新浪期货：增产有所压制 白糖希望犹存

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　　宏观背景：全球经济延续复苏态势，我国经济稳中有进2017年，世界经济进入相对强势的复苏轨道，周期性因素和内生增长动力增强，美国经济复苏态势强劲，欧元区经济继续改善，英国经济总体稳定，通胀压力加大，日本经济温和复苏。新兴市场经济体总体增长较快，但仍面临调整与转型压力。我国经济仍以“稳”是主基调，经济平稳增长，“三去一降一补”扎实推进，政策成效持续显现，货币政策继续保持稳健中性，房地产平稳健康发展长效机制亟待健全。

　　运行态势：从供给，政策，以及需求，白糖走势上有顶下有底

　　2017年国内白糖走势震荡下跌，从6900的相对高位一直下跌到6000附近，2016/17榨季成为牛转熊的关键转折点，预计新一年度白糖产量有望突破1000万吨，而从外盘的角度来看，由于印度，泰国，欧盟等国家的丰产导致ICE原糖一路下挫，外盘的走弱在一定程度上影响郑糖走势。但随着国家进口政策的明朗，关

　　税的大幅提升，进口额度的缩窄，进口方面对国内的影响力逐渐缩减。从明年5月份进口关税有小幅度下调，或带动进口小幅上升。而对于国家抛储政策来看，也将维持在80-120万吨的水平。而国储的抛的前提也是现货白糖价格在6500元/吨以上，明年的消费或许有小幅度上涨，但是预计与今年保持相对一致，但是随着总的产量增长，国内供应缺口有所减小。随着白糖压榨高峰来临，预期在上半年来说白糖价格压力较大，而随着后期的消费旺季启动，白糖或能重新获得上涨动能，呈现出前低后高走势，但由于政策的保护作用，白糖低点不值得太多期待。

　　策略推荐：把握多空轮动，明确因素下选择波段操作

　　2018年，5月之前关注白糖榨季情况，7-9月关注白糖下游消费，以及9-12月关注产区库存情况以及是否可能存在翘尾行情，另外，关注国际方面天气对主产国种植及产量的影响情况，和乙醇能源情况，利多与利空相互轮换的市场更需要节奏性把握，方向不定，选择波段操作会更好。

　　一、2017全球糖市行情回顾

　　具体来看，2017年的郑糖和原糖期货可以分为三个阶段：

　　第一阶段：震荡盘整阶段，郑糖（1月到5月中旬），运行区间为（6500-7000元/吨），ICE原糖（1月初到2月底），运行区间为（19-21美分/磅）。从年初开始，无论是郑糖还是ICE原糖都呈现一种高位震荡盘整的态势，因市场缺乏有效市场信息指引，然郑糖时间横盘较久，也因市场等待5月22日的贸易救济调查的结果。国外方面，在16年年底，受全球丰产预期，各机构对原糖前景持较为悲观的态度，苏克顿金融认为2017/18年度（10/9月）全球糖市场将供应过剩100万吨。印度1月迎来16/17榨季停榨期，由于干旱影响，使得甘蔗陆续提前收榨。2016/17度该国生产2340万吨糖，同比下滑约7%。另外，泰国16/17榨季也受到去年的干旱导致部分蔗农改种其他作物，泰国2016/17年度糖产量料下滑3.1%。印度和泰国减产题材对原糖有一定的提振。市场也等待印度进口题材消息释放的利好，原糖在多空的交织下呈现出盘整格局。市场目光也在逐步向巴西的新榨季。回顾国内，甘蔗主产地在第一阶段进入一个收榨环节，产量已经固定，本榨季共产糖929万吨，比上年略微上涨，市场也无其他想象空间，1月23日抛储，总投放约在25万吨，未对盘面造成大幅波动。贸易救济调查延期两个月，市场目标再度转移到对于结果的预期，糖价保持相对坚挺。

