新浪期货：PTA有望延续上涨态势

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　　核心观点：行业经济景气度回升，聚酯产能大扩张。低库存水平下PTA明年有望延续上涨态势。

　　摘要：

　　2017年全年PTA走势先抑后扬。年初冲高接近6000元/吨之后一路下跌。二季度末期，因装置检修以及下游聚酯旺盛的需求PTA进入迅速的去库存状态，价格连续攀升，重心较往年有很大提升。全年来看，整个产业链景气度提升，行业利润明显改善。随着国际油价的缓步上涨，明年PX供需的改善，国内PTA新老装置的恢复投产，去库存将上移到PX环节。2018年PTA产能方面，若华彬140万装置恢复稳定、嘉兴石化220万新投产，福化剩余150万吨装置的投产，全年暂无其他新产能投放，全年仅新增产能400-500万吨。但是2018年聚酯产能投放有望迎来大爆发。

　　2018年在国际油价回暖，PX投产减少，PTA产能整体变化不大，聚酯产能达扩张的情况下，即聚酯负荷下降PTA供需格局也有望保持良好。预计2018年前段随着新老装置的复产PTA中心或有所下移，但是在三季度聚酯新增产能投产，以及“金九银十”的带动下会再度企稳上行，整体呈回升态势。

　　一、2016年PTA市场回顾

　　数据来源：通惠期货文华财经

　　2017年PTA期货价格走势先扬后抑。一季度，随着OPEC减产协议的执行，国际油价持续攀升，上游原料价格的带动下PTA延续了去年年末的上涨走势。二月份ACP谈判价格的新高最终力挺PTA一度冲高接近6000元/吨。但是随着春节的到来，下游需求淡季，最终高位回落。二季度，虽然OPEC执行减产协议，但是产量并未明显减少，国际油价回落。PTA仓单数量高企，聚酯产销不振，PTA加速回落，最终跌破5000元/吨关口。三季度，初期，PTA期货市场筑底回升。随着库存的减少，以及装置集中检修，部分装置突发故障加速了PTA的去库存进程，并且国内期货市场在此阶段反弹，在资金和基本面的推动下PTA快速上涨，三季度后半段，因加工费高企，下游利润压缩，期货市场调整，PTA主力期货价格在5100-5500区间震荡。四季度，经过三季度的调整，PTA去库存力度超出市场预期，并且原定投产的福化装置没有按预期投产，加上部分装置检修延长，下游聚酯开工率连续保持高位，PTA库存保持在极低位置，PTA期货价格再度迎来一波上涨。现货市场因为货源紧张，PTA基差持续走强，并且升水主力合约。

　　数据来源：通惠期货wind

　　数据来源：通惠期货wind

　　二、上游运行分析

　　1、原油

　　2017年，在产油国的共同努力下，OPEC顺利执行减产协议，并且最终达成延长减产协议。美国增产不及预期，全球经济复苏带来需求增量，改善了原油的供需格局。在地缘政治和突发事件的刺激下，美原油在年末冲击60美元/桶大关。虽然油价节节攀升，但是涨幅开始收窄，主要的压力来自于市场对OPEC减产协议的执行程度，以及未来美原油的增产幅度。

　　尽管以欧美为主的的全球经济复苏使得原油和成品油库存下降，但是随着油价的上涨，势必会刺激页岩油产量的增加。另外，油价连续两年的低迷，以及OPEC之前的增产，原油市场的过剩产能出清，减产背景下供应弹性变得很小。都会给油价的大幅上涨带来压力。预计未来国际油价大幅上涨的可能性不大，维持在60美元/桶上下波动依旧是大概率事件。不过不排除地缘政治等突发事件而导致的短期大幅波动。

　　数据来源：通惠期货wind

　　2、PX

　　PX市场因之前产能的快速扩张，整个2017年供需矛盾比较突出，库存一直处在高位。2017年国内除了部分装置扩能提负外没有新增产能投放。整个亚洲市场也就印度信赖一套220万吨新装置投产，全年预计PX累计库存大概在65万吨，进口依赖度60%左右。PX的供大于求使得全年PX重心的上升远远弱于原油及石脑油，PX-石脑油价格不断压缩。2018年来看，国内PX预计新增产能860万吨，国外新增产能预计200万吨，主要为越南出光和沙特阿美的延期投产装置，按50%的投产率估计，大概能增加530吨产能，不过随着2018年PTA新老装置的产能恢复，PX的消耗有望增加，上半年有可能是去库存的状态。

　　随着原油价格带动石脑油价格强势，以及PX自身上半年供需格局的改善，PX重心或有所抬升，全年来看价格维持在900-1000美元问题不大。

　　数据来源：通惠期货wind

　　数据来源：通惠期货ccf

　　2018年全球主要新增PX产能

　　数据来源：通惠期货南华研究

　　三、PTA供需展望

　　1、有效产能增加，产能扩张接近尾声

　　2017年PTA产量3595万吨，同比增加9.9%；进口41万吨，同比减18%；出口53万吨，同比减24%，聚酯加其他方面消费量为3666万吨，同比增9.6%。年内PTA库存高点出现在12月中旬，库存及库销比创历史新低，PTA流通环节现货库存到达极限。2017年国内主要有四套新增产能，截止2017年12月，蓬威石化90万吨/年旧产能在2月投产，华彬石化140万吨/年、福化（翔鹭石化）450万吨/年中的300万吨产能在11月复产，以及桐昆石化新建的220万吨/年装置12月投产，2017年PTA有效产能水平提升750万吨至4428万吨。

