新浪期货：南美天气仍是关键 或显粕强油弱格局

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　　2月迎来春节假期，主产区大豆购销格局难有明显改善，供需偏松格局压制盘面在低位偏弱运行；阿根廷天气干燥天气持续影响大豆播种和生长，豆粕料跟随美豆呈现振荡上涨走势；消费淡季即将来临，供应压力依存，后市豆油盘面价格可能再度试探前期低点支撑。

　　第一部分产业链分析

　　一、全球大豆市场：南美天气是行情关键

　　美国农业部于1月13日凌晨公布2018年的首份供需报告，将美国大豆定产为43.92亿蒲式耳，比12月报告预估的44.25亿蒲式耳略调低0.33亿蒲式耳，出乎市场意料之外，因为市场原本预期在44.25-44.27亿蒲式耳之间。出口方面，USDA预估出口为21.6亿蒲式耳，上月预估为22.25亿蒲式耳。USDA下调出口总值预估，令结转库存较上一个月预测上调0.25亿蒲式耳值4.7亿蒲式耳，但是低于华尔街预期的4.77亿蒲式耳与彭博预期的4.72亿蒲式耳。报告公布之前的当周，市场普遍预期美豆产量和结转库存上调，使得投资者积极调整头寸，美豆盘面跌幅达到2%，跌至950美分/蒲式耳附近，拖累国内豆粕连续走低。供需报告意外下调美豆单产及产量，库存预估不及预期，美豆应声回升收复失地，1月12日涨幅为1.31%。

　　表1．美国农业部1月美豆供需报告

　　2月美国农业部供需报告仍是聚焦是美豆出口数据以及南美大豆产量，我们逐点分析。

　　首先是美豆出口数据，巴西大豆价格蛋白含量更高，占据市场份额趋向扩大，美豆出口后劲不足，难以实现美国农业部原先预估目标，令其连续两个月下调，基于最新预估值，截至2018年1月11日，美国大豆出口销售总进度为73%，依旧低于五年均值86%。目前美豆和巴西豆到我国进口成本相近，不过考虑到杂质标准以及蛋白含量，巴西豆更具优势，美豆出口前景不容乐观。不过作为参考，与本年度当前销售进度相仿的2015/16年度同期在当年度1月份下调出口预测后，2-3月份不再做调整，维持1月份预估，且最终出口量高于1月预估值，因此可见即使当前销售进度不及五年均值，但是经过连续两次调整过后，美豆存在实现当前预估值的可能，故而2月份继续下调出口估值的概率较小。

　　数据源：美国农业部

　　南美大豆方面，美国农业部在最新供需报告中上调巴西产量，最新数值为1.1亿吨，较上期报告增加200万吨，在市场机构普遍预测范围内，进一步上调空间不大。USDA还将阿根廷产量预估从5700万吨下修至5600万吨，但这一数值并非定数，因为西北部地区干燥天气导致播种延迟。阿根廷大豆播种工作始于10月中期，通常只持续到1月份的第一周，但是截至1月下旬阿根廷2017/18年度大豆播种活动仍未完全结束。布宜诺斯艾利斯谷物交易所将种植面积由1810万公顷调低到1800公顷后，表示还有大约30万公顷的农田未种上大豆，故而可能再度下调面积。阿根廷农业部最新数据虽然上调7万公顷，但是预估面积仅为1675万公顷。作为对比，美国农业部预估种植面积1910万公顷。

　　根据天气预报显示，1月28日-2月3日当周，阿根廷中东部和南部部分地区降雨低于正常水平，2月2日至2月8日当周，降雨低于正常水平的程度加深，且地域扩大，这对进入生长期的大豆存在不利影响，因此阿根廷干燥天气担忧将继续支撑美豆盘面。另外，1月中下旬播种的大豆生长可能要面临5月和6月份的霜冻天气的威胁。总体来说，阿根廷种植面积可能减少，部分地区单产存在下降风险，总体产量预估可能进一步下滑，关注2月份美国农业部供需报告对阿根廷产量预估的调整，如若落实产量下调，将为盘面上涨提供更加坚实的基础。