　　第二阶段：破位下跌阶段，郑糖（5月中旬到7月底），运行区间为（6700-6000元/吨），ICE原糖（2月底到6月底），运行区间为（12-21美分/磅）。郑糖和原糖在这一阶段都呈现出一个破位下跌的态势。原糖对于新年一度丰产的悲观预期下，期价走势呈现节节败退的形态。CFTC持仓数据显示，这期间净多单仓位持续减少，降至19个多个月新低位，原糖处于空头控盘之下，连续阴跌。基本面上，市场关注巴西新榨季，预计巴西17/18榨季，巴西中南部甘蔗压榨量将由6.022亿吨降至5.93亿吨。产量将由3530万吨增加至3660万吨。且亚洲主产国由于天气转好，印度和泰国的糖产量将在2017/18年度预计将反弹，印度马邦17/18年度糖产量或跳增近70%。预计泰国2017/18年度糖产量为1，120万吨，较2016/17年度的1，000万吨增加12%。这些消息加重原糖供应过剩。虽然印度进口题材发酵，印度允许免关税进口50万吨原糖，截止日期为今年的6月12日。但对市场来说反响不是很大。国内方面，随着贸易救济调查消息的落地，虽然贸易救济调查结果是如期加税，看起来郑糖似乎有支撑，但是随着利多消息的释放，转而盘面下跌，加上之后过国内糖市也将进入一个丰产周期，预计下一年度的种植面积扩大，产量增至一千万吨上，同比16/17榨季增幅明显。基于对预期基本面的悲观，期价震荡下行，不断刷新新低。第三阶段：宽幅震荡反复阶段，郑糖（8月中旬到12月底），运行区间为（5900-6500元/吨），ICE原糖（8月中旬到12月底），运行区间为（12-15.5美分/磅）。此阶段，原糖基本位于底部震荡反复，阶段性由于利好消息而上涨，之后又由于基本面的利空而重回跌势，走势较为反复。反弹期间多由汇率因素的支撑，美元的走弱以及巴西雷亚尔汇率的走强，以及巴西压榨季节天气因素，例如7月的降雨天气给压榨进度造成延缓，另外，还有巴西的制醇比的上升和原油上涨带来乙醇燃料的热度。而下跌多是由于市场目光转向亚洲国家的增产幅度，以及巴西天气转好令加工得以全速运转。而国内方面也是走势较为反复，国内素有七死八活就回头的说法，而八月份也见证了糖的一波反弹，一方面是消费旺季的来临，消费表现甚好，走货加快。现货价格不断上调有效支撑期货走势，而海警局的“海狼2017”打击海上走私专项行动提振市场。而后9月的下跌更多是对抛储的担心，现货在6500以上抛储及其有优势。地储先行拍卖，广西地方储备抛储32万吨后，稍后国储37万吨左右进行抛储，市场表现悲观。而10月之后的上涨跟多的是翘尾行情，一方面是集团清库使得库存偏紧，另外加上对广西甘蔗糖份的炒作，以及榨季的推迟都是多头的炒作题材。后期的下跌伴随着新榨季的推进下跌，而现货的高位回落也带动期货的走弱。

　　图表1：CZCE白糖期货指数走势

　　资料来源：文华财经、广州期货

　　图表2：ICE03号糖期货指数走势

　　资料来源：文华财经、广州期货

　　二、白糖基本面分析

　　1、全球白糖市场及供需概况

　　1.12017/18榨季全球供需情况

　　下图为各研究机构预估的2017/18榨季全球糖市供需缺口量，行业专家最新预计的短缺量超过了去年同期机构预估的2016/17榨季缺口水平。根据最新的ISO的预计来看，预计全球糖市2017/18年度将供应过剩500万吨，2016/17年度为供应短缺310万吨。ISO在一份季度报告中称，预计全球2017/18年度糖产量将攀升6.6%至1.794亿吨，而消费量预计仅增加1.7%至1.744亿吨。而此次产量的增加也是由于印度，欧盟，泰国及中国的产量上升。由于之前印度，泰国遭遇厄尔尼诺天气，使得糖料种植遭到重创，大面积减产，而今年天气变为正常，季风带来丰富降水有利于作物种植，今年糖料增产明显。虽然，之前巴西继续提升乙醇生产比例，也只是会降低2018/19年度的全球糖市供应规模，并不会令糖市在2019年之前回归供应短缺。

　　图表3：17/18年榨季全球供需情况

　　资料来源：广西糖网、广州期货

　　图表4：全球糖产量过剩/缺口及原糖均价

　　资料来源：KINGSMAN、广州期货

　　1.2巴西

　　今年第三季度巴西国内生产总值（GDP）达到1.6万亿雷亚尔（约合5000亿美元），比上一季度增长0.1%，为连续第三个季度环比增长。分行业看，工业和服务业当季环比分别增长0.8%和0.6%，农业则下降3%。虽然经济表现缓慢复苏，但是巴西产业结构严重失衡，工业制造业发展落后，实体经济“空心化”，经济基础脆弱且“三高”问题突出，再加上科技发展和创新能力不强，巴西经济可持续增长能力不足。金融数据公司FactSet预计，巴西2018年增长将达到2.2%。巴西在经历了历史上前所未有的危机时期和一连串政治事件之后，又将在2018年迎来总统大选，这或将成为巴西政治历史的转折点。巴西经济的复苏有利于雷亚尔汇率的走稳，使得巴西厂商多生产乙醇换现金，少生产原糖挺价或将对原糖走势或将有支撑。

