投资要点：
铁矿石作为供给侧在外的品种，供需深层矛盾犹存致使矿价年初以来一直在底部徘徊，向上难有趋势性行情，但向下又受到成本端的刚性支撑，具有较强的抗跌性。预计阶段性供需边际回暖叠加成本支撑，铁矿短期或呈震荡上行的走势。
策略建议：
单边：I1901合约逢低介入多单
入场区间450-485
止损区间420-440
止盈区间520-560
盈亏比3：1
风险提示：经济回落幅度超预期致终端需求承压
海外矿山发货激增
人民币大幅升值
环保限产加码超预期
1． 成本支撑显刚性
6月中旬之后，驱动连铁价格小幅反弹的三个因素，其一是主要航线运费上涨，其二是人民币的大幅贬值，其三是黑色板块的共振。随着原油价格的强势冲高，铁矿运费成本不断攀升，数据上可以看到，6月至今，BDI指数已经上涨了36.6%，最高一度逼近1800，达到4年来的最高位。主要航线方面，西澳到青岛价格上涨20.1%至9.027美元/吨，巴西图巴朗到青岛价格上涨27.6%至22.627美元/吨。预计原油价格中短期维持强势，高运费情况还将持续，将阶段性地支撑矿价。
另一方面，人民币自6月以来加速贬值，美元兑人民币即期汇率一度突破6.9关口，也是造成连铁价格重心上移的一大因素。
FMG在四大矿中经营压力最大，我们通常把其当作矿业巨头的边际成本。二季度FMG的C1成本12.17美元/湿吨，较一季度下跌0.97美元/湿吨。按照澳洲发往中国海运费9.5美元来估算，算上管理费0.37美元/吨、税费2.5美元/吨，到岸完全成本约24.54美元/吨。按9%的水份，再考虑PB粉对超特粉的价差，美元兑人民币汇率6.85，最终折算到盘面价格为445元/干吨，较我们6月初测算的417元/吨的成本上涨了28元/吨。不难看出，虽然C1成本下降，但是受到海运费走高以及人民币贬值的因素，边际成本反而抬升。而随着1901合约价格震荡走跌，当前盘面价格已较为接近边际成本，成本端支撑相对显刚性。
图1：铁矿石运价持续走高
资料来源：Wind，中期研究院
图2：人民币兑美元6月份开始加速贬值
资料来源：Wind，中期研究院
2． 内矿减产较为明显
我国1-7月原矿产量3.88亿吨，累计同比降幅达到40.5%，跌幅继续扩大。主要源于外矿的挤压，叠加国内环保动作频频，此前中央环保督察组进行环保安全检查，导致民营矿山生产受限。通过另一组数据来看，钢联统计的266家铁精粉日均产量较去年同期下降0.8至41.5万吨/天，今年来产量始终低于往年同期。我们认为下半年伴随着海外矿山的挤压以及国内高压的环保态势，预计内矿产量仍有明显的减量，铁精粉或维持在8.7%下滑幅度，钢联统计的样本产量将减少1350万吨左右，按此折算，全年我国铁精粉产量累计将减少2450万吨，国内矿山供给释放仍将偏低。
图3：国内原矿产量同比大幅下滑
资料来源：Wind，中期研究院
图4：国内铁精粉产量仍低于去年同期
资料来源：Wind，中期研究院
3． 铁矿港口库存持续去化
港口库存自6月以来连续走低，截止至8月底，港库又环比上月大幅下跌677至1.47亿吨，为今年以来的最低位。一部分源于天气以及泊位关停检修影响，另一部分得益于国内钢厂利润高企，8月中下旬受到市场价格波动的影响，全国多数钢厂补库节奏放缓，但是最新的疏港量又大幅回升到了281.82万吨的高点，可见唐山复产预期阶段性助长铁矿需求，全国钢厂高炉产能利用率涨至76.54%，连续4周走高，唐山地区限产对铁水的影响确实有所转弱。当前河北市场仍未接到明确的环保通知，限产产生了一定预期差，钢厂近期提货积极性再度趋强，短期利好矿价走势。
图5：港口库存创出年内新低
资料来源：Wind，中期研究院
图6：钢厂利润高企
资料来源：Wind，中期研究院
图7：疏港量有所恢复
资料来源：Mysteel，中期研究院
图8：高炉产能利用率低位回升
资料来源：Mysteel，中期研究院
4． 结论
总体来看，人民币大幅贬值以及海运费的攀升夯实了盘面价格底部，叠加短期供需边际回暖造成铁矿近日在黑色系回调中表现一枝独秀。鉴于铁矿当前估值偏低，操作上，I1901合约，可在450-485区间尝试倒金字塔建立多单，严格止损。
国际期货2队
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