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二月是传统的农历新年月份，现货交易的时间限于月初与月末的一周时间，其余时间基本有价无市，年后流通市场库存迎来最大规模累积，根据我的钢铁和找钢网的数据，节后库存高点已逼近去年同期高点，增加幅度也创出三年之最，在此基础上新年第一个交易日黑色系集体走弱，但随后在需求预期转暖以及限产新政因素的综合影响下，螺纹主力率先大涨并在维持在4000以上，目前以螺纹为代表的黑色系期价多数在前高附近徘徊，面临方向性的选择，而这一时点的基本分析就显得尤为重要。
目前影响三月市场预期的因素主要有以下三方面：限产政策动向、短时供需的变动节奏以及高位库存的消化速度，就目前状况而言，静态数据对空方较为有利，高企库存数据与中长期悲观的地产预期叠加，似乎螺纹主力在触碰4100附近位置后将回落并重归宽幅震荡节奏，但从与五月合约的匹配角度来看，激烈博弈后多方或将重新占据优势，常规性限产的蔓延、缓慢恢复的供给、需求快速增长以及虚高的库存数据都在向市场参与者传递钢价易涨难跌的信号，预计三月螺纹主力价格将在震荡中爬升，并有望创出年内高点，操作上以偏多思路为主，逢回调积极吸纳。
限产政策蔓延 蓝天攻坚战持续
自去年11月以来，华北地区进行了非常规的采暖季限产措施，重点区域限产50%得到了严格的贯彻执行，从结果来看，华北地区污染指数显著降低，其中当然有气象方面的有利条件因素，但起主要作用的仍然是限产政策，进入农历新年，唐山率先传出非采暖季限产的消息，随后邯郸与河南部分地区相继跟进，非采暖季限产作为有利于钢厂利润实现、同时符合三大攻坚战要求的政策，具有相当程度的可操作性，供给侧改革主基调对钢材产量的抑制是长期的，并有望在近期以各地政策不断跟进而利好钢价。
库存虚高 贸易商冬储并不充分
截至2月28日，找钢网最新统计数据显示全国建材库存812万吨，周环比增加170.5万吨（26.6%），热卷库存259.5万吨，周环比增加47.6万吨（22.4%），已超过去年节后高点位置；而据我的钢铁数据，截至2月23日全国主要城市螺纹库存860.79万吨，较节前增加239.63万吨（38.58%），相近时点的找钢网建材库存为642.07万吨，较节前增加196.68万吨（44.16%），至此我们可以基本推算，农历年期间螺纹累计库存幅度约为40%左右，并在本周再度增加25%左右，如此高的库存给节后的钢价带来不利影响，但需要密切注意的是，今年库存的数字可能存在虚高情况，主要有以下几个原因：
1.2017年同期市场上仍存在较多的地条钢生产企业，表外储备量在当时电炉高利润背景下也有着相当大的规模，即使今年冬储后库存量与去年持平或略高，在地条钢完全清除的背景下，市场也将自动修正实际的市场库存量；
2．节后一周下游需求尚未恢复，在限产新规公布后，大型贸易商与钢厂有着浓厚的看涨情绪，周边焦炭的疯狂拉涨也进一步助推了市场惜售，累库地集中在广州、杭州等快速消费地，其余地区库存量较为健康，并不存在库存异常偏高的情况；
3．从2018年初市场冬储的情绪来看，由于多数贸易商在2017年初冬储后遭遇巨大亏损，因而在钢材品种上的储备意愿受到抑制，同时钢厂也持续秉持低库存战略，并未出现累库迹象，节日期间北方多地钢厂选择检修，也进一步限制了2月份实际的钢水产出，从存量与流量综合角度来看，目前钢市供给方面的过剩并不大。
图1：钢材流通库存（2.23日）
数据来源：WIND
图2：钢厂库存（2.10日）
数据来源：WIND
三月供需同步恢复 但错配状况持续
随着3月15日采暖季限产结束的时点越来越近，钢厂开始筹备扩产至正常水平，同时元宵节后工地也将恢复开工，看似供需在三月出现同步恢复，从增量部分来看对价格的影响难以估算，但从节奏与规模方面，还是有较多值得关注的地方：
1．从时间来看，钢厂高炉从放开限产到达到正常产出水平有一定的过程，但需求的恢复是较为显著与快速的，在三月的大部分时间内钢厂很难快速将产量提升至限产前水平，时间上的错配使得边际需求恢复速度胜过边际供给，从而带来库存的快速下降；
2．从规模上来看，今年一月全国范围的大雪降温天气事实上抑制了工地的开工规模，从而加速了节前建材累库的节奏，而这部分延缓的项目与节后新开工的项目叠加，有较大可能导致需求恢复的量超出往年同期；
3．从全年的生产节奏来看，2018年采暖季限产期为四个月，而2017年为一个半月（不考虑非采暖季限产的情况下），实际产出量与需求量并不匹配，即使地产与基建略有下滑，螺纹供需依然处于紧平衡状态。
图3：钢厂高炉开工率情况
数据来源：WIND
图4：盈利钢厂与检修钢厂
数据来源：WIND
小结
从对五月合约的匹配角度来看，激烈博弈后多方或将重新占据优势，常规性限产的蔓延、缓慢恢复的供给、大概率出现的需求增长以及虚高的库存数据都在向市场参与者传递钢价易涨难跌的信号，预计三月螺纹主力价格将在震荡中爬升，并有望创出年内高点，操作上以偏多思路为主，逢回调积极吸纳。
中航期货
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