　　巴西中南部的甘蔗种植面积占全国88.51%，其中圣保罗占比全国种植面积的52.69%，所以糖厂多集中于中南部。中南部糖产量占全国总产量约90%，东北部只有10%左右。2015/16年度，巴西中南部地区甘蔗压榨量为6.177亿吨，创历史最高水平。巴西2016/17榨季始于4月，今年巴西中南部雨季开始了两个月，但整体降雨量低于去年同期，并且一些地区低于正常水平。且今年的干燥天气导致4月1日-11月15日期间巴西中南部糖厂因降雨损失的压榨天气仅为32.1天，低于去年的37.7天。从从UNICA公布的数据看，中南部产糖同比从压榨开始至9月上旬都是同比增加的，从9月下旬开始同比减少，而制酒精比例从同期的49.85%升至53.46%，到最新的11下半旬糖厂制糖用蔗比例已从2016年同期的47.15%降至36.83%；生产酒精的甘蔗比例则从2016年同期的52.85%升至63.17%。从总体来看，预计2017/18榨季（4/3月）巴西中南部甘蔗压榨量将由6.022亿吨降至5.93亿吨。糖醇比一度下滑一直支撑原糖走势。另外，巴西首次批准对乙醇征收20%的进口关税，此举措保护该国国内生产商免遭来自不断增加的美国进口乙醇的冲击，在一定程度上利好巴西乙醇市场。展望2018/19年度，由于巴西乙醇价格竞争力强于汽油，收益也高于糖价，国内乙醇需求增长，预计下榨季糖厂甘蔗比将降至45%，预计甘蔗压榨量5.8亿吨。巴西北部与中北部于8月份开榨，目前甘蔗压榨量与制糖比已经出现明显下滑。本榨季截至11月1日累计甘蔗压榨量同比减少300万吨，至1746万吨，制糖比同比下降近10%，至35.55%，糖产量同比减少40万吨，为74.1万吨。由于该地区天气较前几个榨季湿润，有利于促进本榨季及下榨季甘蔗单产，预计2018/19榨季甘蔗将提高至4500万吨，糖产量或达到275万吨。

　　图表5：11号糖与美国兑巴西雷亚尔汇率走势图

　　资料来源：Wind、广州期货

　　图表6：巴西中南部产糖情况（吨）

　　资料来源：Wind、广州期货

　　1.3印度

　　印度的产糖区主要集中在北方邦、马邦和卡邦三个地区。其中马邦是印度第一产糖大区。厄尔尼诺现象引发的干旱导致该国2016/17年度糖产量下降已经成为事实。接连的干旱打击印度马邦2016/17年度糖产量从前一年的841万吨降至420万吨，而印度总产量则下降19%，至2，030万吨。这导致该国2016/17年度糖产量七年来首次低于约2，500万吨的消费水平。而17/18榨季的丰产也是既定的事实了。印度2017/18年度糖产量预计较上一年增加四分之一。季风雨如期抵达印度西南海岸，较正常时候提前两天。得益于这样的季风雨，印度马邦2017/18年度糖产量将增近70%至700万吨，因充足的降雨促使农户种植更多甘蔗。另外，北方邦下一年度的糖产量预计增加5%，至纪录新高920万吨。印度政府将2017/18年度糖厂的最低甘蔗收购价上调了近11%。刺激更多的农户种植甘蔗。根据研究机构SGSSA在9月和10月期间对印度主产区蔗农进行调查的数据显示，2017/18年度糖产量可能达2588.6万吨，这将是三年来的首次增加，也是自2014/15年糖产量达到2830万吨之后的最高水平。

