总量增速走势图