　　（1月28日至2月3日阿根廷降雨异常）

　　（2月2日至2月8日阿根廷降雨异常）

　　二、大豆基本面

　　（一）国产大豆：需求低迷，余粮等待消耗

　　黑龙江等主产区毛粮主流报价1.7元/斤，商品豆蛋白高的报价1.82-1.88元/斤，价格整体弱势盘整。多数粮库停止收购，部分收粮点有购销，购销相对冷清。安徽河南等地区大豆报价2.05-2.28元/斤，价格持稳。港口大豆分销价格持稳为主，报价3300-3350元/吨。1月17日黑龙江省粮食局主办的“黑龙江（农民）大豆竞价销售专场交易会”在海伦市召开，总上市量29.19万吨，交易量仅为9.38万吨，成交额3.39亿元，成交率32.13%，成交价为每吨3500元-4600元，对市场价格的影响并不显著。

　　今年1月份购销情况清淡，需求表现低迷，价格波动幅度有限，即使节前备货，贸易商和加工企业补库情况都不如往年，市场供应没有得到有效消化。虽然中储粮嫩江直属库计划收购38000吨新豆为现货市场带来短期支撑，但是2月迎来春节假期，主产区大豆购销难有明显改善，供需偏松格局压制盘面在低位偏弱运行。

　　（二）进口大豆：2月供应为季节性低点

　　根据天下粮仓数据显示，1月大豆到港量预报为809万吨，2月份预期630万吨，3月份最新预期维持在750万吨，可见2月份是一季度的到港量低点。1月份进口809万吨，环比下降15%，为五年来同期最高水平，因此即使在油厂保持高开机率的情况，当月末港口库存依然保持在680-690万吨之间，2017年末为684万吨。根据预报数据来看，2018年2月大豆到港量连续第二个月下降，环比下降22%，预计同比增加76万吨（11.5%）。

　　三、豆粕基本面

　　（一）豆粕产量

　　由于未执行合同较多，油厂保持高开机率，1月份周度压榨量几乎保持在180万吨以上，甚至达到200万吨超高水平，高压榨量带来副产品豆粕供应的增加，加上下游提货速度缓慢，豆粕库存连续九周增加，截至2018年1月21日当周已近87万吨，较去年年底增加6.13万吨，为中等略偏高水平，2017年同期为65.86万吨。库存的持续回升，令近期国内豆粕盘面表现明显弱于国外盘面，不过后市这种情况有望得到缓解。可见2月份是一季度的到港量低点。压榨原料减少，加上春节长期大多数油厂停机，2月压榨量预计下滑，豆粕供应量较1月份减少。

　　（二）豆粕进出口

　　我国豆粕供应主要依赖于进口原料在国内进行压榨，直接进口份量占比较小。豆粕是豆类三大品种中唯一一个贸易净出口的品种，但是出口量缺乏有迹可循的规律，波动较大。我国2017年12月出口73521吨，环比减少4%，同比下滑20%，进口1708吨，净出口71812吨，2017年我国累计进口豆粕61203吨，出口量972892吨，净出口911688吨，不及去年净出口的1857857吨的一半，揭示2017年我国豆粕净出口水平明显下降。

　　（三）国内豆粕需求

　　农业部公布的数据显示，2017年12月能繁母猪存栏环比下滑1.21%，比去年同期减少7%，连续20个月持平或下降；生猪存栏环比减少2.1%，连续8个月下降，而且是期间降幅最大的一次，比去年同期减少6.8%。环保政策的施压在一定程度上加快我国生猪行业规模化发展的步伐，虽然能繁母猪存栏未止跌，令生猪规模恢复速度迟缓，但是生猪出栏重量提升，弥补了市场猪肉的供应量。春节前有一波出栏高峰期，至1月底高峰期即将结束，预计1-2月份生猪存栏量倾向下降。禽类方面，春节前屠宰企业加工量增加，白羽肉毛鸡出栏集中。整体来说，禽畜饲料需求由旺转淡，豆粕作为饲料需求的原料之一，整体需求亦将受到抑制。