　　印度进口关税的问题，7月10日，印度海关发布通告将食糖（包括原糖、精炼糖及白糖）进口关税从40%上调至50%，并立即生效。据悉，此举主要为了遏制低价进口糖流入国内，并稳定国内市场糖价。但是由于上一榨季印度生产遭到重创导致国内糖不够用。而印度进口题材也一度发酵成为原糖下跌通道的有力支撑因素，因而9月8日，印度政府允许以25%的优惠关税进口30万吨原糖，以增加节日期间的食糖供应。此消息利好糖市。由于增产拉低国内糖价，预计2017/18及2018/19榨季印度消费量增长2%，分别达到2500万吨及2550万吨。消费增长同时受到将于12月31日到期的贸易商库存限制的提振。印度政府在12月20日称，取消了贸易商可持有的糖数量限制，表明从10月开始的榨季产量将增加。作为全球头号糖消费国，印虔在2016/17年度对贸易商持有糖库存作出限制，以控制价格上涨过快，因干燥的天气状况削减甘蔗产量，导致糖产量减少。

　　图表7：印度糖产量情况（吨）

　　资料来源：Wind、广州期货

　　1.4泰国

　　泰国甘蔗集中在四大蔗区：中部、东部、北部和东北部。其中，中部湄南河和夜功河的冲积平原是最主要的蔗区，占全国产量50%以上。受厄尔尼诺天气影响，泰国2016年度一季度泰国干旱情况比2015更为严重，降水同比减少，影响甘蔗单产。另外，干旱导致一些蔗农改种其他作物，泰国2016/17年度糖产量料下滑3.1%。截至2017年5月3日，泰国2016/17榨季压榨工作全部结束。本榨季泰国累计压榨甘蔗9295万吨，同比减少2.1%，产糖1003万吨，同比增加2.5%。而泰国2017/2018榨季的增产也是板上钉钉的事情了，泰国在今年6-7月及11-12月季风降雨良好，有利于调高甘蔗单产及甘蔗质量，预计2017/18年甘蔗和糖产量分别增加18.3%和15.1%。预计2017/18榨季原糖与白天生产比例为39%和61%，原糖产量450万吨，白糖产量700万吨。美国农业部USDA驻泰国专员发布的报告显示，预计泰国2017/18年度糖产量为1，120万吨，较2016/17年度的1，000万吨增加12%。

　　图表8：泰国糖产量情况（吨）

　　资料来源：Wind、广州期货

　　图表9：17/18榨季泰国生产进度（截至2017年12月15日）　　（单位：万吨）

　　资料来源：广西糖网、广州期货

　　今年11月21日，澳大利亚气象局将拉尼娜指针从Watch（观察）拨到了Alert（警告），意味着12月发生拉尼娜的概率从50%上升至了70%。无独有偶，美国气候预测中心在11月月报中也将冬季拉尼娜出现的概率上调至了65%—75%。关注拉尼娜的影响。不过从多家机构预估的厄尔尼诺指数来看，此次拉尼娜将在明年3月结束，维持时间只有5个月。此前持续15个月的厄尔尼诺给巴西中南部带来丰沛降水，甘蔗丰产，但出糖率降低。而拉尼娜将使巴西中南部天气干燥，提高出糖率。配合此前厄尔尼诺的降水带来的甘蔗产量上的提升，或将促使糖产量反弹。对印度和泰国来说，拉尼娜带来降水将缓解旱情，正好是甘蔗的生长需水阶段，有利于甘蔗伸长期充分生长，利于产量提升。拉尼娜会给澳洲带来丰富的降水，有利于甘蔗生长，但澳大利亚使用灌溉不依赖雨养，所以气候影响小，产量不受影响。

　　2、国内基本面情况

　　2.1产销及工业库存情况

　　2016/17榨季结束今年四月份结束，2016/17榨季全国食糖产量回升至930万吨，较2015/16榨季增加60万吨，食糖进口量210万吨，较2015/16榨季下降160万吨，2017/18榨季总库存环比下降257万吨。国内食糖产量增幅低于预期，销量高于预期，国内食糖供求关系得到改善。对比去年的甘蔗种植面积，今年的甘蔗面积有所增加，广西较之前的1200亩增加30亩，广东小幅增加（187亩），17/18榨季增产也是既定事实。综合今年中糖协理事长对各个主产区产量进行汇报，2017/18榨季全国产量预计在1016万吨左右较16/17榨季增加86万吨，增幅为10%。全国的食糖产量预计能够达到1045万吨，同比增加116.18万吨，增幅达12.51%。在新的榨季下，供应缺口将缩窄。