　　如果桐昆石化220万吨/年产能2018年全面投产之后PTA总产能将达到5100万吨左右，产能增速4.5%，相比于2011-2015年年均25%的增速大大减小。未来两至三年存在投产可能的有：新凤鸣200万吨自用，中金石化330万吨、中泰化学120万吨。不过能否投产不确定性较高，未来产能扩张周期逐步接近尾声。随着前期投产的产能逐步释放，开工率的提升，接下来是一个产能消化阶段，供需格局有望逐年改善。

　　数据来源：通惠期货ccf

　　未来新增产能信息（单位：万吨））

　　数据来源：通惠期货ccf

　　2、产业集中度提升，低库存下加工费高位或成常态

　　2017年，因聚酯高开工的带动，PTA平均开工率保持在七成以上。PTA现货加工费波动非常剧烈，但是整体重心明显上移，平均加工费达660元/吨左右，并且7月、11月多个时间段加工费超过1000元，较2016年明显改善。

　　2018年来看，随着新老装置的产能加入，有效产能的不断提高，按7成的开工率估计，新增400-500万吨产量，聚酯新增产能400-500万吨，2018年PTA库存或较17年有所增加，不过新增差能主要集中在2017年后及2018年初，上半年库存压力可能大于下半年，因此预计加工费呈先抑后扬的走势。另外，随着福化的复产，逸盛、恒力，中石化的PTA有效产能达到2713万吨，占全部有效产能的63%左右，行业寡头垄断地位不断抬升。在以生产利润为目标的情况下行业现金流有望进一步改善，加工费高位或成常态。

　　数据来源：通惠期货wind

　　数据来源：通惠期货wind

　　四、聚酯和终端消费分析

　　1、聚酯现金流改善，全年几乎保持高负荷状态

　　2016年下半年，聚酯行业利润逐渐好转，2017年在终端需求恢复的带动下延续了去年下半年以来的火爆行情。2017年聚酯加权利润平均436元/吨，比去年增加204元/吨，行业经营现金流继续改善。

　　聚酯负荷方面，2017全年开工率保持高位，平均负荷83%，较去年大幅提升。最大的不同在于，今年5、6月份传统淡季依旧保持高负荷，8月份传统旺季切换，终端织造配合聚酯高开工负荷，随着金九银十的到来，聚酯产销两旺，库存大幅降低，十一月份聚酯开工最高达到90%以上。

　　数据来源：通惠期货wind

　　数据来源：通惠期货wind

　　2、聚酯产能继续扩张，废物禁令增加需求

　　2016年聚酯新增产能373万吨，实际投产208万吨。2017年国内聚酯实际投产7套共计215万吨产能，叠加前期长停被剔除的35万吨产能复产，截止2017年底，聚酯有效产能为4835万吨，较去年增加250万吨，产能增速为5.5%，产量为4100万吨，产量增速为12%，全年平均负荷在87%左右，创近5年以来新高。2018年国内聚酯产能将进一步扩张，就目前的规划，2018年将有18套装置，接近500万吨聚酯产能投放。按60%的保守投产估计，2018年聚酯新增产能将增加300万吨左右。

　　2017年公布的进口废物禁令规定，至2018年1月起，我国将禁止4类24种固体废物、废塑料、废纺织原料等高污染固体在列。2017年我国进口废PET大概220万吨，按照90%生活用途全部禁止测算，200万吨废PET有新料替代的需求，相当于5%的需求增速。并且，2018年第一批废塑料审批数量由17年的501万吨降至1万吨不到，18年实际限制体量有可能超过90%。

　　数据来源：通惠期货ccf

　　2018年聚酯规划新增产能：

　　数据来源：ccf通惠期货

　　3、织机负荷提升，纺织服装内外需回暖

　　2017年江浙织机平均开工负荷66.98，%，比2016年高3.41%。并且坯布库存也处于去库存态势，10月中旬坯布库存降至近4年以来的新低。这也主要得益于纺织服装终端的回暖。

　　2017年1-11月，纺织服装出口金额累计同比增加1.7%，增幅同比回升8.6%。不过受人民币升值影响，纺织出口量的增幅有所减少。国内方面，2017年1-11月国内纺织服装零售额限额增速为7.6%同比回升0.7。综合来看，终端纺织服装内销和外贸均有所改善。

　　坯布库存

　　数据来源：通惠期货wind

　　数据来源：通惠期货wind

　　五、总结及操作策略

　　1、上下游对PTA支撑力度增强

　　（1）欧美经济持续复苏，原油需求有望继续增强。OPEC产油国减产协议的延长对油价支撑效应长期存在。不过页岩油对原油的冲击需要时刻警惕，预计2018年国际油价在50-70美元区间波动，对PTA成本端支撑有力。

　　（2）PX产能投放缓慢，2018年有望实现去库存。

　　（3）聚酯大规模投产，废塑料进口被禁，需求端提供支撑。

　　2、警惕人民币升值

　　在特朗普减税政策下强势美元会对其政策带来挤出效应，因此人民币存在升值空间。人民币兑美元汇率在年底持续走强，对终端出口不利。

　　操作策略：2017年年底随着华彬140140万吨、福化450万吨中的300万吨投产，以及2018年初桐昆220万吨的全面投产，在供应方面会施加压力。另外，2月中旬随着春节的来临，下游开工的下降，随之而来的是下游传统的淡季，因此建议2月份之前若加工费在100-1200区间可逢高做空主力合约。而随着下游聚酯大量投产，三季度金九银十旺季阶段，下游需求旺盛，有望进入一轮去库存阶段。在需求提振下可能挺价PTA。因此，在二季度末，三季度初，淡季过后若加工费跌至600-800区间，可逢低做多主力合约。

　　通惠期货

责任编辑：宋鹏