　　一般来说，春节前饲料企业会有一波备货行情，但是因为豆粕库存连续回升，终端市场节前备货态度谨慎，成交情况仅略有增加，根据慧通数据研究部数据显示，第4周全国豆粕成交43万吨，较之前一周成交31万吨增长12万吨，低于正常周度成交55万吨。前期采购谨慎，饲料企业多随用随买，以执行合同为主，饲料企业库存偏低于正常水平，预计还有最后一波节前备货，春节前成交量或有小幅增加。

　　（四）国内豆粕库存

　　1月份周度高压榨量带来副产品豆粕供应的增加，加上下游提货速度缓慢，豆粕库存连续九周增加，截至2018年1月21日当周已近87万吨，较去年年底增加6.13万吨，为中等略偏高水平，2017年同期为65.86万吨。2月份压榨原料减少，加上春节长期大多数油厂停机，压榨量预计下滑，春节临近，节前下游企业仍有备货补库需求，短期库存上升步伐有望放慢。

　　四、豆油基本面

　　（一）豆油进出口

　　海关总署公布数据，中国10月份进口食用植物油46.7万吨，9月份进口食用植物油52万吨。1-10月份食用植物油进口总量为462.6万吨，去年同期累计为425.3万吨，同比增加8.8%。其中，2017年10月份中国进口豆油6万吨，上年同期为5万吨，1月到10月期间累积进口豆油60万吨，同比增加33%，五年均值为91.51万吨。由数据可见，今年我国豆油进口量较去年同期明显提升，但是仅为五年同期的三分之二，进口水平处于正常偏低范围内。

　　截至11月23日，12月船期南美豆油CNF对应豆油1805合约为-722元//吨，上个月11月船期为-539元/吨。数据显示豆油国内外价差倒挂情况没有改善，贸易商采购积极性难以受到提振，豆油进口量料将维持低迷状态。

　　（二）备货行情进入尾声，后期上涨动力减弱

　　今年因为油脂库存较高、价格表现疲弱，所以四季度出现需求旺季不旺的情况，不过由于元旦、春节前下游企业存在备货需求，2017年12月下旬至1月份期间需求终于有所回暖，2017年12月份月均成交20403.75吨，2018年1月份月均成交27411吨，成交量的放大促进库存消耗，豆油库存从168.5万吨的历史高位拐头向下，减至1月下旬的152.9万吨，降幅为9.3%，对价格提供有力支撑。但是随着春节假期的不断临近，油脂下游企业的节前备货活动进入尾声阶段，从成交数据可见一斑，1月22日至26日当周日均成交量为22333吨，低于上一周日均26150吨，同时也明显低于月均值，这意味着需求因素为价格带来的上涨动力亦将减弱，春节过后，油脂消费更是步入淡季，难以再对豆油价格构成有力的提振作用。

　　（三）国内油脂供需趋松，库存偏高

　　虽然豆油从高位下降，但是仍然处于高位水平，截至1月22日，豆油库存为152.9万吨，去年同期为96.7万吨，为三年来同期最高水平。2018年1月我国进口大豆预报到港808.89万吨，港口库存保持在680万吨以上，豆粕未执行合同较多，油厂积极压榨，2018年1月22日至26日当周开机率为58.42%，周度压榨量为199.5万吨，接下去两周预计保持高开机率，周度压榨量预计保持在200万吨左右的超高水平，出油量在36万吨。随着后期消费需求降温，豆油库存下降速度预计放缓。菜油方面，截至1月26日当周，我国临储菜籽油抛售累计进行四次，共计划销售211801吨，实际成交207089吨，成交比率高达97.8%，后期这20万吨的临储菜籽油陆续流入市场，增加油脂市场供应量。棕榈油方面，豆棕现货价差偏低，加上气温较低，棕榈油成交低迷，港口库存下降幅度有限，1月份保持在60万吨以上。自2014年我国贸易融资举措加严以来，棕榈油港口库存形成新的常态，60万吨是2015年以来的中等水平，且是2016年6月份以来的高位水平。过去三年2-3月月均表观消费量分别为23、29万吨，照此估算，目前棕榈油库存能够满足两个月的消费。此外，据天下粮仓数据显示，2月份预计到港27-32万吨（其中24度17-20万吨，工棕10-12万吨），而且目前棕榈油套盘存在利润，市场于1月22日至1月28日当周至少买入10船3月船期棕榈油。总体来说，预计未来两个月棕榈油库存保持当前水平，甚至进一步增加。