　　今年广西推迟压榨，一方面是响应政府号召，让陈糖充分消化，另一方面，广西10月后多降雨，糖份积累不高。首家开榨的糖厂较16/17榨季相比推迟了20天。截止年报截止日，截至12月22日不完全统计，广西已经有71家糖厂开榨，同比减少3家。预计在12月下旬广西还将有18-20家糖厂开榨。越来越多的糖厂开榨，因此明年一季度的糖供应量还是相当可观的，这对糖价会继续产生一个承压的作用，但是由于产需缺口依旧存在，后续情况依旧会有所起伏，总的来说2017/18年很可能是熊市的新的一年。

　　图表10：主产区产量和面积估算

　　资料来源：中糖协糖会、广州期货

　　图表11：2017/18年制糖期全国食糖产销进度（截至2017年11月底）

　　资料来源：广西糖网、广州期货

　　图表12：我国食糖工业库存年度对比

　　资料来源：Wind、广州期货

　　图表13：我国各榨季产糖量（月/万吨）

　　资料来源：Wind、广州期货

　　图表14：全国食糖产量情况（年/万吨）

　　资料来源：Wind、广州期货

　　图表15：全国食糖销售情况

　　资料来源：Wind、广州期货

　　2.2进出口情况

　　2017年1-10月我国食糖进口量为200万吨。2016年全年的进口为310万吨，相比而言同比下降26.3%、进口额同比下降4.3%。11月，12月数据暂时未公布。5月22日通过食糖贸易救济调查后，食糖进口量大幅下滑，保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式，实施期限为3年，自2017年5月22日至2020年5月21日，实施期间措施逐步放宽。2017年5月22日至2018年5月21日，保障措施关税税率为45%，这意味着配额内的税率为45%，配额外的税率高达95%，2018年5月22日至2019年5月21日，保障措施关税税率为40%，（配额内为40%，配额外为90%）2019年5月22日至2020年5月21日，保障措施关税税率为35%（配额内为35%，配额外85%）。今年10月，商务部公布了2018年食糖进口关税配额总量为194.5万吨，其中70%为国营贸易配额。和前几年保持一致。从时间表来看，明年5月之后税率会稍微下降。但是总体情况来看，下一年的进口将维持在相对低位。

　　从今年的进口情况来看，以一般贸易为主，占进口总量的53.9%、保税仓库进出境货物占35.8%。1-10月我国从巴西进口的食糖最多、占全国进口量的39.5%，其次是古巴、泰国、韩国、澳大利亚等国家。大幅提高进口关税有利于维持国内糖价保持在相对的一个位置，免遭进口糖对市场份额的冲击。随着原糖逐步跌回底部，约在13-15美分处区间震荡，进口利润进一步打开。从目前来看，巴西进口糖利润配额内为3814元/吨，与柳糖现货价价差为2266元/吨，配额外6225元/吨，与柳糖现货价价差为145元，泰国进口糖利润配额内为元3837/吨，与柳糖现货价价差为2243元/吨，配额外6263元/吨，与柳糖现货价价差为183元。配额外的进口关税算下来，进口糖在国内的价格竞争力下滑。预计下一年度进口维持相对偏紧，对国内的价格影响力度将大幅下降。

　　图表16：食糖进出口情况

　　资料来源：Wind、广州期货

　　图表17：进口糖利润空间

　　资料来源：Wind、广州期货

　　2.3抛储情况

　　在国内白糖消费和产量相对固定的情况下，稳定糖价则只能在供给侧上作文章。供给分进口和国储两部分，加征特别关税后进口大幅下降，进口糖的影响力在逐步减小，那储备糖方面就成为调节糖价的一个非常重要的手段。我国每年从古巴进口原糖约40万吨。这是长期以来政府协议的一部分。之前的保证加征配额外特别关税出台到现在的保证国储糖顺利出库，国内糖市工作重心似乎发生了明显改变。国家在已经确定了保护国内糖市，则需要保证制糖企业合理利润，原则上广西现货糖低于6500元每吨是不能出库，一旦低于6500元每吨不但现在不能出，以后也不可能出。

　　纵观2016/17榨季开始，也就是去年10月，国家就开始投放储备糖了，首先，10月25日，广西政府投放了第一批17万吨的地方储备糖，这些糖包含加工费在内的成交价在6700-6800元/吨，当时广西糖的市场价在6700元/吨，和成交价基本一致。其次，10月28日，国家投放了第一批20万吨的国储糖，成交均价6900元/吨，当时市场价接近7000元/吨，第二批国储糖的投放是在11月9日，数量10.8万吨，成交均价6860元/吨，当时市场价在6900元/吨，第三批国储糖的投放是在12月30日，数量9.2万吨，成交均价6800万吨，当时市场价在6950元/吨左右，第四批，数量25万吨，时间1月23日，由于这批25万吨的国储糖是2012/13榨季生产的，不经过在加工直接投放市场的陈糖，因此成交价比较低，陕西仓库拍出最低价6140元/吨，广东仓库价格最高6590元/吨，其他大多数仓库的价位在6300元/吨左右。第五批是9月7日，广西公布抛储地方储备糖，决定投放32.6714万吨地方储备糖，竞拍底价为6400元/吨。第六批是商务部决定对加工后的2017年进口古巴原糖以竞卖形式投放市场。分两批竞卖36.7万吨白砂糖，第一次于9月18日竞卖20万吨，第二次为9月28日竞卖16.7万吨。2016/17年度开始迄今，国储糖累计投放101.7万吨，广西地方储备糖投放了49万吨。总计是约为150万吨，这与之前的估算是符合的。从2016/17榨季的抛储情况来看，抛储时机都是在国内现货价格高企，超过6500以上抛储。且今年糖会秘书长发表指导精神说，希望产区糖价可以稳定在6500元/吨以上。所以若是要保证2017/18榨季国储糖顺利出库，那么白糖现货必须要在6500以上，预计下一年度，虽有丰产预期，但是白糖现货也不会疲弱到哪里去，尤其是等待的消费旺季里。预计抛储量在100-120万吨左右。

　　图表18：历年国储收储情况一览表

　　资料来源：Wind、广州期货

　　2.4走私及替代

　　在进口严控的情况下，走私成为糖的一个有效供给。原糖在底部徘徊，走私利润进一步抬升，也吸引着走私糖的进入国内市场。而今年的走私打击也是比较严厉的。长长的中缅、中越边境线，是走私犯罪猖獗发生地。随着中缅与中越边境打击走私严厉，走私也转移到海上。自2017年8月至2018年6月，中国海警局将组织全国海警开展“海狼2017”打击海上走私专项行动。目前，不法分子以越南、香港和台湾地区等为源头地就近走私入境，导致我国北部湾、珠江口、台海西部成为海上走私成品油、香烟、食糖以及涉税商品的重灾区。打击海上走私专项行动将坚持打防结合、标本兼治，坚持“专项治理、综合治理、源头治理、依法治理”。预计2018年打击走私或能生效，走私糖数量相比前几年有下滑趋势。预计约有100万吨左右。

　　替代品方面，单从价格上来看，淀粉糖竞争力非常强。但淀粉糖和白糖互相替代使用的行业主要集中在碳酸饮料果汁、罐头等饮料行业。乳制品使用果糖有一定限制，目前替代只能达到10-15%。其他如糕点、蜜饯等食品也有替代量，但整体而言，量很小。除非下游食品饮料企业主动更改配方，否则淀粉糖企业并无主动增加产量的动能。从下游消费结构看，果糖仅在饮料领域对白糖形成了明显替代，特别是碳酸饮料，若出现果糖替代白糖，最有可能出现在碳酸饮料领域，估计最大替代为白糖消费24%左右（饮料占比）。未来需关注下游配方的修改，目前尚难以出现大面积替代。

　　图表19：软饮料月度产量

　　资料来源：Wind、广州期货

　　图表20：软饮料销售与库存

　　资料来源：Wind、广州期货

　　三、后市展望与风险提示

　　综合分析可知，2017/18年度，国际已进入丰产周期，从各机构对全球供需缺口评估来看，对于下榨季都持有过剩300万吨以上的分析。而巴西经济复苏，汇率或将有一定空间，但是美国减税政策和加息对美元来说利好，预计巴西雷亚相对美元仍难走强。原糖重返上涨通道依然是任重道远。国内方面，虽然今年开始恢复性增产到但是缺口仍在，在进口被遏制的情况下，抛储成为国内的有效供给。分阶段看：一季度，因春节备货仍在持续，预计节前郑糖延续弱势概率不大。二季度，随着消费淡季来临，以及新榨季的结束，郑糖将有明显回调行情，但是预计底部有限，或者5900附近。三、四季度，夏季消费以及去库存周期的深入发展，郑糖重新走强概率较大。中间也要始终关注国储糖的抛储情况，一般而言国储糖一般在一季度和三四季度的会进行抛储，国储糖的轮出或对糖价形成打压。

　　广州期货

责任编辑：宋鹏