　　总结与展望

　　2月美国农业部供需报告仍是聚焦是美豆出口数据以及南美大豆产量。经过连续两次调整过后，美豆存在实现当前预估值的可能，故而2月份继续下调出口估值的概率较小。阿根廷种植面积可能减少，部分地区单产存在下降风险，总体产量预估可能进一步下滑，关注2月份美国农业部供需报告对阿根廷产量预估的调整，如若落实产量下调，将为盘面上涨提供更加坚实的基础。

　　连豆方面，需求表现低迷，即使节前备货，贸易商和加工企业补库情况都不如往年，市场供应没有得到有效消化。虽然中储粮嫩江直属库计划收购新豆为现货市场带来短期支撑，但是2月迎来春节假期，主产区大豆购销格局难有明显改善，供需偏松格局压制盘面在低位偏弱运行。

　　豆粕方面，阿根廷天气干燥天气持续影响大豆播种和生长，产量存在下降风险，对美豆构成有力支持，通过成本传导至国内豆粕价格，加上后期国内库存上升步伐预计放慢，豆粕料跟随美豆呈现振荡上涨走势。

　　豆油方面，节前备货进入尾声，后期消费需求预计放缓，直至转入淡季，油脂供应依然存在压力，供需格局再度趋松，后期上行阻力渐增，加上油粕强弱格局或再压制豆油期价，后市豆油盘面价格可能再度试探前期低点支撑。

　　第二部分操作策略

　　1、日内与短线操作

　　从日内来说，可以根据技术图形分析进行交易，将K线图调整时间跨度较小的5分钟或是10分钟。结合MACD等技术指标，在期价立足于系统均线之上时可短多，止损设为低于建仓价的0.3%，当期价严重偏离系统均线时及时获利了结，当期价运行系统均线之下时可短空，止损设为高于建仓价的0.3%，同样当价格严重偏离均线系统时离场。在进行日内交易时，建议以短线趋势方向操作为主，以高频度的操作获得更多的盈利。

　　短线豆一1805合约在3520元/吨附近轻仓短多，止损3496元/吨，目标3570-3600元/吨；豆粕1805合约依托2800元/吨短多交易；豆油1805合约在5670-5850元/吨区间内交易，止损各40元/吨。

　　2、波段及中长线操作

　　综合上文所述，2月迎来春节假期，主产区大豆购销格局难有明显改善，供需偏松格局压制盘面在低位偏弱运行。技术上，豆一1805合约受到3500元/吨支撑而呈现反弹，但是周度均线压力重重，反弹过后仍有下跌风险。操作上，建议反弹至3600元/吨附近抛空A1805，止损3650元/吨，目标3450元/吨。

　　（黄大豆1号1805合约日度K线图　来源：文华财经）

　　综合上文所述，豆粕盘面预计跟随美盘振荡偏强运行。技术上，除了月度供需公布前后，豆粕1805合约1月份基本维持在2750-2790元/吨区间内波动，直至月末受到美豆走强提振突破区间上轨，站上2800元/吨关口，打开上方空间，后期维持偏多思维。操作上，建议在2785-2815元/吨区间做多M1805，止损2750元/吨，目标2900-2940元/吨。

　　（豆粕1805合约日K线图　来源：文华财经）

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责任编辑：宋鹏